Punti Chiave
- Moderna ha dichiarato il 6 novembre che lei e Merck intendono presentare la domanda per intismeran, che ha ridotto del 42% il rischio di recidiva o morte per melanoma in combinazione con Keytruda, entro quest'anno.
- Merck divide i profitti di intismeran equamente con Moderna, e l'approvazione è sperata solo per il 2027, quindi il titolo dipende dalle previsioni per il 2027 che saranno fornite il 2 febbraio.
- Gli analisti si aspettano un EPS 2027 di $8,98, invariato rispetto al 2025, mentre Merck scambia a 17,5x gli utili forward contro una media quinquennale di 14,3x.
Merck (MRK) ha ottenuto una tempistica più precisa per la sua scommessa sul melanoma il 6 novembre, quando la partner Moderna (MRNA) ha dichiarato che le due aziende intendono presentare la domanda per intismeran entro quest'anno. Nello studio di Fase 3 INTerpath-001, la terapia personalizzata in combinazione con Keytruda ha ridotto il rischio di recidiva o morte del 42% rispetto al solo Keytruda.
La questione più immediata per il titolo sono gli utili: Keytruda ha rappresentato il 48,7% delle vendite di Merck nel 2025, e il suo brevetto sul composto scade negli Stati Uniti a dicembre 2028. I terzi trimestri di Bristol Myers Squibb (BMY) e Pfizer (PFE) mostrano da dove potrebbe arrivare la prossima crescita per Merck.
A Due Anni, la Fase 3 Ha Seguito la Fase 2
Il direttore dello sviluppo David Berman ha dichiarato che lo studio ha arruolato oltre 1.100 pazienti con melanoma in stadio IIB-IV asportato chirurgicamente:
- Un hazard ratio di 0,58 all'analisi primaria pre-specificata
- L'82,2% libero da recidiva a due anni, contro il 70% con il solo Keytruda
Il presidente Stephen Hoge ha affermato che i partner "sperano di vedere l'approvazione l'anno prossimo".
Quel 0,58 si avvicina allo 0,56 della Fase 2b a un follow-up simile. Gli investitori lo hanno valutato rispetto al 49% a cinque anni della Fase 2b: alla fuga di notizie del 22 ottobre, Moderna è scesa del 17,6% e Merck dell'1,76%.
Merck Già Dipende da Qlex
Quando Merck ha superato le stime e alzato le prospettive il 29 ottobre, Qlex ha venduto per $830 milioni, quasi il 10% delle vendite di Keytruda, mentre Keytruda IV è sceso del 5% e la famiglia è cresciuta del 6% a $8,6 miliardi. Bristol ha visto lo stesso cambiamento: Opdivo IV è sceso del 6% a $2,37 miliardi, mentre Opdivo Qvantig è salito a $334 milioni da $67 milioni di un anno fa. (Il caso di brevetto tedesco di Halozyme contro la versione di Merck va in appello il 19 novembre.)
Ogni paziente trattato con intismeran rimane in terapia con Keytruda. Il rovescio della medaglia: Merck divide i profitti di intismeran equamente con Moderna.
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Gli Analisti Si Aspettano un 2027 Piatto
Merck ha alzato le previsioni per l'EPS non-GAAP 2026 a $2,77-$2,82, da $2,66-$2,76, ma circa $550 milioni di vendite del terzo trimestre derivano da tempistiche di acquisto, e $250 milioni di questi si invertiranno nel 2027.
(Il calo del 2026 è principalmente dovuto a $5,93 per azione di oneri per l'acquisizione di Cidara e Terns.)
Il consenso di $8,98 per il 2027 corrisponde all'effettivo del 2025, in calo rispetto ai $9,26 di fine ottobre. Merck si aspetta che le spese operative di base crescano a tassi medi-alti a una cifra nel 2027, sebbene la scadenza di una royalty su Keytruda dovrebbe aumentare il margine lordo.
Il consenso prevede ricavi in crescita ogni anno, da $65,0 miliardi nel 2025 a $73,7 miliardi nel 2028, senza ancora un calo per la perdita del brevetto di Keytruda:
Questa crescita dipende dai prodotti più recenti. La famiglia Prevnar di Pfizer è scesa del 10% operativamente nel terzo trimestre, in parte per l'erosione di quota negli adulti. La mia lettura: Capvaxive di Merck, il suo vaccino pneumococcico per adulti, sta prendendo parte di quella quota.
Le Previsioni di Merck del 2 Febbraio Devono Superare $8,98
Merck scambia a 17,5x gli utili forward, al di sopra della sua media quinquennale di 14,3x:
(Gli oneri per le acquisizioni del 2026 gonfiano parte di questo premio finché non escono dalla stima forward.)
Merck fornirà le previsioni per il 2027 con il rapporto del quarto trimestre il 2 febbraio. Per mantenere un multiplo premium, quelle previsioni devono attestarsi a $8,98 o al di sopra. Qualunque cosa al di sotto lascerebbe il titolo caro rispetto a utili che non sono cresciuti in due anni.
I dati sul melanoma migliorano le prospettive per Merck negli anni '30, ma aggiungono poco al 2027, e a 17,5x non c'è molto spazio per previsioni deboli.
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