Punti Chiave
- Cipher Digital è scesa del 20% nella settimana al 10 novembre, insieme a CleanSpark e IREN, dopo che il Texas ha eletto un governatore che vuole mettere in pausa i nuovi data center.
- Una pausa minaccia i siti in Texas non ancora firmati molto più dei campus in leasing di Cipher, Black Pearl e Barber Lake.
- Il rischio maggiore è finanziare il prossimo leasing: al 30 settembre, Cipher aveva un debito di 5,62 miliardi di dollari contro una cassa di 656 milioni.
Ogni campus di Cipher Digital (CIFR) si trova in Texas, e il 3 novembre il Texas ha eletto un governatore che vuole mettere in pausa i nuovi data center. Cipher ha chiuso a 6,53 dollari il 10 novembre, in calo del 20% rispetto alla chiusura del 3 novembre.
CleanSpark (CLSK), declassata nella stessa nota dell'analista, è scesa del 19% nello stesso periodo, e IREN (IREN), che costruisce anch'essa in Texas, ha perso il 19%.
Un governatore che vuole premere il tasto pausa
Gina Hinojosa ha battuto Greg Abbott il 3 novembre dopo una campagna elettorale incentrata sulla sospensione dei nuovi data center fino a quando i legislatori non approveranno delle tutele. Keefe Bruyette ha declassato Cipher e CleanSpark a Market Perform il 4 novembre, e Bernstein ha tagliato il suo target su Cipher a 15 dollari da 23 dollari lo stesso giorno, citando l'incertezza in Texas e il costo del capitale più elevato.
Hinojosa ha dichiarato alla CNN il 5 novembre: "Non è che odio i data center. Odio il modo in cui stanno approfittando del Texas, e questo finirà quando sarò governatore". Entrerà in carica a gennaio.
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I campus firmati sono la parte più sicura
Una pausa minaccia i siti ancora in attesa di approvazione molto più di quelli in leasing. Black Pearl paga l'affitto da agosto, e il leasing ventennale di Barber Lake, del valore di circa 9,1 miliardi di dollari, dovrebbe iniziare a generare entrate tra il quarto trimestre e l'inizio del 2027. Ciò che il Texas può rallentare è il resto della pipeline di 5,9 gigawatt di Cipher, parte della quale è già stata rallentata dall'audit di connessione alla rete ordinato da Abbott ad agosto. La crescita di CleanSpark in Texas è tutta non firmata: il suo inquilino in Georgia detiene l'esclusiva su fino a 885 megawatt lì.
Questo affitto è il motivo per cui gli analisti prevedono che i ricavi di Cipher salteranno da 159 milioni di dollari quest'anno a 828 milioni nel 2027:
Il finanziamento è la vera preoccupazione
Bernstein considera i progetti firmati di Cipher come completamente finanziati, quindi la pressione ricade sul prossimo. Al 30 settembre, Cipher doveva 5,62 miliardi di dollari contro una cassa di 656 milioni, e ha aggiunto 850 milioni di dollari di note convertibili a cedola zero in ottobre. I concorrenti affrontano la stessa prova. IREN ha dichiarato il 5 novembre che il programma dietro il suo obiettivo di ricavi annualizzati di oltre 4 miliardi di dollari è completamente contrattualizzato e finanziato, ma ha posticipato quell'obiettivo a gennaio dalla fine dell'anno, e il suo piano lascia ancora 6 miliardi di dollari di capex da finanziare.
È un buy a meno di 5 volte i ricavi?
Cipher ha scambiato a 4,9x i ricavi forward il 9 novembre, meno della metà della sua media triennale di 11,4x:
Jefferies ha tagliato il suo target a 10 dollari da 12 dollari il 10 novembre ma ha mantenuto il suo Buy, e Morgan Stanley ha mantenuto il suo Overweight il 9 novembre mentre tagliava il suo target a 27,50 dollari da 51,50 dollari. Il mercato sta valutando l'affitto firmato di Cipher come se un governatore potesse cancellarlo, il che sembra troppo severo. Un prossimo leasing finanziato principalmente con debito di progetto costituirebbe un argomento più forte per l'acquisto. Il guscio di Stingray è previsto per il quarto trimestre, e Cipher riferirà all'inizio del prossimo anno.
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