Punti Chiave
- Morgan Stanley ha guadagnato $3,03 per azione su ricavi di $20,3 miliardi, con il trading azionario in aumento del 41% a $5,8 miliardi.
- Wealth Management ha registrato ricavi record di $9,1 miliardi e nuovi asset netti record di $232 miliardi.
- Poco più della metà di questi afflussi è arrivata da attività legate alle IPO, il che lega la crescita a un mercato delle quotazioni in forte espansione.
- Il titolo scambia circa il 21% al di sotto del suo massimo a 52 settimane, e il tempismo dell'IPO di Anthropic è il prossimo fattore di oscillazione.
Ted Pick ha un problema da $10,5 trilioni. È un bel problema, ma gli investitori continuano a chiedersi quanto durerà.
Morgan Stanley (MS) ha dichiarato che gli asset totali dei clienti tra Wealth e Investment Management hanno raggiunto i $10,5 trilioni nel terzo trimestre. Solo tre mesi prima, aveva superato i $10 trilioni.
Pick ha attribuito il risultato "alla scala della nostra piattaforma e alla forza del nostro franchise". Il mercato è sembrato meno impressionato. Le azioni hanno chiuso giovedì a $184, in calo dell'1,6%, e sono scese del 15,3% in tre mesi. sec
La preoccupazione è semplice. Gran parte di quella crescita è arrivata con il boom delle IPO, e i boom finiscono.
Azionario e wealth hanno trainato il trimestre
I dati principali hanno superato agevolmente la soglia:
- I ricavi sono aumentati del 12% a $20,3 miliardi, superando i circa $19,95 miliardi attesi.
- L'EPS ha raggiunto $3,03 contro un consenso di $2,91, con un ROTCE al 22,6%. kaohooninternational
- Il trading azionario è balzato del 41% a $5,8 miliardi, battendo le previsioni di circa $909 milioni. kaohooninternational
L'investment banking è stato il freno, con ricavi in calo del 15% a $1,5 miliardi a causa di una minore attività di consulenza e di sottoscrizione del debito. La direzione ha comunque descritto la pipeline come robusta.
Wealth Management ha fatto il resto. I ricavi hanno raggiunto un record di $9,1 miliardi, in aumento rispetto agli $8,2 miliardi, con un margine pre-tasse del 30,4%.
Questo record appare ancora migliore se confrontato con il trend di lungo periodo.
Wealth ora genera ricavi quasi altrettanto grandi quanto Institutional Securities, il che fornisce all'azienda una base più stabile attraverso i cicli di trading.
Afflussi con un fattore a favore legato alle IPO
I nuovi asset netti hanno raggiunto un record di $232 miliardi e i flussi basati su commissioni hanno toccato gli $80 miliardi. Poco più della metà degli afflussi è arrivata da attività legate alle IPO, incluso un nuovo mandato pensionistico aziendale nel canale Workplace. privatebankerinternational
Ciò rende il business più ciclico di quanto sembri. Quando i dipendenti di aziende di nuova quotazione ottengono liquidità, Morgan Stanley spesso amministra il piano azionario e acquisisce gli asset.
Per fare un confronto, l'intero segmento Asset & Wealth Management di Goldman Sachs (GS) ha prodotto $5,05 miliardi di ricavi lo scorso trimestre.
La pipeline sembra ancora piena. Morgan Stanley e Goldman sono in linea per guidare la potenziale IPO di Anthropic, che potrebbe valutare l'azienda fino a $2 trilioni.
Anche il finanziamento si sta diversificando. Una nuova partnership con Raisin porta Morgan Stanley nel mercato dei risparmi del Regno Unito, con depositi a termine fissi che pagano fino al 5,1% con un minimo di £1.000.
Questa crescita si riflette nel bottom line?
Il consenso prevede che l'EPS si componga a un tasso di circa il 15,5% annuo nei prossimi due anni, il che presuppone che i flussi continuino ad arrivare.
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Prezzare una finestra IPO più lenta
La valutazione incorpora già un premio. Morgan Stanley scambia a 13,8x gli utili forward e 2,71x il book value, al di sopra di Goldman a 12,4x e 2,39x.
Wealth giustifica gran parte di quel premio. Tuttavia, il motore del wealth dipende ora in parte dagli stessi flussi IPO che guidano le commissioni bancarie di Goldman.
I rendimenti del capitale forniscono un pavimento. L'azienda ha riacquistato $1,5 miliardi di azioni lo scorso trimestre, paga un dividendo trimestrale di $1,15 per un rendimento del 2,5% e ha un'autorizzazione al buyback di $20 miliardi.
Dove si posiziona il titolo nel suo range?
Le azioni hanno ceduto gran parte del loro rally e si posizionano circa il 21% al di sotto del picco di $232. Il prezzo target medio di $213 implica un upside di circa il 16%.
La mia opinione: mi piace il motore del wealth, ma farei attenzione a pagare un premio per la fetta guidata dalle IPO. Togliendo metà degli afflussi, il business raccoglie comunque più di $100 miliardi al trimestre, il che sostiene un multiplo premium. Il vero rischio è una pausa nelle quotazioni che colpisca contemporaneamente l'investment banking e gli afflussi nel wealth.
Il rapporto del Q4 a metà gennaio è il prossimo punto di controllo, anche se le notizie sul tempismo dell'IPO di Anthropic potrebbero essere rilevanti prima. Osserva se i nuovi asset netti rimangono sopra i $100 miliardi senza il boost delle IPO.
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