Punti Chiave
- Anthropic ha detto agli investitori dell'IPO che il suo modello Mythos ha fatto funzionare Claude sui chip AMD in circa tre giorni. Afferma che quel lavoro richiedeva da sei a dodici mesi.
- Se il codice può essere spostato dal software CUDA di NVIDIA così velocemente, i clienti hanno meno motivi per rimanere, e quel costo di transizione ha aiutato NVIDIA a mantenere il suo margine lordo sopra il 70% per tre anni fiscali consecutivi.
- L'affermazione riguarda un compito per un modello, e NVIDIA conta ancora più di 7,5 milioni di sviluppatori CUDA.
- AMD scambia a 37x gli utili forward, al di sotto della sua media triennale di 39x, mentre gli analisti si aspettano che i suoi ricavi quasi triplichino dal 2025 al 2027.
Anthropic sta presentando agli investitori dell'IPO un numero che dovrebbe preoccupare chiunque possieda NVIDIA (NVDA): tre giorni.
Questo è il tempo che Anthropic afferma che il suo modello Mythos ha impiegato per far funzionare Claude sui chip di Advanced Micro Devices (AMD). "Ha fatto funzionare Claude su AMD in soli tre giorni praticamente senza intervento umano. Claude ha portato o scritto quasi il 100% dei kernel", ha detto il co-fondatore di Anthropic Tom Brown nel video di roadshow dell'azienda. Il vecchio approccio dell'azienda richiedeva da sei a dodici mesi.
Questo è almeno 60 volte più veloce.
Un investitore su X ha sostenuto che ogni IPO di AI viene valutata sul multiplo di NVIDIA. Il CEO di Replit Amjad Masad ha controbattuto, dicendo che Anthropic "ha chiarito che non dipendono da Nvidia e che hanno portato il loro software per funzionare su amd in 3 giorni", ha scritto su X.
L'affermazione è arrivata anche durante una settimana brutale per NVIDIA. Il suo titolo è crollato mentre il CEO Jensen Huang si è dimesso, dopo che il Wall Street Journal ha riferito che il consiglio si stava preparando a rimuoverlo, mentre AMD e Broadcom sono salite sulle scommesse che raccoglieranno affari.
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Il divario software di AMD si è ridotto molto
NVIDIA non ha davvero dovuto preoccuparsi della concorrenza per quattro anni, e AMD si sta avvicinando. La parte difficile per AMD è stata il software, perché il codice scritto per CUDA deve essere rielaborato prima di funzionare bene sui chip di chiunque altro. Brown ha detto che Anthropic ha iniziato a lavorare con le GPU AMD solo "quest'anno", e Mythos ha fatto la maggior parte del porting.
AMD ne parla da mesi. Il co-conduttore di TBPN John Coogan ha detto nell'episodio di mercoledì che quando lo show ha parlato con la CEO di AMD Lisa Su durante l'estate, "la grande notizia del giorno era che il tempo di avvio era stato significativamente ridotto grazie a questi acceleratori di AI".
Il business di AMD sta già crescendo velocemente. I ricavi del terzo trimestre sono aumentati del 45% a $13,4 miliardi, i ricavi del data center sono balzati del 97% a $8,5 miliardi, e il management ha fornito previsioni per circa $17 miliardi per il quarto trimestre. Gli analisti si aspettano che i ricavi passino da $34,6 miliardi nel 2025 a $95,9 miliardi nel 2027, e poi a $135 miliardi nel 2028:
Questa è una previsione per un'azienda che sta prendendo quote di mercato reali, e un modo più veloce per uscire da CUDA rende più facile raggiungerla.
Quanto vale CUDA per NVIDIA
NVIDIA può far pagare quello che fa in parte perché il codice dei suoi clienti è difficile da spostare. Il suo margine lordo è rimasto sopra il 70% per tre anni fiscali consecutivi, fino all'anno terminato a gennaio 2026:
Questo potere di prezzo è già sotto una certa pressione. Nella sua call del 26 agosto, il management ha detto che si aspetta che il margine lordo tocchi il fondo al 71%-72% nel trimestre di gennaio 2027 mentre i prezzi della memoria salgono. Porting più economici darebbero ai clienti più leva sul prezzo allo stesso tempo. Con la leadership di NVIDIA in fase di transizione, mi aspetto che i compratori la sfruttino.
Tre giorni, per un compito
La slide di Anthropic stessa è più ristretta di quanto suoni "funzionare su AMD". La sua nota a piè di pagina dice che i tre giorni coprivano l'elaborazione dei prompt per un modello Anthropic sulle GPU MI355X di AMD, a un livello utile di prestazioni. Il rapporto annuale di NVIDIA conta anche più di 7,5 milioni di sviluppatori CUDA.
Jim Lebenthal di Cerity Partners possiede NVIDIA, e ha sostenuto il caso di CUDA nell'Halftime Report di mercoledì. Ha detto che un nuovo CEO erediterebbe "uno dei migliori lavori in America", perché "mentre puoi sostituire il CEO, non puoi sostituire l'architettura CUDA. Ogni sviluppatore ci costruisce sopra".
Ha ragione riguardo a oggi. Ma lo strumento che ha fatto il porting è il prodotto che Anthropic vende. La mia lettura: gli altri grandi laboratori e i clienti cloud punteranno i modelli di codifica allo stesso lavoro, e ogni porting che completano rende CUDA meno 'sticky' per il prossimo.
AMD scambia ancora al di sotto del suo multiplo abituale
Nonostante tutto l'entusiasmo, il multiplo di AMD si trova al di sotto del suo livello normale. Scambia a 37x gli utili forward, contro una media triennale di 39x e un picco di 67x alla fine di giugno:
Penso che Anthropic abbia appena inflitto una vera ammaccatura al moat di NVIDIA. La base di sviluppatori non se ne andrà da un giorno all'altro, ma il costo di lasciare NVIDIA sta diminuendo rapidamente, e AMD è il posto ovvio dove andare. A un multiplo inferiore alla media, AMD mi sembra il lato migliore di questo trade.
Naturalmente, Anthropic ha ogni motivo di esaltare la sua indipendenza da NVIDIA durante un roadshow. NVIDIA riferirà il 17 novembre, e la sua previsione di margine lordo per il trimestre di gennaio ci mostrerà se i clienti stanno già opponendo resistenza sul prezzo.
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