Punti Chiave
- L'azione di Cipher Digital ha perso il 31% nell'ultima settimana (fino alla chiusura di lunedì). Gran parte del calo si è verificato martedì e mercoledì, quando la società ha emesso 850 milioni di dollari di obbligazioni convertibili a tasso zero e ha scambiato vecchie obbligazioni per circa 40,7 milioni di nuove azioni.
- Le nuove obbligazioni si convertono a circa 15,31 dollari per azione, ben al di sopra del prezzo attuale del titolo, quindi la diluizione che gli azionisti subiscono oggi proviene dalle azioni dello swap.
- Cantor Fitzgerald ha tagliato il suo prezzo obiettivo a 19 dollari da 28 dollari venerdì, ma ha mantenuto la sua raccomandazione Buy, quindi vede ancora il titolo più che raddoppiare.
- Le prossime prove saranno il primo canone di Barber Lake nel quarto trimestre e il rapporto del terzo trimestre di Cipher all'inizio di novembre.
Cipher Digital (CIFR) ha perso il 31% nell'ultima settimana (fino alla chiusura di lunedì) e ha dimezzato il suo valore nell'ultimo mese.
Quasi tutto il calo è riconducibile a un'unica operazione di finanziamento. Tuttavia, Cantor Fitzgerald vede il titolo più che raddoppiare.
Tasso zero non significa costo zero
Prima dell'apertura di martedì, Cipher ha proposto 850 milioni di dollari di obbligazioni convertibili a tasso zero con scadenza 2032, più uno scambio di parte delle sue obbligazioni all'1,75% del 2030 contro azioni. Le azioni sono scese del 12,8%.
Lo short seller Jim Chanos è stato diretto su X: "Questi finanziamenti certamente non sono a 'costo zero'".
Le obbligazioni sono state prezzate prima dell'apertura di mercoledì con un prezzo di conversione di circa 15,31 dollari, un premio del 35% rispetto alla chiusura di martedì a 11,34 dollari. Lo swap ha scambiato circa 165,9 milioni di dollari di obbligazioni 2030 per circa 40,7 milioni di nuove azioni. Le azioni sono scese di un altro 12,3%.
Le nuove obbligazioni si convertono in azioni solo se le quotazioni salgono ben oltre i 15,31 dollari, e una capped call mitiga tale impatto. Le azioni dello swap arrivano ora, in aggiunta a un numero di azioni diluite che è aumentato del 75% in quattro anni.
Venerdì, Cantor Fitzgerald ha tagliato il suo obiettivo a 19 dollari da 28 dollari ma ha mantenuto la sua raccomandazione Buy, indicando il sell-off nei titoli dei data center per l'IA. Cipher è scesa del 10,6% con il regolamento delle obbligazioni. Anche i suoi rivali sono calati, ma non così tanto.
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Il finanziamento paga l'affitto
Il denaro va a Barber Lake, dove un contratto di locazione modificato ha portato i ricavi contrattuali sopra i 9 miliardi di dollari. Cipher deve investire circa altri 750 milioni di dollari di capitale nel progetto e sopporta i primi 359,3 milioni di dollari di eventuali costi aggiuntivi. Il primo canone è ancora previsto per il quarto trimestre.
Cipher è un buy dopo una settimana del -31%?
Il prezzo obiettivo medio è di 30 dollari, appena al di sotto del picco di 33 dollari di agosto, mentre il titolo si trova al 70% al di sotto del suo massimo a 52 settimane.
Questa pazienza si basa su ricavi che salgono da 219 milioni di dollari quest'anno a 850 milioni di dollari nel 2027 man mano che i contratti di locazione firmati iniziano a pagare. Il titolo scambia a 6,7x i ricavi forward, contro una media triennale di 11,4x.
Il rischio è il debito: poco più di 6 miliardi di dollari al 30 giugno, prima delle obbligazioni di questa settimana, contro ricavi del secondo trimestre di 25 milioni di dollari.
La mia opinione: Il sell-off sembra eccessivo per gli investitori che possono sopportare quel rischio. I 19 dollari di Cantor sono ben al di sotto dei 30 dollari della media di Wall Street, e raggiungerli richiede principalmente canoni che Cipher ha già firmato.
La prossima verifica sarà il rapporto del terzo trimestre di Cipher all'inizio di novembre. Un altro ritardo a Barber Lake o un'altra vendita di azioni farebbero saltare la tesi.
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