Punti Chiave
- NVIDIA ha raggiunto un massimo storico questa settimana, portando la sua capitalizzazione di mercato a circa 5,8 trilioni di dollari e vicina ai 6 trilioni.
- In un'intervista a Vanity Fair con Sam Altman, Mark Guiducci ha descritto Jensen Huang come l'uomo che "vendeva picconi e pale durante la corsa all'oro", un ruolo che giova agli azionisti.
- Gli analisti si aspettano che l'utile per azione di NVIDIA raddoppi circa quest'anno fiscale, mentre il titolo viene scambiato a circa 20 volte gli utili futuri, circa la metà della sua media quinquennale.
- Il rischio principale da monitorare è che i clienti progettino i propri chip, incluso OpenAI, che prevede di iniziare a distribuire il suo primo entro la fine di quest'anno.
NVIDIA (NVDA) è tornata a un massimo storico ed è sul punto di diventare la prima azienda di sempre a valere 6 trilioni di dollari.
Questa settimana, il CEO di OpenAI Sam Altman si è seduto con il direttore editoriale globale di Vanity Fair Mark Guiducci nel podcast Fair Game. Guiducci gli ha offerto un cast per la storia dell'IA. Elon Musk "è come il personaggio del Re Pazzo Nerone", ha detto. "Penso che Jensen Huang sarà il ragazzo che vendeva picconi e pale durante la corsa all'oro".
Poi ha chiesto ad Altman chi vuole essere.
Altman ha declinato di seguire il gioco: "Prima di tutto, non penso mai in questo modo".
Per gli azionisti di NVIDIA, però, il ruolo di Huang è quello che si vorrebbe avere.
Pagato indipendentemente dal laboratorio che vince
NVIDIA non ha bisogno di scommettere su quale laboratorio di IA emerga vincitore. L'azienda vende i chip di cui tutti hanno bisogno, quindi NVIDIA guadagna indipendentemente da chi vince la corsa. OpenAI, guidata da Sam Altman, è stata anche uno dei suoi clienti più importanti.
Gli investitori dei laboratori devono invece scegliere. Il professor Scott Galloway della NYU ha toccato questo punto nell'episodio di lunedì di Prof G Markets. Stava spiegando perché gli investitori si stanno riversando in Anthropic a prezzi che lui definisce sopravvalutati: "Tutti si sono persi quello che è il titolo più grande della storia, e cioè l'infrastruttura per l'IA, e quella è NVIDIA".
Gli utili raccontano la storia. NVIDIA ha guadagnato 2,99 dollari per azione su base normalizzata nell'anno terminato a gennaio 2025, seguiti da 4,77 dollari nell'anno terminato a gennaio 2026. Gli analisti si aspettano che gli utili quasi raddoppino a circa 9 dollari quest'anno fiscale, per poi salire a circa 16 e 21 dollari nei due anni successivi. A 21 dollari per azione, NVIDIA guadagnerebbe circa sette volte quanto ha fatto quattro anni prima, il che aiuta a spiegare perché gli investitori sono disposti a pagare una valutazione così alta oggi.
Le previsioni dell'azienda lo confermano. NVIDIA ha previsto una crescita delle vendite del 70% per l'anno a gennaio 2028, ben al di sopra del 45% che Wall Street si aspettava.
Un prezzo da bene di consumo di prima necessità per una corsa all'oro
Ecco il punto: il mercato sta pagando meno per quegli utili che in quasi tutti i punti degli ultimi cinque anni.
Il co-conduttore di Prof G Markets Ed Elson l'ha messa in modo schietto nell'episodio di venerdì scorso di The Compound and Friends: "Nvidia è a 16 volte gli utili futuri. Viene trattata con una valutazione da bene di consumo di prima necessità".
TIKR la riporta un po' più alta dopo l'ultima salita, a 19,8 volte gli utili futuri lunedì. Questo è ancora vicino al fondo del suo range quinquennale. Ha stabilito un minimo quinquennale di 17,5 volte solo tre settimane fa, e la sua media quinquennale è di 36,6 volte...
Huang ha definito NVIDIA "il primo e unico titolo growth value al mondo". L'azienda ha recentemente autorizzato altri 150 miliardi di dollari in riacquisti, il più grande buyback della storia, che Huang ha detto "riflette la nostra fidenza nell'opportunità di lungo termine che ci attende".
Il venditore di pale non è solo una nota a piè di pagina?
L'obiezione ovvia è che "picconi e pale" può essere un complimento ambiguo. I minatori che fanno fortuna finiscono sui libri di storia, e il fornitore ottiene una riga.
Inoltre, uno dei più grandi minatori sta costruendo le proprie pale. A giugno, OpenAI ha svelato Jalapeño, il suo primo chip AI personalizzato, costruito con Broadcom (AVGO). Prevede di iniziare a distribuirlo nei propri data center entro la fine di quest'anno. Ogni chip che OpenAI progetta per sé è uno che potrebbe non comprare da NVIDIA.
Vale la pena monitorare quanto velocemente questi chip si diffondano. Ma le stime di NVIDIA hanno solo bisogno che la costruzione dell'IA continui, indipendentemente da chi la paga. E a meno di 20 volte gli utili futuri, molto di ciò che potrebbe andare storto sembra già scontato nel prezzo.
In sintesi
Per quanto mi riguarda, il ragazzo che "vende picconi e pale" ha il posto migliore in questa corsa all'oro. NVIDIA viene pagata indipendentemente dal laboratorio che emerge vincitore. Gli analisti si aspettano che il suo utile per azione cresca di circa sette volte in quattro anni, e il titolo viene scambiato a circa la metà del suo multiplo medio quinquennale.
Naturalmente, ogni vendita di pale dipende dal fatto che i minatori continuino a scavare. Il 30 marzo, NVIDIA era in calo dell'11% per l'anno mentre gli investitori mettevano in discussione le centinaia di miliardi spesi per l'infrastruttura AI. Se quella spesa rallenta, anche quelle stime scenderanno.
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