Punti Chiave
- I ricavi di OpenAI nel terzo trimestre sono aumentati di quasi il 50%, raggiungendo $10 miliardi, ma la sua perdita operativa rettificata ha raggiunto $10,9 miliardi, circa quanto ha raccolto il 6 novembre ($11 miliardi).
- AMD ha molto in gioco sulla capacità di OpenAI di continuare a raccogliere capitali, dato che OpenAI ha accettato di acquistare fino a 6 gigawatt delle sue GPU Instinct.
- Gli analisti si aspettano che i ricavi di AMD salgano dell'84% a $95,9 miliardi nel 2027, e gran parte di ciò dipende dalle spedizioni su scala gigawatt.
- Il rapporto del quarto trimestre di AMD, previsto per inizio febbraio, è il prossimo grande test per verificare se quelle spedizioni sono in linea.
I ricavi di OpenAI sono balzati di quasi il 50% lo scorso trimestre, eppure ha perso più soldi di quanti ne abbia portati a casa. Poche aziende hanno più in gioco sulla sua capacità di continuare a raccogliere liquidità per coprire quel divario di Advanced Micro Devices (AMD).
OpenAI ha accettato di acquistare fino a 6 gigawatt delle GPU Instinct di AMD. Sono molti chip per un cliente che ha ancora bisogno di capitali esterni per finanziare le sue perdite.
Il Trimestre da Record di OpenAI è Arrivato con un Conto Più Salato
La CFO di OpenAI, Sarah Friar, ha dichiarato questa settimana che i ricavi del terzo trimestre sono aumentati di quasi il 50% rispetto al secondo trimestre, raggiungendo $10 miliardi, un run-rate annuale di circa $50 miliardi. "La nostra attività enterprise è raddoppiata trimestre su trimestre", ha detto.
Anche i costi sono cresciuti. La perdita operativa rettificata di OpenAI si è ampliata a $10,9 miliardi da $10,1 miliardi nel secondo trimestre, secondo documenti esaminati dal Wall Street Journal.
Bloomberg ha riferito che gli investitori hanno trasferito $11 miliardi a OpenAI il 6 novembre, la prima chiusura di un nuovo round e circa quanto la perdita del trimestre. Come ha sottolineato Ed Zitron su X, la domanda è se "dovrà raccogliere di nuovo" presto.
Il 2027 di AMD Dipende da Quelle Spedizioni in Gigawatt
Stacy Rasgon di Bernstein ha riassunto la posta in gioco nella puntata di questa settimana di Closing Bell: "AMD sta di fatto guidando le previsioni affinché i suoi ricavi server raddoppino il prossimo anno e i suoi ricavi GPU quasi triplichino."
Gran parte di quella crescita delle GPU dipende da Helios, il primo sistema rack-scale di AMD, che viene spedito su scala gigawatt. OpenAI e Meta hanno ciascuna accettato di acquistare fino a 6 gigawatt, e Anthropic fino a 2. Nella conference call del secondo trimestre di AMD, Lisa Su ha detto che ogni gigawatt porta "miliardi a doppia cifra" di ricavi.
Il consenso degli analisti prevede già che i ricavi di AMD saliranno dell'84% nel 2027:
Sono $43,7 miliardi di nuovi ricavi in un solo anno. L'upgrade di Oppenheimer presuppone che circa 3 gigawatt vengano spediti nel 2027 tra tutti i clienti. A $10 miliardi ciascuno, l'estremo inferiore dei "miliardi a doppia cifra", sono $30 miliardi, vicini a un terzo dei $95,9 miliardi che gli analisti si aspettano per il 2027.
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Meta e Anthropic Distribuiscono il Rischio di AMD, ma Solo Fino a un Certo Punto
Meta ha un impegno vincolante per il suo primo gigawatt, e Anthropic ne aggiunge fino a 2 in più. Anche Meta si sta allungando: i suoi capex del terzo trimestre di $34,9 miliardi sono risultati superiori ai suoi $32,8 miliardi di flusso di cassa operativo. A differenza di OpenAI, tuttavia, Meta ha terminato settembre con $82,45 miliardi di liquidità e titoli negoziabili, quindi non ha bisogno di un nuovo round per continuare ad acquistare.
I warrant mitigano il rischio al ribasso. OpenAI e Meta detengono ciascuna warrant per fino a 160 milioni di azioni AMD a $0,01, che maturano solo man mano che acquistano, e l'ultima tranche di OpenAI richiede anche un prezzo delle azioni di $600. Il numero di azioni diluite di AMD è a malapena cambiato negli ultimi otto trimestri:
Con 1,66 miliardi di azioni, il warrant completo di OpenAI aggiungerebbe il 9,6%, e entrambi insieme circa il 19%. Se gli acquisti di OpenAI scivolano, quella diluizione scivola con essi. Così come i ricavi su cui AMD sta contando.
Il Rapporto di Febbraio di AMD è il Prossimo Grande Test
Lisa Su ha detto nella conference call del terzo trimestre di AMD che "la domanda è superiore all'offerta", e l'estremo inferiore delle previsioni per il quarto trimestre è $16,49 miliardi. Il rapporto di febbraio mostrerà quanto è aumentato il volume di Helios. La prima tranche di warrant di OpenAI matura una volta consegnato il suo primo gigawatt, con condizioni sul prezzo delle azioni allegate.
La domanda non è ciò che mi preoccupa. La capacità di OpenAI di continuare a pagare per i suoi chip sì. La sua perdita operativa rettificata corrispondeva grosso modo alla sua ultima chiusura di finanziamento. Questo non è il cash burn, ma mostra quanto i ricavi siano in ritardo rispetto ai costi. Se febbraio mostrerà che la distribuzione di OpenAI è in linea, quella preoccupazione si riduce, specialmente se la sua attività enterprise continua a raddoppiare. Se AMD segnala un ritardo, vorrei uno sconto maggiore prima di acquistare azioni AMD.
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