Punti Chiave
- Rory O'Driscoll di Scale Venture Partners ha dichiarato su 20VC che i contratti multimilionari di Palantir permettono ai ricavi di crescere più velocemente di quanto l'azienda possa assumere, quindi i suoi margini continuano a salire.
- Il margine operativo di Palantir è passato dal -26,7% nel 2021 al 31,6% nel 2025 e a circa il 47% nel terzo trimestre del 2026, e i ricavi per dipendente sono circa raddoppiati.
- Il rischio principale è il nuovo business: il valore totale dei contratti è cresciuto solo del 6% nel terzo trimestre, e gli analisti si aspettano che la crescita dei ricavi rallenti a circa il 53% nel 2027.
- Palantir scambia a 75x gli utili forward, ben al di sotto della sua media triennale di 130x, e le sue prime previsioni per il 2027 all'inizio di febbraio rappresentano la prossima prova.
Palantir Technologies (PLTR) ha avuto alcune settimane difficili. Le azioni AI hanno subito una vendita, e il titolo è sceso di circa il 18% dal suo massimo di chiusura del 9 ottobre, nonostante i ricavi del terzo trimestre siano cresciuti del 96% a 2,31 miliardi di dollari.
La vendita, tuttavia, non ha cambiato la matematica di base di come Palantir guadagna denaro. Nell'episodio di questa settimana di 20VC, Rory O'Driscoll di Scale Venture Partners ha sottolineato quanti ricavi Palantir genera per ogni persona che impiega:
"Palantir a 2 milioni, 2 milioni per dipendente. È molto enterprise, ma sono 2 milioni per dipendente, cresce del 100%, cresce del 98%."
Poi ha spiegato perché questo è importante: "se hai contratti da 2 e 5 milioni di dollari come Palantir, e se i ricavi raddoppiano, probabilmente non puoi assumere personale abbastanza velocemente per tenere il passo. Letteralmente non puoi impedire ai tuoi margini di salire, il che è una posizione meravigliosa in cui trovarsi."
È l'argomento più rialzista possibile sui margini.
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I numeri lo confermano
I ricavi di Palantir sono raddoppiati in due anni, passando da 2,23 miliardi di dollari nel 2023 a 4,48 miliardi di dollari nel 2025. Gli analisti si aspettano 8,55 miliardi di dollari quest'anno e 19,2 miliardi di dollari entro il 2028:
Il numero di dipendenti non ha tenuto il passo. Il rapporto annuale di Palantir indica che ha chiuso il 2025 con 4.429 dipendenti a tempo pieno. Moltiplicando i 2,31 miliardi di dollari del terzo trimestre per quattro si ottengono circa 9,2 miliardi di dollari, ovvero circa 2 milioni di dollari per dipendente. (Questo presuppone che il numero di dipendenti sia ancora vicino a quello di fine 2025, dato che Palantir fornisce il conteggio solo una volta all'anno.) Nell'intero 2025, ha generato circa 1 milione di dollari per dipendente.
Mentre questo divario si è aperto, il margine operativo è salito ogni anno, dal -26,7% nel 2021 al 31,6% nel 2025:
Il margine è ancora più alto ora: 1,08 miliardi di dollari di reddito operativo nel terzo trimestre, circa il 47% dei ricavi.
Le cifre per segmento del secondo trimestre mostrano la stessa cosa. I ricavi commerciali sono aumentati del 110%, mentre i costi che Palantir attribuisce a quel segmento sono cresciuti solo del 29%. Le vendite e il marketing sono scesi al 18% dei ricavi, dal 24% di un anno prima.
Il problema sono i nuovi contratti
La matematica di O'Driscoll funziona finché i ricavi continuano a correre molto più velocemente delle assunzioni. Nel terzo trimestre, i nuovi accordi sono rallentati bruscamente: il valore totale dei contratti è cresciuto solo del 6%, e il valore residuo degli accordi commerciali negli USA è aumentato solo del 4% rispetto a giugno. Il management e Piper Sandler hanno incolpato la durata più breve dei contratti. Potrebbe essere vero, ma è il numero che guarderei più da vicino.
Anche gli analisti si aspettano un rallentamento della crescita dei ricavi. Il consenso prevede ricavi per il 2027 a 13,1 miliardi di dollari, una crescita di circa il 53%, circa la metà del ritmo descritto da O'Driscoll. I margini possono comunque salire a quel ritmo, purché Palantir aggiunga persone più lentamente di quanto aggiunga ricavi. Saliranno solo più lentamente.
La vendita ha reso la leva più economica
Palantir scambia a 75x gli utili forward, ben al di sotto della sua media triennale di 130x e molto al di sotto del suo picco di 270x dell'ottobre 2025:
È ancora costoso secondo qualsiasi standard normale. Ma gli investitori pagano molto meno per ogni dollaro di utili attesi rispetto a un anno fa, e le stime continuano a salire: l'EPS normalizzato di consenso per il 2026 ora si attesta a 1,70 dollari.
Credo che O'Driscoll abbia ragione sui margini. Contratti così grandi rendono la leva operativa di Palantir quasi automatica, e la vendita ha reso quella leva molto più economica da acquistare rispetto a un anno fa.
Naturalmente, la vera prova arriverà all'inizio di febbraio, quando Palantir fornirà le sue prime previsioni per il 2027 contro quel consenso di 13,1 miliardi di dollari. Se le prenotazioni più lente porteranno quelle indicazioni al di sotto del consenso, 75x non sembreranno così economici.
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