Punti Chiave
- NVIDIA avrebbe detto ai clienti cloud di vendere almeno il 51% dei loro servizi a società non cinesi, limitando così il business con la Cina al 49%.
- Il limite restringe la via del noleggio all'estero che le aziende cinesi hanno utilizzato per accedere ai chip NVIDIA avanzati, ed è uno scambio intelligente di un po' di domanda per meno rischio di esportazione.
- La regola riguarda solo i nuovi contratti. Il rischio principale ricade sui cloud esteri, e il trimestre record di Super Micro del 3 novembre non mostra ancora segni di rallentamento.
- NVIDIA scambia a 17 volte gli utili futuri, vicino al minimo degli ultimi tre anni, in vista dei risultati del terzo trimestre il 17 novembre.
NVIDIA (NVDA) sta chiudendo una porta che le aziende cinesi di AI hanno attraversato per tutto l'anno.
Il produttore di chip ha comunicato ai suoi partner dei data center che ora devono vendere almeno il 51% dei loro servizi cloud a società non cinesi, ha riportato il Financial Times il 3 novembre, citando cinque persone a conoscenza della questione. Ciò limita i clienti cinesi al 49% del business.
Questo è l'ultimo passo di una repressione su come i chip NVIDIA raggiungono la Cina, e Super Micro Computer (SMCI) è già parte di questa storia. A marzo, i pubblici ministeri hanno accusato il suo co-fondatore, Wally Liaw, e altre due persone di aver indirizzato circa 2,5 miliardi di dollari di server costruiti con chip NVIDIA verso la Cina attraverso una società di comodo nel sud-est asiatico.
La Regola del 49%
La regola funzionerebbe così:
- Prima di questo, NVIDIA non aveva un limite del genere.
- Il team di vendita e i team regionali di NVIDIA l'hanno comunicata verbalmente.
- Riguarda i clienti NVIDIA in tutto il mondo, non solo quelli in Asia.
- Si applica solo ai nuovi contratti. I contratti di noleggio esistenti restano validi.
Chiudere la Scappatoia del Noleggio
All'inizio di quest'anno, NVIDIA ha istituito una "lista bianca" di aziende che hanno superato controlli di conformità più severi. Ciò ha più che dimezzato il numero di clienti asiatici autorizzati ad acquistare i suoi chip AI. Il contrabbando è diminuito, ma più gruppi tecnologici cinesi hanno iniziato a noleggiare potenza di calcolo da fornitori cloud al di fuori della Cina.
Nell'episodio del 29 ottobre di TBPN, i conduttori discutevano delle accuse di un tentativo cinese di ottenere l'accesso a chip AI avanzati. Il co-conduttore Jordi Hays ha riassunto perché la posizione geografica è importante: "più chip arrivano in Malesia, più capacità di inferenza sarà disponibile per la Cina, in sostanza."
E gli acquirenti cinesi pagano profumatamente per quella capacità. Un rack di chip B300 di NVIDIA viene venduto per circa 600.000 dollari a livello internazionale. A ottobre, uno è stato venduto per 2,8 milioni di dollari in Cina, dove i controlli alle esportazioni statunitensi ne vietano la vendita.
Il che, caspita.
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Il 49% è Ancora Molta Cina
Il limite lascia comunque ampio spazio. Un cloud può ancora vendere quasi la metà della sua capacità a clienti cinesi, e i contratti già stipulati non cambiano. Quindi non mi aspetto un grosso impatto sulle vendite di NVIDIA nel breve termine.
Inoltre, nella sua call del 26 agosto, il management ha definito le sue previsioni di una crescita dei ricavi di circa il 70% nell'anno fiscale 2028 limitata dall'offerta. Quando la domanda supera l'offerta, NVIDIA non ha bisogno degli affittuari cinesi: un chip che uno di loro non può ottenere va a qualcun altro. Le previsioni di NVIDIA per il terzo trimestre presuppongono già nessuna vendita di capacità di calcolo per data center in Cina. I ricavi da clienti con sede in Cina e Hong Kong sono scesi a 19,7 miliardi di dollari nell'anno terminato a gennaio 2026, da 25,0 miliardi dell'anno precedente.
Gli analisti si aspettano che i ricavi continuino a salire rapidamente, da 216 miliardi di dollari nell'anno fiscale 2026 a 692 miliardi nell'anno fiscale 2028:
Non credo che un limite sui nuovi contratti di noleggio influenzerà molto quelle stime, dato che già si basano su quanti chip NVIDIA riesce a far produrre.
Sono i cloud a subire il colpo. Un gruppo cloud con sede a Singapore avrebbe detto che è "difficile trovare abbastanza clienti non cinesi al di fuori degli Stati Uniti". Cloud come questi fanno parte del gruppo di clienti in più rapida crescita di NVIDIA: i ricavi da cloud AI, industriali e aziendali sono aumentati del 138% a 40,3 miliardi di dollari nel trimestre terminato il 26 luglio. Se quei cloud devono ridursi, NVIDIA ne risentirà.
I numeri di Super Micro non lo mostrano ancora. Il 3 novembre, ha riportato ricavi di 19,9 miliardi di dollari per il trimestre terminato il 30 settembre, al di sopra sia dell'intervallo da 18,5 a 19,5 miliardi di dollari indicato il 20 ottobre che della sua previsione originale da 14,5 a 15,5 miliardi di dollari. Ha anche innalzato le sue previsioni di ricavi per l'anno fiscale 2027 a 72-82 miliardi di dollari, da 65 a 72 miliardi di dollari. Ma la regola riguarda solo i nuovi contratti, quindi la vera prova sarà se quella domanda si mantiene una volta che i clienti cloud esteri di Super Micro dovranno trovare affittuari non cinesi.
Meno Rischio per l'Azione NVIDIA a 17x
Alla chiusura del 2 novembre, NVIDIA scambiava a 16,7 volte gli utili futuri. È il livello più basso degli ultimi tre anni e ben al di sotto della sua media di 30x, e il guadagno del 2,3% dell'azione il 3 novembre l'ha portata solo a 17,1x:
Francamente, mi sembra uno scambio intelligente. NVIDIA rinuncia a una fetta di domanda cinese di cui probabilmente non aveva bisogno, e riduce il rischio di esportazione per un'azione che è già valutata vicino a un minimo triennale.
Naturalmente, la regola è stata comunicata verbalmente, quindi non sappiamo ancora con quanta severità i team di vendita di NVIDIA la applicheranno. La prossima lettura arriverà con i risultati del terzo trimestre di NVIDIA il 17 novembre, rispetto alle previsioni di 108,0 miliardi di dollari, più o meno il 2%.
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