Punti Chiave
- Le vendite del terzo trimestre di Hermès sono aumentate del 4,3% a tassi di cambio costanti, raggiungendo i 4,1 miliardi di euro, al di sotto del +5,2% atteso dagli analisti, e il titolo è sceso dell'8% nei primi scambi del 22 ottobre.
- Gli analisti si attendono che l'EPS normalizzato aumenti del 2,1% a 43,97€ nel 2026, per poi salire del 9,4% a 48,11€ nel 2027.
- A circa 30x le stime di quest'anno e 27x quelle dell'anno prossimo, il premio sembra meritato, purché la crescita riprenda nel 2027.
- Il margine operativo del 41% si è mantenuto nonostante un impatto valutario di oltre 360 milioni di euro nel primo semestre, e il rapporto annuale di febbraio sarà la prossima prova.
Hermès International (RMS) ha venduto beni per 4,1 miliardi di euro nel terzo trimestre, con un aumento del 4,3% a tassi di cambio costanti. Questo dato è inferiore alla crescita del 5,2% attesa dagli analisti intervistati da Visible Alpha, e il titolo è sceso dell'8% nei primi scambi a Parigi il 22 ottobre, come riportato da Reuters.
Questo calo si è aggiunto a un anno difficile: il titolo Hermès è sceso del 38% nel 2026. Se avete passato anni ad aspettare un prezzo migliore per il produttore di borse Birkin, probabilmente vi state chiedendo se questo sia il momento.
Cosa ha comunicato Hermès
Il rapporto del terzo trimestre è stato migliore di quanto suggerisca la reazione del titolo:
- Vendite di 4,1 miliardi di euro, +4,3% a tassi di cambio costanti
- 12,3 miliardi di euro per i primi nove mesi, +6% a tassi costanti ma +3% a dati riportati, dopo che le valute hanno ridotto le vendite di circa 310 milioni di euro
- Americhe +8,8% a tassi costanti, a 791 milioni di euro, mentre l'Asia-Pacifico escluso il Giappone è rimasto stabile e il Medio Oriente è stata l'unica regione in contrazione
- Pelletteria, il suo business più grande, +10,8% a tassi costanti, un po' più veloce del +9,8% registrato nel primo semestre
Il direttore finanziario Eric du Halgouet ha definito la Cina "molto difficile", ma Hermès ha ribadito il suo obiettivo di medio termine per la crescita dei ricavi a tassi di cambio costanti, che definisce ambizioso.
Quindi il mancato raggiungimento è stato piccolo, e il business più grande sta crescendo più velocemente.
Gli investitori pagano meno per gli stessi utili
L'EPS normalizzato di Hermès è sceso dell'1,8% nel 2025, a 43,07€ da 43,87€. Il titolo è sceso del 38% quest'anno, quindi gli investitori ora pagano molto meno per utili più o meno invariati. Alla chiusura del 3 novembre a 1.313€, il titolo scambia a 30,5x gli utili normalizzati dell'anno scorso.
La vera domanda è se gli utili futuri giustifichino anche solo questo. Gli analisti si attendono che l'EPS normalizzato aumenti del 2,1% a 43,97€ nel 2026, per poi salire del 9,4% a 48,11€ nel 2027:
Le stime sui ricavi aumentano allo stesso modo: +4,2% a 16,68 miliardi di euro quest'anno, poi +7,5% a 17,93 miliardi di euro.
Quindi il 2026 è un altro anno lento per gli utili, e un multiplo di 29,8x le stime di quest'anno è una scommessa sul fatto che la crescita riprenda nel 2027.
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I margini di Hermès si sono mantenuti
Il premio dipende dai margini di Hermès. Nel primo semestre del 2026, il reddito operativo ricorrente era il 41,0% delle vendite, contro il 41,4% di un anno prima, nonostante le valute abbiano ridotto i ricavi di oltre 360 milioni di euro. Il margine lordo è salito al 71,1% dal 70,7%, cosa che il management ha collegato a scorte contenute e un forte sell-through.
La domanda per ciò che Hermès produce è ancora presente. Sta solo crescendo più lentamente.
Il rischio è l'Asia-Pacifico escluso il Giappone, che è rimasto stabile a tassi costanti nel terzo trimestre. Bloomberg stima che la regione che include la Cina rappresenti circa il 42% dei ricavi di Hermès. Se rimane stabile, le stime per il 2027 potrebbero dover essere riviste al ribasso.
Cosa deve mostrare febbraio per Hermès
Hermès pubblica i risultati annuali a metà febbraio. Quel rapporto fornirà il margine dell'anno e la prima vera indicazione sul fatto che una crescita del 9,4% dell'EPS nel 2027 sia realistica.
A 29,8x gli utili di quest'anno e 27,3x quelli dell'anno prossimo, il premio mi sembra meritato. Si ottiene un margine operativo del 41% e una pelletteria in crescita a doppia cifra, e gli analisti si attendono che gli utili aumentino del 9% il prossimo anno. Il prezzo target medio di Wall Street di 1.558€ è superiore del 19% alla chiusura del 3 novembre.
Naturalmente, se i numeri di febbraio indicano un altro anno lento, quel multiplo non sembrerà così economico.
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