Punti Chiave
- Il segmento Super Intelligence di SpaceX ha generato 7,56 miliardi di dollari di ricavi nel terzo trimestre, superando i 5,25 miliardi di dollari del segmento Connettività, che è principalmente Starlink.
- Gli abbonati consumer di Starlink sono aumentati dell'89% in un anno, raggiungendo 13,6 milioni, ma il ricavo per utente è sceso a 69 dollari al mese da 83 dollari.
- Starlink ha comunque generato l'85% dell'utile operativo di SpaceX. Il rischio maggiore è rappresentato dai 48,1 miliardi di dollari di investimenti in nove mesi contro i 13,1 miliardi di dollari di flusso di cassa operativo.
- Gli analisti si aspettano 335 miliardi di dollari di ricavi nel 2028, ben al di sotto del run-rate di 500 miliardi a 1 trilione di dollari che Elon Musk prevede entro la fine del 2027.
SpaceX (SPCX) ha chiuso a 123,62 dollari il 5 novembre, al di sotto del suo prezzo IPO di 135 dollari, poiché il selloff post-midterm ha colpito le aziende di Musk. L'attività dietro il titolo è cambiata dalla quotazione di giugno: l'affitto di capacità di calcolo per l'IA ora genera più ricavi di Starlink.
La Capacità di Calcolo Supera Starlink
I 14,6 miliardi di dollari di ricavi del terzo trimestre di SpaceX si dividono in tre aree:
- Super Intelligence (capacità di calcolo nei data center, Grok e Cursor): 7,56 miliardi di dollari
- Connettività (principalmente Starlink): 5,25 miliardi di dollari
- Spazio (lanci e Starship): 1,77 miliardi di dollari
I ricavi di SI sono quasi triplicati rispetto ai 2,56 miliardi di dollari del secondo trimestre con l'entrata in vigore dei contratti cloud con Anthropic e altri clienti di IA. Hanno rappresentato il 52% dei ricavi e il 56% dell'EBITDA rettificato.
Jim Cramer è stato diretto nel Mad Money del 6 novembre: "Il business principale di SpaceX a questo punto è affittare potenza di calcolo. È su questo che guadagna."
Ha ragione sulla prima parte. Sulla seconda avrei da obiettare.
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Starlink Cresce con Clienti a Prezzo Inferiore
Gli abbonati consumer sono aumentati dell'89% in un anno, ma i ricavi consumer sono aumentati solo del 57%, a 3,12 miliardi di dollari. Il ricavo per utente è sceso del 17%, sebbene sia aumentato rispetto ai 66 dollari del secondo trimestre poiché più nuovi clienti provengono da mercati sviluppati. Un investitore di r/stocks ha definito questo il rovescio della medaglia: "Un grande prodotto non garantisce una base clienti illimitata ai prezzi americani."
I clienti a prezzo inferiore, tuttavia, non hanno danneggiato i profitti. Il segmento Connettività ha generato 2,37 miliardi di dollari dalle operazioni, l'85% del totale di 2,79 miliardi di dollari di SpaceX, con un margine del 45,1%, in aumento rispetto al 38,4% di un anno prima. SI ha guadagnato 431 milioni di dollari dopo 1,22 miliardi di dollari di compensi azionari legati a Cursor. In termini di utile operativo, Starlink paga ancora i conti.
Wall Street Non Crede ai Conti di Musk
Nella conference call del terzo trimestre, Musk ha affermato che i ricavi ricorrenti annuali di SpaceX entro la fine del 2027 sarebbero stati "da qualche parte tra 500 miliardi e un trilione di dollari". Gli analisti prevedono ricavi per 180 miliardi di dollari nel 2027 e 335 miliardi di dollari nel 2028:
Anche il 2028, il primo anno completo dopo la data obiettivo di Musk, rimane ben al di sotto del suo limite inferiore. Le previsioni di SpaceX sono più modeste: da 33 a 37 miliardi di dollari di ricavi nel primo trimestre del 2027. L'accelerazione è reale, però. I ricavi trimestrali sono quasi raddoppiati dal secondo al terzo trimestre:
A un multiplo di 44x sugli utili forward al 6 novembre, gli investitori pagano perché la capacità di calcolo continui a generare rendimenti composti.
Ora Arriva il Conto
SpaceX ha speso 48,1 miliardi di dollari in investimenti nei primi nove mesi del 2026, 40,0 miliardi dei quali in SI, contro 13,1 miliardi di dollari di flusso di cassa operativo. Prevede altri 35-40 miliardi di dollari nel quarto trimestre. Il suo CFO ha affermato che la nuova capacità di calcolo si ripaga in meno di un anno ai prezzi attuali. Se i prezzi di affitto scendono, SpaceX dovrà fare molto più affidamento sul debito e su nuove azioni.
La Capacità di Calcolo, Non Starlink, Decide il Titolo SpaceX
Il calo del ricavo per utente di Starlink è la minore delle preoccupazioni di SpaceX. Sta aggiungendo clienti rapidamente con margini in aumento. Il titolo salirà o scenderà a seconda che la capacità di calcolo ripaghi ciò che costa, e i risultati del quarto trimestre all'inizio del prossimo anno sono il primo vero test. I ricavi di dicembre devono raggiungere circa 8,3 miliardi di dollari per l'obiettivo di run-rate di 100 miliardi di dollari del management, e i flussi di cassa del quarto trimestre mostreranno come SpaceX ha finanziato la costruzione e se ha intaccato i suoi 89,9 miliardi di dollari di liquidità, mezzi equivalenti e titoli negoziabili detenuti al 30 settembre.
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