Punti Chiave
- Il 2 ottobre, Bank of America ha tagliato il suo target su Nike a $24, mantenendo la sua valutazione Underperform, lo stesso giorno in cui BTIG ha tagliato il suo target con rating Buy a $50. Barclays ha alzato il suo target a $45 il 22 ottobre, e Bernstein ha reiterato il suo target a $45 con rating Outperform il 3 novembre.
- Il margine lordo di Nike è aumentato di 60 punti base al 42,8% nel trimestre terminato il 31 agosto. È il primo guadagno anno su anno in sette trimestri che non deriva da un recupero tariffario.
- BTIG e Bank of America distano solo 15 centesimi sulla stima dell'EPS per l'anno fiscale 2028. Il divario è il multiplo: circa 30x per BTIG, 16x per Bank of America.
- Il trimestre sostiene la tesi Buy, ma a 30x gli utili forward con i ricavi ancora in calo, Nike ha bisogno che il suo report del 17 dicembre mostri un nuovo aumento del margine.
Il 2 ottobre, il giorno dopo il suo report del primo trimestre, due società di Wall Street hanno guardato lo stesso trimestre di Nike (NKE) e sono finite a $26 di distanza per azione. BTIG ha tagliato il suo target a $50 da $55 e ha mantenuto il suo rating Buy, mentre Bank of America ha tagliato il suo target a $24 da $30 e ha mantenuto il suo rating Underperform. Entrambe le società hanno ribadito quei target nella settimana del 19 ottobre, quando Barclays ha alzato il suo target a $45 da $37 e ha mantenuto il suo rating Overweight.
L'azione è salita del 13,6% nell'ultimo mese ed è ancora in calo del 38% nel 2026.
Secondo i calcoli stessi di Bank of America, il divario riguarda meno gli utili e più il multiplo. Per me, il margine lordo è il miglior test per capire quale multiplo meriti Nike, e ha appena invertito la tendenza.
I $24 di Bank of America sono una questione di multiplo
Gli analisti si aspettano che l'EPS normalizzato di Nike cali di nuovo nell'anno fiscale 2027 (l'anno terminato a maggio 2027), per poi risalire nell'anno fiscale 2028:
Anche quella ripresa porta Nike solo a circa $1,58 dell'anno fiscale 2026, e a meno della metà dei $3,95 dell'anno fiscale 2024.
Secondo TheStreet, i $24 di Bank of America rappresentano 16 volte la sua stima degli utili per l'anno fiscale 2028, che corrisponde a circa $1,50 per azione. I $50 di BTIG sono circa 30x la sua stima per l'anno fiscale 2028 di $1,65. Queste due stime si collocano ai lati del consenso di $1,56, distanti solo 15 centesimi. La vera divisione è il multiplo: BTIG è disposta a pagare quasi il doppio di Bank of America per circa la stessa ripresa.
Nike prevede un calo dei ricavi per l'anno fiscale 2027 di una percentuale alta a una cifra, quindi i margini devono guidare quella ripresa. Gli analisti vedono il margine EBIT di Nike salire dal 5,7% nell'anno fiscale 2027 al 7,0% nell'anno fiscale 2028.
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Il margine di Nike ha finalmente invertito la tendenza
Il margine lordo di Nike è calato anno su anno per sei trimestri consecutivi fino a febbraio 2026. Il trimestre terminato a maggio è aumentato solo sulla carta, e il trimestre terminato ad agosto è la prima vera interruzione di quella serie:
(Nike ha riportato il 49,2% per il trimestre terminato a maggio, ma circa 900 punti base di questo derivavano da un recupero atteso di $986 milioni di tariffe IEEPA. Senza di esso, il margine era di circa il 40,2%, ancora inferiore al 40,3% dell'anno precedente.)
Nel trimestre terminato il 31 agosto, il margine lordo era del 42,8%, in aumento rispetto al 42,2% di un anno prima, e Nike non ha dichiarato alcun recupero tariffario in esso. I costi più bassi di magazzinaggio e logistica hanno aggiunto circa 90 punti base. Questo è ciò che Nike aveva promesso a giugno, quando prevedeva un margine lordo del primo trimestre leggermente positivo.
Questa è l'inversione per cui il multiplo 16x di Bank of America non è ancora disposta a pagare, e ha un punto: questo è un solo trimestre, e il management non promette di più. Nella sua conference call del primo trimestre, Nike ha detto che non intende fornire previsioni sul margine lordo per l'anno. Ha anche detto che le sue prospettive per l'anno fiscale 2027 includono una pressione continua sul margine lordo: i cambiamenti nell'approvvigionamento stanno aiutando, ma gli sconti che sta offrendo per ripristinare il mercato stanno danneggiando.
I ricavi devono ancora tornare
Quegli sconti sono parte di un problema più grande: Nike si sta ancora riducendo. I ricavi sono diminuiti del 5% a parità di cambio nel trimestre, a $11,2 miliardi. I ricavi della Greater China sono diminuiti del 26% sulla stessa base, e il suo EBIT è calato del 34%. L'abbigliamento sportivo, poco meno della metà delle vendite del primo trimestre, è diminuito a un tasso basso a due cifre, e Jordan, il 13% delle vendite, è calato a un tasso medio a due cifre.
Il Nord America è il punto luminoso: i ricavi lì sono aumentati del 2%, e il wholesale in Nord America è aumentato del 9%. Questa crescita è un'arma a doppio taglio per il margine. Nike ha attribuito il guadagno principalmente ai costi più bassi di magazzinaggio e logistica, ma ha detto che sconti e mix dei canali hanno agito contro di esso. Nel complesso del Marchio Nike, i prezzi più bassi per paio delle calzature hanno ridotto i ricavi di circa 1 punto percentuale, principalmente a causa del mix dei canali e degli sconti.
Quindi il margine può rimanere stabile mentre gli utili restano vicini al minimo. La stessa previsione di EPS rettificato di Nike per l'anno fiscale 2027 di $1,15-$1,35 si colloca al di sotto dei $1,58 dell'anno fiscale 2026, che escludono il rimborso tariffario.
I tori di Nike hanno avuto il trimestre migliore
Sugli utili di oggi, l'azione non è economica:
A 30x al 3 novembre, vicino alla sua media quinquennale di 31x, il prezzo già tiene conto della ripresa prevista dagli analisti.
Il trimestre sostiene la tesi Buy. Arrivare a $24 significa pagare 16x gli utili dell'anno fiscale 2028, circa la metà di quanto paga BTIG, proprio nel momento in cui il margine lordo è risalito senza l'aiuto di un recupero tariffario. Tuttavia, vorrei vedere un secondo trimestre di margine in aumento prima di pagare un prezzo elevato per $50. A 30x gli utili dell'anno fiscale 2028, non c'è molto spazio per un passo falso.
L'Investor Day di Nike del 16 e 17 novembre, dove il management ha detto che illustrerà un algoritmo finanziario per i prossimi cinque anni, e il suo report del secondo trimestre, previsto per il 17 dicembre, ci mostreranno se il margine continua a salire. La Cina è ciò che potrebbe affondarlo: una regione già in calo del 26% può scendere ulteriormente, e un guadagno di margine di 60 punti base non va lontano contro questo.
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