Punti Chiave
- Le azioni di Constellation Energy sono salite di circa il 13% dopo che Google ha accettato di acquistare circa 3,6 gigawatt della sua energia, incluso un contratto ventennale per 890 megawatt di nuova capacità nucleare.
- Una settimana dopo l'accordo ventennale di Amazon, questo dimostra che la flotta nucleare di Constellation sta diventando un'azienda costruita su contratti a lungo termine, e quel tipo di attività merita una valutazione più alta.
- Il rischio principale è che i contratti a lungo termine potrebbero vincolare Constellation a prezzi inferiori a quelli che l'energia scarsa potrebbe ottenere sul mercato libero.
- Prima del balzo di martedì, Constellation veniva scambiata a 21,6 volte gli utili futuri, al di sotto della sua media triennale di 26,2 volte.
Constellation Energy (CEG) le azioni sono salite di circa il 13% martedì dopo che Google ha accettato di acquistare un'enorme porzione della sua energia: circa 3,6 gigawatt, con nuova capacità nucleare che ne costituisce circa un quarto.
Questo arriva appena una settimana dopo che Amazon (AMZN) ha firmato il proprio accordo ventennale con Constellation, di cui TIKR ha parlato la scorsa settimana.
Due dei maggiori spenditori in AI in una settimana. Questo è uno schema.
Cosa è successo esattamente
La società madre di Google, Alphabet (GOOG), ha firmato un accordo di acquisto di energia ventennale (un contratto a lungo termine per acquistare la produzione di un impianto) per 890 megawatt di nuova capacità nucleare. L'energia proviene da "uprates": nuove turbine, generatori di vapore e controlli digitali che estraggono più energia da 11 reattori esistenti in Illinois, Pennsylvania e New Jersey. Il primo è previsto per il 2028.
Oltre a ciò, Google ha accettato di acquistare altri 2,7 gigawatt dagli impianti esistenti di Constellation per 15 anni. Le aziende affermano che l'intero accordo sbloccherà oltre 4,3 miliardi di dollari di nuovi investimenti da parte di Constellation.
Perché Google ha bisogno di questo
Negli ultimi quattro anni, le spese in conto capitale di Google sono quasi quadruplicate, raggiungendo 91,5 miliardi di dollari nel 2025…
…e tutti quei data center hanno bisogno di energia 24 ore su 24, che sta diventando sempre più difficile da ottenere. PJM, la più grande rete elettrica degli Stati Uniti, ha proposto che i data center portino la propria energia o rischino di essere disconnessi nei momenti di picco della domanda, e le aziende hanno affermato che questo accordo risponde a quella proposta di "portare la propria energia".
Come ha detto Ariana Salvatore di Morgan Stanley nel podcast Thoughts on the Market della scorsa settimana, la spesa in AI può continuare, ma "probabilmente si concentrerà sempre più in località dove gli sviluppatori possono affrontare preoccupazioni riguardo a cose come i costi dell'elettricità, le infrastrutture, l'acqua e l'impatto sulle comunità."
Per molte Big Tech, Constellation risolve quel problema. Ora ha accordi ventennali con quattro dei maggiori spenditori in AI:
- Microsoft (MSFT), per riavviare un reattore a Three Mile Island
- Meta Platforms (META), per la produzione del suo impianto di Clinton in Illinois
- Amazon, per 690 megawatt dal suo impianto di Calvert Cliffs nel Maryland
- Google, per 890 megawatt di uprates
Ecco il punto: un produttore di energia che vende sul mercato libero vive e muore in base ai prezzi oscillanti dell'energia. Una flotta legata da contratti di 15 e 20 anni con le aziende più ricche del mondo guadagna un reddito su cui si può pianificare, molto simile a un'utility. E gli investitori pagano di più per questo.
Constellation sta lasciando soldi sul tavolo?
L'obiezione ovvia: l'energia sta diventando scarsa, quindi i contratti a lungo termine potrebbero vincolare Constellation a prezzi inferiori a quelli che la sua energia potrebbe ottenere sul mercato libero nel 2035 o nel 2040. (Nessuna delle due aziende, nelle notizie riportate, ha fornito un prezzo.)
Questo è un vero compromesso, e io lo accetterei. La certezza è ciò che permette a Constellation di impegnare 4,3 miliardi di dollari in nuova capacità. E se la proposta di PJM dovesse passare, i grandi acquirenti avranno talmente bisogno della propria energia da essere disposti a pagarla a caro prezzo.
Gli analisti si aspettavano già che i ricavi di Constellation saltassero a 35,5 miliardi di dollari quest'anno, dai 25,5 miliardi del 2025, e raggiungessero i 38,5 miliardi entro il 2028…
La maggior parte del balzo di quest'anno deriva da Calpine, il produttore di energia che Constellation ha terminato di acquistare a gennaio. E non mi aspetterei che l'accordo di martedì sposti molto queste stime a breve: la nuova energia nucleare non arriverà fino al 2028, e i 2,7 gigawatt provengono da impianti che Constellation gestisce già. Ciò che l'accordo cambia è quanto si può essere fiduciosi in quei numeri.
Quindi merita un multiplo più alto?
Penso di sì, e il mercato non lo sta ancora pagando. Prima di martedì, Constellation veniva scambiata a 21,6 volte gli utili futuri. Questo è al di sotto della sua media triennale di 26,2 volte e lontano dal suo picco di 37,8 volte dello scorso ottobre…
Aggiungendo il balzo di oggi, il multiplo arriva a circa 24 volte (assumendo che le stime degli utili rimangano), che è ancora sotto quella media.
La scommessa di Google, arrivata giorni dopo quella di Amazon, mi dice che i contratti con le grandi aziende tecnologiche stanno diventando il cuore dell'attività di Constellation, e il multiplo del titolo non lo riflette ancora completamente.
Naturalmente, il piano di PJM è ancora solo una proposta, e il primo uprate non è previsto fino al 2028, quindi molte cose devono andare per il verso giusto da qui a allora.
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