Morgan Stanley (MS) ha superato le stime di profitto del terzo trimestre mercoledì 14 ottobre, eppure il titolo è comunque sceso. La banca ha guadagnato $3,03 per azione contro la stima di LSEG di $2,91, con un utile netto di 4,91 miliardi di dollari e ricavi di 20,34 miliardi di dollari, in aumento del 12% rispetto all'anno precedente.
Le azioni sono scese circa del 2% nei trading pre-apertura mercoledì, dopo aver chiuso martedì a 186,64 dollari. Prima della pubblicazione dei risultati, il titolo era in rialzo di circa il 5% dall'inizio dell'anno. La domanda è quanta della forza di trading di questo trimestre possa durare.
Il superamento delle stime di Morgan Stanley è arrivato dal Trading Floor
Le azioni hanno fatto la parte del leone. I ricavi di quel business sono balzati del 41% a 5,8 miliardi di dollari, circa 909 milioni di dollari al di sopra della stima di StreetAccount. Reuters ha collegato il balzo a un trading più intenso mentre gli investitori si riposizionavano in seguito alla decisione sui tassi della Federal Reserve e alla guerra tra Stati Uniti e Iran. Goldman Sachs (GS) ha riportato un balzo simile nel trading di azioni un giorno prima.
Il resto della banca d'investimento è stato più debole:
- I ricavi del fixed income sono scesi del 7% a 2,01 miliardi di dollari.
- La banca d'investimento è salita solo del 2% a 2,16 miliardi di dollari, circa 110 milioni di dollari al di sotto delle stime (più fusioni completate, meno IPO).
- I ricavi totali sono risultati inferiori ai record di 21,35 miliardi di dollari pubblicati da Morgan Stanley nel secondo trimestre.
L'analista di Wells Fargo Mike Mayo ha definito il trimestre "buono, ma non eccezionale" in una nota mercoledì.
La Wealth Management è il Piano di Sostegno
La suddivisione per segmenti mostra perché un calo del trading danneggerebbe Morgan Stanley meno di quanto avrebbe fatto una volta.
I ricavi della Wealth Management sono saliti da 6,40 miliardi di dollari nel terzo trimestre del 2023 a 8,86 miliardi di dollari nel secondo trimestre del 2026, con solo due piccoli cali trimestrali lungo il percorso. Questo trimestre ha stabilito un altro record: 9,1 miliardi di dollari, con un margine ante imposte del 30,4% e 232 miliardi di dollari di nuovi asset netti. Si tratta di circa il 42% di ricavi in più rispetto a tre anni fa, e di circa il 45% del totale della società in questo trimestre.
Institutional Securities è il segmento volatile. I suoi ricavi sono variati da 4,94 miliardi di dollari alla fine del 2023 a 11,04 miliardi di dollari nel secondo trimestre del 2026, per poi scendere a 10,0 miliardi di dollari questo trimestre, in calo di circa il 9% in tre mesi. Un segmento capitalizza il proprio capitale; l'altro segue il mercato.
Il Titolo Morgan Stanley Ha Già Perso Il Suo Premium
L'obiezione ovvia: se il trading si raffredda, gli utili scendono e il titolo scende con loro. Parte di questo è già nel prezzo.
Il titolo Morgan Stanley scambia a 14,6x gli utili forward, vicino alla sua media quinquennale di 14,1x e ben al di sotto del picco di 19,1x raggiunto a luglio. Questo riallineamento è avvenuto prima dei risultati di mercoledì, poiché i titoli bancari sono scesi bruscamente nel terzo trimestre a causa di un'impennata dei rendimenti dei Treasury.
Quanto Vale Il Titolo Morgan Stanley Se Il Trading Si Raffredda
Il rischio che ho modellizzato è che il trading restituisca parte dei suoi guadagni. Ho ipotizzato ricavi in aumento del 16% quest'anno (tre trimestri sono già contabilizzati), poi in calo del 2% nel 2027 con la normalizzazione del trading di azioni, per poi recuperare al 4-5% annuo successivamente. Ho ridotto il margine EBIT da circa il 33% di quest'anno al 28,8% dal 2027 in poi, al di sotto del 31,6% del 2025. Il numero di azioni in circolazione scende dell'1,5% annuo grazie ai buyback, e il multiplo rimane a quello odierno di 14,6x.
Anche con un anno negativo incorporato, il mio modello arriva a circa 242 dollari entro la fine del 2030. Si tratta di un rendimento totale del 29,7%, dividendi inclusi, rispetto alla chiusura di martedì a 186,64 dollari, ovvero circa il 6,4% annuo. Il modello di TIKR di luglio arrivava a 258 dollari per la stessa data, ma partendo da 216 dollari, il che si traduceva in circa il 4% annuo. Lo scenario pessimistico si attesta comunque intorno ai 212 dollari, ovvero il 3% annuo.
Conclusione
Un trimestre trainato dal trading di azioni merita un certo scetticismo, e il titolo lo ha già assorbito. La Wealth Management è cresciuta in tutti tranne due degli ultimi 12 trimestri, e a 14,6x gli utili forward, il titolo Morgan Stanley può rendere circa il 6% annuo anche se i ricavi del trading scendono nel 2027. È un rendimento solido per un titolo bancario, senza molto margine per un rallentamento più profondo. La cifra da controllare nel rapporto del quarto trimestre sono i ricavi della Wealth Management: un altro trimestre vicino ai 9 miliardi di dollari mantiene quel piano di sostegno.
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