Punti Chiave
- Le entrate di Apple del trimestre di settembre sono aumentate del 12% raggiungendo un record di $114,5 miliardi, ma la crescita dei Servizi è rallentata al 10%, e Apple ha fornito previsioni per il trimestre di dicembre comprese tra l'8% e il 9%.
- Mark Gurman di Bloomberg afferma che una parte significativa delle entrate dei Servizi di Apple proviene dalla quota di ricavi di Google dalla ricerca su Safari, e si aspetta che l'IA la riduca.
- Le query di ricerca di Google stanno crescendo al ritmo più veloce degli ultimi cinque anni, eppure le entrate da ricerca di Alphabet sono state inferiori alle stime. La quota di Apple segue le entrate pubblicitarie, quindi più query da sole non la proteggeranno.
- Apple deve iniziare a guadagnare dalla ricerca IA stessa, attraverso Siri AI e i suoi servizi cloud, prima che i pagamenti di Google si riducano.
Apple (AAPL) ha appena chiuso il suo miglior anno fiscale di sempre con un record nel trimestre di settembre, poiché le entrate sono aumentate del 12% a $114,5 miliardi. Il titolo è comunque sceso dell'1,9% a $331,90 il 3 novembre, il giorno dopo che Apple ha fornito previsioni per il margine lordo e la crescita dei Servizi del trimestre di dicembre inferiori a quanto si aspettava Wall Street.
Mark Gurman di Bloomberg ritiene che parte del rallentamento dei Servizi derivi da un problema che Apple non controlla: la pressione dell'IA su Alphabet (GOOGL), che ha perso circa $500 miliardi di valore il 29 ottobre dopo che le sue entrate da ricerca sono risultate inferiori alle attese.
In Bloomberg Talks, Gurman, managing editor per il consumer tech globale di Bloomberg News, ha spiegato:
"Le ricerche su Google sono in calo a causa dell'IA e una parte importante delle entrate che Apple ottiene dai servizi è una quota di ricavi dalle ricerche Google effettuate in Safari."
Mentre le persone si rivolgono all'app Gemini, ChatGPT, Claude o persino a Siri AI per cose che normalmente digiterebbero in un motore di ricerca, ha detto, "i ricavi di quel servizio diminuiranno."
È una posizione strana per un'azienda che non ha mai costruito un motore di ricerca.
Un Trimestre Fenomenale, Ma Con Un Ma
Gurman l'ha definito "un rapporto fenomenale per Apple", e l'iPhone lo conferma: le entrate sono balzate del 17% a $57,6 miliardi. I Servizi hanno raggiunto un massimo storico di $31,6 miliardi, ma la crescita è rallentata al 10%, dopo il 16% del trimestre di marzo e il 12% di giugno.
Nella conference call sugli utili del quarto trimestre fiscale 2026, il CFO Kevan Parekh ha fornito previsioni per la crescita dei Servizi del trimestre di dicembre comprese tra l'8% e il 9% e ha dichiarato che le prospettive "tengono conto di fattori negativi sequenziali, principalmente guidati dalle licenze di terze parti e dal tasso di cambio." Apple non ha nominato Google, ma i suoi 10-K classificano le licenze di terze parti sotto la voce pubblicità dei Servizi, la categoria in cui rientra l'accordo di ricerca.
Questo è importante perché gli analisti si aspettano che l'utile per azione di Apple continui a salire fino all'anno fiscale 2028:
Anche prima del rapporto, quelle stime prevedevano una crescita dell'EPS che sarebbe rallentata all'8,4% nell'anno fiscale 2027. Se Gurman ha ragione, hanno ancora margine di scendere, perché i soldi di Google sono praticamente i ricavi più redditizi che ci siano.
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I Soldi Più Facili Che Apple Guadagna
I documenti giudiziari mostrano che Google ha pagato ad Apple circa $20 miliardi nel 2022 per rimanere il motore di ricerca predefinito di Safari, e le testimonianze nello stesso caso indicano che la quota di Apple è pari al 36% delle entrate pubblicitarie da ricerca che Google guadagna attraverso Safari.
La parte di Apple in quell'accordo è mantenere Google come predefinito. Non ci sono praticamente costi associati, quindi quasi tutto si traduce in profitto.
Nell'anno fiscale 2026, i Servizi hanno contribuito per il 25,8% alle entrate di Apple ma per il 40,2% al suo margine lordo ($93,9 miliardi su $233,6 miliardi).
I Servizi hanno svolto gran parte del lavoro per far salire il margine lordo di Apple fino all'anno fiscale 2025. Il balzo dell'anno fiscale 2026 è venuto dai prodotti, aiutato dai rimborsi tariffari:
Quei rimborsi sono per lo più terminati. I costi della memoria continuano a salire, e Apple ha fornito previsioni per il margine lordo del trimestre di dicembre comprese tra il 45% e il 46%, in calo rispetto al 47,9% di settembre.
Più Ricerche Non Salveranno il Pagamento
Il problema di Google non è il traffico. Nel suo rapporto del terzo trimestre del 28 ottobre, Alphabet ha dichiarato che la crescita delle query di ricerca ha raggiunto il ritmo più veloce degli ultimi cinque anni. Ma la quota di Apple proviene dalle entrate pubblicitarie, ed è quella la parte con cui Google sta facendo fatica.
Le entrate da ricerca sono cresciute del 12% a $63,35 miliardi, circa $1,5 miliardi in meno della stima di Wall Street. Nella conference call, il Chief Business Officer Philipp Schindler ha dichiarato che la rapida crescita delle query in modalità IA ha pesato sulle entrate da ricerca perché la modalità IA si monetizza a un tasso inferiore.
Quindi le query possono aumentare mentre l'assegno di Apple si riduce. E le ricerche che si spostano sull'app Gemini, ChatGPT o Claude non toccano affatto Safari.
Chiedi a Siri AI un posto per cena o un idraulico e ottieni una risposta, non una pagina di link sponsorizzati. Non c'è nulla che Google possa vendere, quindi non c'è nulla di cui Apple possa prendere una percentuale.
Apple Deve Far Pagare le Risposte
La soluzione di Gurman: "Quello che Apple deve fare è trovare un modo per compensare quella perdita di entrate monetizzando la ricerca sulle sue piattaforme o, per così dire, la ricerca IA sulle sue piattaforme perché non lo stanno facendo."
Apple ha fatto un inizio. Siri AI viene fornita con limiti di utilizzo giornalieri, e l'ultimo 10-K di Apple afferma che i suoi servizi cloud forniranno un accesso ampliato alle funzionalità di Siri AI. Non ha detto quanto costerà.
Credo che Gurman abbia ragione sulla meccanica, e il titolo non è prezzato per questo. Il P/E forward di Apple ha raggiunto 36x alla fine di settembre, il suo livello più alto alla fine del trimestre su TIKR dal 2014. Quel multiplo presuppone che i Servizi continuino a capitalizzare, mentre i dollari più facili dei Servizi ora dipendono dalla capacità di Google di vendere pubblicità accanto alle risposte IA.
La tesi rialzista è che Siri AI si trasformi in un vero business a pagamento prima che i pagamenti di Google svaniscano. I risultati del trimestre di dicembre di Apple mostreranno se i Servizi mantengono l'8% al 9% previsto da Apple, o scendono al di sotto.
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