Punti Chiave
- PayPal pubblicherà i risultati del terzo trimestre prima dell'apertura di martedì 27 ottobre, il suo primo rapporto da quando, a fine agosto, è fallita una presunta offerta di acquisizione da oltre 53 miliardi di dollari.
- Senza il prezzo dell'offerta a sostegno del titolo, il rapporto dovrà mostrare un margine lordo ancora in crescita e un flusso di cassa libero in linea con l'obiettivo del management per il 2026.
- Il margine lordo è cresciuto dell'1% nel secondo trimestre, e il consenso prevede un utile netto nel 2028 non superiore a quello del 2026, quindi sono i buyback a trainare la crescita per azione.
- A un multiplo di 10x sugli utili forward, ben al di sotto della sua media quinquennale di 16x, il titolo è valutato come se l'azienda si stesse contraendo, quindi un trimestre di crescita modesta basterebbe a sostenere la tesi per possederlo.
PayPal (PYPL) ha toccato un massimo di circa 310 dollari a metà 2021, e oggi scambia a un prezzo inferiore di oltre l'80% rispetto a quel livello. Anche l'offerta di acquisizione che per breve tempo ha messo un pavimento sotto le quotazioni è svanita.
Quindi, quando PayPal pubblicherà i risultati del terzo trimestre prima dell'apertura di martedì 27 ottobre, saranno i suoi stessi numeri a dover sostenere il titolo per la prima volta dal fallimento dell'operazione. Due di essi sono i più importanti.
Il pavimento dell'offerta è sparito
A luglio, PayPal ha ricevuto una presunta offerta di acquisizione a 60,50 dollari per azione, per un valore superiore a 53 miliardi di dollari. È fallita a fine agosto, e il titolo è sceso del 12% nelle negoziazioni del mattino di quel giorno. Da allora PayPal ha puntato sullo shopping con AI con Glance.
Ciò lascia che sia l'azienda stessa a fare la propria tesi.
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Il margine lordo deve continuare a crescere
Il primo test è il margine lordo, che PayPal chiama transaction margin dollars: ciò che rimane dei ricavi dopo aver pagato i costi di elaborazione dei pagamenti e coperto le perdite. È cresciuto a 15,5 miliardi di dollari nel 2025 dai 14,7 miliardi del 2024.
Ma la crescita si è ridotta a un passo d'uomo. Nel secondo trimestre del 2026, il margine lordo è aumentato dell'1% a 3,9 miliardi di dollari mentre il volume totale dei pagamenti è cresciuto del 10%. PayPal ha trattenuto lo 0,80% di ogni dollaro movimentato, in calo dallo 0,87% di un anno prima.
Per il terzo trimestre, il management ha fornito previsioni per una crescita leggermente positiva dei transaction margin dollars. Si aspetta anche che il volume attraverso il pulsante di pagamento PayPal, che genera oltre la metà degli utili dell'azienda, cresca di circa il 2%. Se il margine lordo risulta inferiore a quello dell'anno scorso, gli orsi otterranno l'azienda in contrazione per cui hanno sempre argomentato.
Il flusso di cassa libero deve reggere
Il flusso di cassa libero è il secondo test, e il record di PayPal qui è solido. Ha generato tra 4,2 e 6,8 miliardi di dollari in ciascuno degli ultimi cinque anni fiscali, inclusi 5,6 miliardi nel 2025:
Quest'anno è in linea: 3,5 miliardi di dollari di flusso di cassa libero rettificato nel primo semestre, contro l'obiettivo del management di almeno 6 miliardi per il 2026. (La cifra rettificata esclude la tempistica dei prestiti buy now, pay later di PayPal.) Ma PayPal ha anche speso 3,3 miliardi di dollari in buyback e dividendi nel primo semestre, più dei 2,7 miliardi di flusso di cassa libero riportati, e il suo debito è aumentato di 1,8 miliardi di dollari.
Quella spesa conta, perché sono i buyback a sostenere la crescita per azione.
Valutato per un'azienda in contrazione
Il consenso pone l'utile netto normalizzato di PayPal a 4,7 miliardi di dollari sia nel 2026 che nel 2028, al di sotto dei 5,1 miliardi del 2025. L'EPS sale comunque da 5,39 a 6,32 dollari in quegli anni, tutto grazie a un numero di azioni in calo. Le azioni diluite sono scese a 882 milioni nel secondo trimestre, dai 977 milioni di un anno prima.
E il mercato non paga molto per quegli utili. PayPal scambia a 10x sugli utili forward, contro una media quinquennale di 16x e un minimo di 7,3x a febbraio.
Le previsioni potrebbero contare più del trimestre
Un solo trimestre non risolverà molto di per sé. Senza un prezzo di offerta a sostegno delle azioni, il titolo potrebbe scambiare tanto su ciò che l'AD Enrique Lores dice sul resto del 2026 quanto sul trimestre stesso.
Le previsioni del management per il 2026 prevedono circa 5,38 dollari di EPS non-GAAP e circa 6 miliardi di dollari di buyback. Ha anche alzato la sua previsione per la crescita delle spese operative non-transactional al 7%-8%, rispetto a circa il 3% di febbraio, anche mentre lavora per ottenere almeno 1,5 miliardi di dollari di risparmi. Se Lores mantiene le previsioni e i risparmi iniziano a manifestarsi come una crescita più lenta delle spese, il piano guadagna un po' di credito che non ha ancora.
La mia opinione: a 10x gli utili, PayPal è un titolo economico con un'azienda a crescita lenta, e martedì deve solo mostrare che sta ancora crescendo. Un margine lordo in aumento anche solo dell'1%, con l'obiettivo di flusso di cassa libero intatto, basterebbe.
Naturalmente, questa è un'asticella bassa. I test più grandi arrivano dopo: le previsioni di PayPal per il 2027 e i dati segmentali che il management ha promesso per l'anno prossimo.
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