Punti Chiave
- Scotiabank ha tagliato i suoi price target su AT&T, Verizon, T-Mobile e Comcast, citando la concorrenza di SpaceX e i discorsi sulla disruption dell'IA, e ha abbassato quello di AT&T a $27,50 da $29,25.
- Il CEO di AT&T John Stankey afferma che la fibra è circa tre volte più veloce del satellite e che il piano cellulare di SpaceX costerebbe quanto costruire una rete macro.
- AT&T scambia a 6,8 volte l'EV/EBITDA forward, in calo dal massimo di 7,9 volte di settembre 2025, mentre il consensus prevede ancora che i ricavi di Verizon crescano ogni anno fino al 2028.
- La cosa da monitorare è se le persone utilizzeranno effettivamente il servizio telefonico satellitare, dato che T-Mobile afferma che l'utilizzo del suo servizio alimentato da Starlink è stato inferiore alle aspettative.
La minaccia che SpaceX (SPCX) rappresenta per AT&T (T) si è spostata dal feed X di Elon Musk ai price target di Wall Street.
Il 27 settembre, Musk ha risposto a un post che stimava quanta larghezza di banda Starlink potrebbe mettere in orbita entro il 2028:
"È sempre più probabile che Starlink trasporti la maggior parte del traffico IP terrestre a lungo termine. A quel punto, Starlink diventerebbe de facto Internet e tutto il resto si collegherebbe a Starlink."
Venerdì 2 ottobre, Scotiabank ha tagliato i suoi price target su AT&T, Verizon (VZ), T-Mobile (TMUS) e Comcast (CMCSA). Ha affermato che le valutazioni del settore hanno subito una pressione significativa nell'ultimo anno a causa della concorrenza di SpaceX e dei crescenti discorsi sulla disruption dell'IA. Il target di AT&T è sceso a $27,50 da $29,25, e quello di Verizon a $51,50 da $52,50. (Scotiabank ha mantenuto i suoi rating su tutti e quattro.)
Il CEO di AT&T John Stankey aveva già esposto la sua tesi all'inizio della settimana, in un'intervista con Axios. Sulla fibra: "Niente la batte."
Che è più o meno quello che ci si aspetterebbe dal CEO di AT&T. Quindi mettiamola alla prova.
Stankey ha ragione sulla fibra
Stankey ha detto che la fibra è circa tre volte più veloce del satellite, e non vede questo cambiare presto:
"Il satellite, al suo meglio, se tutto va per il verso giusto nei prossimi 10 anni, non batterà comunque la fibra."
Ha anche affrontato il piano di SpaceX di posizionare stazioni base cellulari accanto alle antenne Starlink. "Costerebbe tanto farlo quanto costruire una rete macro per gestire quelle capacità", ha detto. Ha aggiunto che per legge, le aziende "non possono irradiare segnali cellulari dalla casa di qualcuno senza il suo permesso." In sintesi, vede "un sacco di ragioni" per cui il piano non funzionerà.
AT&T ha anche la liquidità per continuare a costruire la fibra. Il suo free cash flow è rimasto tra $18,5 miliardi e $20,5 miliardi all'anno negli ultimi tre anni.
Il punto è questo: la preoccupazione di Scotiabank è il wireless
SpaceX sta puntando al tuo telefono. Ha accettato di acquistare le licenze dello spettro AWS-4 e H-block di EchoStar (SATS) per circa $17 miliardi per supportare la rete Direct-to-Cell di nuova generazione di Starlink. Recentemente ha ottenuto l'approvazione della FCC per fornire servizi di telecomunicazioni internazionali, e la FCC doveva votare il 30 settembre per sbloccare altri 1.000 MHz di spettro per la banda larga satellitare.
Anche gli operatori la stanno prendendo sul serio. Il 1° ottobre, Verizon, AT&T e T-Mobile hanno formalmente lanciato una joint venture per espandere la copertura satellitare diretta ai dispositivi, unendo i loro investimenti e lo spettro.
Gli investitori stanno già pagando meno per gli utili di AT&T. Il suo EV/EBITDA forward è 6,8x. Questa misura confronta il costo dell'intera attività, debito incluso, con i prossimi 12 mesi di EBITDA atteso, una stima approssimativa del profitto operativo in contanti. È sceso di circa il 14% dal suo massimo di 7,9x di settembre 2025.
Questo è ancora sopra il suo minimo di 6,1x di ottobre 2023, quindi lo sconto finora è modesto.
Pensate ad Amazon: gli investitori hanno iniziato a pagare meno per i retailer anni prima che prendesse gran parte del loro business, non appena hanno creduto che potesse farlo. Stessa cosa qui.
Non è una cosa che arriverà tra anni?
L'obiezione ovvia: SpaceX potrebbe puntare alle compagnie aeree e alle navi prima di affrontare i grandi operatori wireless. Questo sposterebbe qualsiasi impatto sugli utili di AT&T e Verizon di anni.
Gli analisti certamente non lo stanno ancora modellando. Il consensus prevede che i ricavi di Verizon crescano da $138 miliardi nel 2025 a $146 miliardi entro il 2028, ovvero circa il 2% all'anno.
Niente nelle notizie di questa settimana dà agli analisti una ragione per tagliare quei numeri.
Ma un multiplo è una scommessa sugli anni dopo il 2028, ed è allora che atterrerebbe il servizio telefonico di Starlink. Un rivale satellitare credibile potrebbe anche rendere più difficile (e questa è pura speculazione) per gli operatori continuare ad aumentare i prezzi, come AT&T ha fatto recentemente.
In sintesi
Stankey ha ragione sul fatto che la fibra batte il satellite in casa, e il multiplo di AT&T può comunque continuare a contrarsi, dato che il mercato sta scontando l'obiettivo di SpaceX sul wireless. Questa minaccia diventa più credibile con ogni accordo sullo spettro.
Ovviamente, SpaceX deve ancora dimostrare che le persone lo utilizzeranno. Il CEO di T-Mobile Srini Gopalan ha dichiarato al Financial Times che l'utilizzo del servizio di T-Mobile alimentato da Starlink è stato inferiore alle aspettative iniziali dell'operatore.
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