Punti Chiave
- L'azione di CoreWeave è balzata del 24,7% l'11 novembre dopo che i ricavi del terzo trimestre sono saliti a $3,66 miliardi e le previsioni per il 2026 sono state riviste al rialzo.
- Tutti i ricavi da collocazione di Core Scientific provengono ancora da CoreWeave, in base a contratti take-or-pay del valore di circa $10,2 miliardi.
- CoreWeave prevede di incassare circa $9 miliardi in pagamenti anticipati nei prossimi tre mesi, rendendo il suo affitto più sicuro.
- Il rischio proprio di Core Scientific è costruire in tempo, con il debito totale che è circa quadruplicato da dicembre.
CoreWeave (CRWV) è balzata del 24,7% l'11 novembre dopo un terzo trimestre che ha superato le sue stesse previsioni, e i proprietari di data center per l'IA sono rimbalzati con lei.
Nessuno ha più in ballo con CoreWeave di Core Scientific (CORZ), che ha chiuso in rialzo di circa l'11% a $14,57. Tutti i suoi ricavi da collocazione provengono da CoreWeave, quindi il merito creditizio dell'inquilino è, di fatto, quello di Core Scientific.
Un Trimestre Eccezionale, Con Contanti Allegati
I ricavi di CoreWeave sono saliti a $3,66 miliardi da $1,36 miliardi di un anno prima, il suo backlog ha raggiunto circa $132,5 miliardi e le previsioni di ricavi annuali sono state riviste al rialzo a $13,0-13,3 miliardi.
Per un proprietario immobiliare, la frase chiave è arrivata dall'amministratore delegato Michael Intrator durante la conferenza del terzo trimestre: "Nei prossimi tre mesi soli, incasseremo circa $9 miliardi in pagamenti anticipati e depositi da contratti con clienti già firmati."
Un Inquilino, $10,2 Miliardi di Affitto
Core Scientific affitta circa 590 MW a CoreWeave in base a contratti take-or-pay, per lo più della durata di 12 anni, del valore di $10,2 miliardi, ovvero circa $850 milioni all'anno di ricavi GAAP in media. I flussi di cassa inizialmente sono più bassi: i crediti di costruzione compensano fino alla metà delle commissioni mensili fino al loro rimborso.
I ricavi da collocazione del terzo trimestre sono aumentati di quasi il 60% su base sequenziale a $215,4 milioni, oltre il 90% dei ricavi totali. I 485 MW fatturati al 30 settembre rappresentano oltre $700 milioni all'anno di ricavi GAAP, secondo il comunicato del terzo trimestre.
Gli analisti si aspettano di più:
Il consenso si attesta a $1,26 miliardi per il 2027 e $1,95 miliardi per il 2028, rispetto ai $319 milioni del 2025. Questo consenso include i costi dell'energia trasferiti all'inquilino ($57,6 milioni nell'ultimo trimestre), quindi la media di CoreWeave non è un limite minimo netto. Il balzo del 2028 coincide con il contratto AMD e neocloud da 530 MW, che non genera ancora ricavi, secondo il 10-Q.
Il Take-or-Pay Vale Solo Quanto l'Inquilino
Sulla carta, il trimestre non cambia l'affitto. Cambia le probabilità che CoreWeave possa pagare: i suoi $846 milioni di spese per interessi erano ancora più del doppio del suo reddito operativo rettificato.
Il flusso di cassa operativo è in aumento, ma i capex sono stati molto più elevati:
Il flusso di cassa operativo ha totalizzato $7,2 miliardi in quattro trimestri. I $9 miliardi dovuti nei prossimi tre mesi superano tale cifra, e Intrator ha detto che il contante dei contratti ha già ripagato oltre $4 miliardi di debito.
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Ora Tocca a Core Scientific Costruire
L'altro rischio è quello proprio di Core Scientific. "Ci stiamo avvicinando alla piena consegna in base al nostro primo accordo di collocazione mentre la costruzione del secondo è in corso in cinque campus", ha dichiarato l'amministratore delegato Adam Sullivan nel comunicato.
Non è stato economico:
Gran parte del balzo è dovuto a $3,3 miliardi di note senior garantite al 7,75% vendute questa primavera, che hanno finanziato una riserva per il servizio del debito e ripagato un prestito a termine da $1 miliardo.
Il Verdetto sull'Azione di Core Scientific
Penso che il trimestre di CoreWeave abbia attenuato il più grande rischio esterno di Core Scientific: se il suo inquilino possa continuare a pagare. Gli azionisti hanno scelto questa esposizione quando hanno respinto l'offerta di circa $9 miliardi di CoreWeave il 30 ottobre 2025, e grandi fondi hanno preso posizioni opposte sul titolo da allora. Ciò che Core Scientific controlla è la costruzione: gli ultimi 105 MW per CoreWeave, poi i siti AMD.
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