Punti Chiave
- Gli Stati Uniti stanno valutando una norma che impedirebbe alle aziende cinesi di intelligenza artificiale di affittare chip avanzati nei data center di Malesia, Singapore, Thailandia e altri paesi, e il Congresso sembra probabile che aggiunga disposizioni sui chip al disegno di legge sulla difesa di quest'anno.
- Chris McGuire, un falco sulla Cina, sostiene che i controlli alle esportazioni finora non sono costati alcuna vendita a NVIDIA, perché ogni chip che produce trova comunque un acquirente.
- La vera esposizione di NVIDIA è il Sud-est asiatico, dove McGuire afferma che quest'anno sono andati chip per l'IA per 80 miliardi di dollari, e le stesse restrizioni colpirebbero anche i clienti cloud cinesi di Oracle.
- Con i suoi chip esauriti e il titolo quotato a 14 volte gli utili forward, NVIDIA sembra meno esposta alle restrizioni rispetto a Oracle.
Washington vuole chiudere la via che le aziende cinesi di intelligenza artificiale utilizzano per accedere ai chip di NVIDIA (NVDA), e anche Oracle (ORCL) potrebbe rimanere coinvolta.
Chris McGuire è stato vice direttore senior per la tecnologia e la sicurezza nazionale presso il Consiglio per la Sicurezza Nazionale dal 2022 al 2024. Ora è senior fellow per la Cina e le tecnologie emergenti presso il Council on Foreign Relations. Nell'episodio di questa settimana di Prof G Markets, gli è stato chiesto se il caso di contrabbando Megaspeed potesse tagliare una grossa fetta dei ricavi di NVIDIA. Ha detto che è "la punta dell'iceberg sul contrabbando", ma è meno preoccupato per le vendite di NVIDIA:
"i controlli alle esportazioni finora, direi, sono costati a NVIDIA esattamente zero vendite"
E McGuire vuole che i controlli siano più stringenti.
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Il Sud-est asiatico è la vera esposizione di NVIDIA
McGuire ha ragione sui numeri ufficiali. I clienti con sede in Cina, compresa Hong Kong, hanno portato a NVIDIA 19,7 miliardi di dollari di ricavi nell'anno terminato a gennaio 2026, in calo rispetto ai 25,0 miliardi dell'anno precedente. Le previsioni del management presuppongono nessun ricavo da data center compute dalla Cina. NVIDIA ha anche registrato una svalutazione di 4,5 miliardi di dollari sull'H20, il chip progettato per la Cina, e i suoi ricavi totali sono comunque aumentati del 65% quell'anno, raggiungendo i 215,9 miliardi di dollari.
Ma le cifre della NVIDIA sulla Cina non mostrano dove finiscono i suoi chip. McGuire ha detto che i dati commerciali mostrano che quest'anno chip per l'IA per 80 miliardi di dollari sono andati a Singapore, Thailandia e Malesia. Si tratta di circa la metà di tutti i chip per l'IA che non vanno negli Stati Uniti. "E questi sono paesi che non hanno industrie dell'IA robuste", ha detto. Le aziende statunitensi gestiscono alcuni dei data center lì, ma altri sono provider cloud che vendono capacità di calcolo alla Cina. The Information ha riferito che Tencent, Alibaba e ByteDance hanno accordi con operatori di data center all'estero che danno loro accesso a chip NVIDIA avanzati.
Washington punta agli affitti
Affittare chip all'estero oggi è legale. The Information ha anche riferito che il Dipartimento del Commercio sta preparando una norma per impedire alle aziende cinesi di intelligenza artificiale di accedere da remoto a chip avanzati in altri paesi. La norma estenderebbe i controlli esistenti sui chip ad altri sette paesi, tra cui Malesia, Singapore e Thailandia. Potrebbe arrivare già questo mese, anche se è ancora in fase di revisione da parte di diverse agenzie.
Mackenzie Hawkins di Bloomberg ha spiegato la posta in gioco su Odd Lots: "questo è una sorta di scenario da incubo per NVIDIA se l'accesso remoto dovesse essere limitato. È anche uno scenario da incubo per alcuni hyperscaler come Oracle che conta, sai, acquirenti cinesi come una parte significativa del suo business."
Anche il Congresso si sta muovendo. Durante Bloomberg Surveillance di mercoledì, Jeannette Lowe ha notato che le disposizioni sui chip nella versione del Senato del National Defense Authorization Act non sono entrate nella versione della Camera dopo alcune pressioni delle aziende. Poi ha detto: "Questa nuova situazione con NVIDIA spingerà quelle disposizioni a essere probabilmente incluse come parte del disegno di legge quando sarà completato entro la fine dell'anno." Ha aggiunto che i legislatori stanno anche esaminando l'accesso remoto attraverso il cloud.
I chip esauriti trovano comunque acquirenti
McGuire stesso fa la migliore difesa per NVIDIA. I chip che smettono di andare ai provider cloud che servono la Cina probabilmente sarebbero acquistati da SpaceX, Meta, Google, Amazon o Microsoft, ha detto. NVIDIA vende tutto ciò che produce: "Non hanno eccesso di offerta."
Gli analisti si aspettano che i ricavi di NVIDIA aumentino dai 215,9 miliardi di dollari nell'anno terminato a gennaio 2026 a 412 miliardi quest'anno fiscale e 691 miliardi l'anno successivo:
Il management afferma che l'offerta è ciò che limita la sua crescita fino al 2028 fiscale. Una norma su chi può affittare i chip di NVIDIA non cambia quanti ne può produrre.
Il titolo è già prezzato per molte cattive notizie. NVIDIA scambia a circa 14 volte gli utili forward. Questo è vicino al suo punto più basso degli ultimi tre anni e ben al di sotto della sua media triennale di 30x:
Oracle ha più da perdere
Oracle è in una posizione più difficile. Hawkins ha indicato i rapporti del Financial Times secondo cui l'amministrazione Trump è intervenuta per bloccare un accordo cloud di Oracle con Tencent, anche se l'accordo era legale. Nel frattempo, gli analisti si aspettano che i ricavi di Oracle quasi raddoppino, passando da 67,4 miliardi di dollari nell'anno terminato a maggio 2026 a 132 miliardi nel 2028 fiscale:
Se una norma taglia fuori i clienti cinesi, Oracle deve trovare nuovi inquilini per quella capacità. La domanda "vorace" descritta da McGuire dovrebbe aiutare, ma firmare nuovi clienti richiede tempo.
In sintesi: tra la norma del Commercio e il disegno di legge sulla difesa, Washington sembra pronta a chiudere la via del Sud-est asiatico. Questo costerà a NVIDIA alcuni clienti. Ma finché vende ogni chip, mi aspetto che le restrizioni le costino molto meno di quanto suggerisce la cifra di 80 miliardi di dollari, e a 14 volte gli utili forward, il titolo riflette già molte cattive notizie. Oracle è quello che guarderei più da vicino, poiché i clienti cinesi fanno parte del business che sta costruendo.
Naturalmente, il punto di McGuire dipende dal fatto che la domanda rimanga così forte. NVIDIA riferirà il 17 novembre, e quello mostrerà quanto sia realmente esaurita.
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