Punti Chiave
- Morgan Stanley ha tagliato il suo target su Applied Digital a $25 da $41 il 9 novembre, mantenendo il rating Equal Weight.
- Nel trimestre scorso, gli interessi hanno superato di gran lunga l'affitto base e servono ancora finanziamenti per circa 800 MW.
- Fino a 4,6 miliardi di dollari di revenue bond potrebbero finanziare il campus in Louisiana, che si dice sia stato affittato a Meta.
- Il taglio sembra appropriato: il titolo ora è una scommessa sul prossimo finanziamento di Applied Digital.
Applied Digital (APLD) ha chiuso a $17,91 l'11 novembre, in rialzo del 7,4% ma del 64% al di sotto del suo massimo di chiusura a 52 settimane, e Morgan Stanley ha abbassato le sue aspettative di conseguenza. Il 9 novembre, l'analista Stephen Byrd ha tagliato il suo prezzo obiettivo a $25 da $41 e ha mantenuto il suo rating Equal Weight.
Anche il target più basso si colloca del 40% sopra quella chiusura, quindi il taglio è una valutazione sul costo per completare la costruzione. I finanziatori valuteranno in parte i suoi inquilini, inclusi CoreWeave (CRWV) e, a quanto si dice, Meta Platforms (META).
Il Denaro È Diventato Più Costoso
Morgan Stanley aveva alzato il suo target a $41 subito dopo il report del 7 ottobre di Applied Digital, quando i ricavi del primo trimestre fiscale sono balzati del 322% a 341,9 milioni di dollari. Una nota di Byrd del 4 novembre aveva anche indicato Applied Digital come un beneficiario relativo delle elezioni in Texas, dato che i suoi siti firmati sono altrove; il suo unico progetto in Texas è un sito pianificato da 50 MW con Soluna.
Ciò che è cambiato è il prezzo del denaro. La nota del 9 novembre ha aumentato i tassi di sconto e i costi del debito che Morgan Stanley assume per l'intero gruppo, lasciando invariate le probabilità che Applied Digital attivi i suoi siti. Il 2 novembre, l'amministratore delegato Wes Cummins ha detto a CNBC che Applied Digital ha ancora bisogno di finanziamenti per circa 800 MW nei prossimi 12 mesi. Il mercato obbligazionario è "ancora disponibile per noi", ha detto, a un prezzo.
L'Affitto Rimane la Cifra Più Piccola
Nel trimestre terminato il 31 agosto, Applied Digital ha registrato 65,8 milioni di dollari di affitto base. Gli interessi sono ammontati a 113,1 milioni di dollari, contando anche quelli capitalizzati, e gli investitori privilegiati di Macquarie sono stati pagati con altri 60,1 milioni di dollari in natura.
L'affitto arriverà: i pagamenti minimi sui contratti di locazione firmati ammontano a 468,0 milioni di dollari per il resto del 2027 fiscale, poi a 1,58 miliardi di dollari nel 2028 fiscale e a 2,36 miliardi di dollari nel 2029 fiscale. Ma CoreWeave, il cui contratto Polaris Forge 1 vale circa 11,0 miliardi di dollari, aveva obbligazioni che rendevano oltre il 17% prima del suo report del 10 novembre. Il campus da 300 MW in Louisiana, che si dice sia stato affittato a Meta, potrebbe garantire fino a 4,6 miliardi di dollari di revenue bond locali, anche se nessun tasso è stato ancora fissato.
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Il Target di $25 Ha Senso per il Titolo Applied Digital?
Il target medio degli analisti ha raggiunto il picco di $77 a luglio e si attesta ora a $60, il 235% sopra la chiusura dell'11 novembre:
Gli analisti non vedono un profitto fino al 2029 fiscale. Il consenso prevede perdite di $1,06 per azione nel 2027 fiscale, $0,78 nel 2028 e $0,52 nel 2029:
Il titolo è stato scambiato a 4,9x le vendite forward alla chiusura del 10 novembre, meno della metà della sua media triennale di 10,6x:
Sulle stesse vendite forward, $25 è circa 7,3x, ancora al di sotto di quella media, e le vendite dovrebbero essere maggiori quando il target sarà raggiunto.
Una Scommessa sul Prossimo Accordo Obbligazionario di Applied Digital
L'altro rischio è un aumento del numero di azioni: le azioni in circolazione sono salite a 302,39 milioni il 6 ottobre da 287,88 milioni il 31 maggio.
Il taglio di Morgan Stanley mi sembra appropriato. Se la costruzione viene finanziata a un tasso che l'affitto può sostenere, $25 è conservativo. In caso contrario, più azioni e perdite più ampie allontaneranno di molto il target di $60 di Wall Street.
Osserva prima il tasso su quelle obbligazioni della Louisiana, poi il report del secondo trimestre fiscale previsto per gennaio.
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