Punti Chiave
- Le azioni Nvidia sono scese del 4% dopo le dimissioni di Jensen Huang da CEO, a seguito di notizie secondo cui il consiglio di amministrazione lo avrebbe estromesso. Il consiglio ha poi annunciato le sue dimissioni e che la CFO Colette Kress diventerà CEO ad interim.
- Gli acquisti di Nvidia da SK hynix continuano a crescere, quindi il rischio maggiore derivante dal cambiamento è il prezzo che Nvidia pagherà per la memoria nel 2027.
- Nvidia ha acquistato chip da SK hynix per 17,61 trilioni di won nella prima metà del 2026. Con un margine lordo di SK hynix all'85,7%, un prezzo più basso danneggerebbe i suoi profitti molto più delle sue vendite.
- SK hynix quota a soli 2,5x gli utili forward, un multiplo che sconta già gran parte di quel rischio, e le previsioni di Nvidia della prossima settimana sono il prossimo test.
Nvidia (NVDA) ha perso il 4% questa mattina dopo le dimissioni del CEO Jensen Huang, a seguito di notizie secondo cui il suo consiglio di amministrazione lo avrebbe estromesso, e il calo ha trascinato al ribasso anche i titoli della memoria.
Questo è un problema particolare per SK hynix (SKHY), perché Nvidia è il suo cliente più importante.
Dan Niles aveva previsto la scelta ad interim
Dopo la chiusura di mercoledì, il Wall Street Journal ha riferito che il consiglio di Nvidia si stava preparando a estromettere Huang dopo notizie di una seconda relazione extraconiugale, questa volta con una persona che gli riportava direttamente. Giovedì, il consiglio ha annunciato le dimissioni di Huang, con effetto immediato, e che la CFO Colette Kress ricoprirà il ruolo di CEO ad interim.
Dan Niles di Niles Investment Management aveva ipotizzato su X mercoledì sera che la CFO avrebbe ottenuto l'incarico ad interim. Ha anche detto cosa si aspetta da lei quando Nvidia pubblicherà i risultati la prossima settimana: "La nuova CEO ad interim probabilmente vorrà fissare un obiettivo basso."
Questa è una situazione scomoda per qualsiasi azienda che vende a Nvidia. Per SK hynix, la domanda è quanto sia in gioco.
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Nvidia continua ad acquistare di più
Il rapporto semestrale di SK hynix mostra che il suo cliente più importante ha acquistato chip per 17,61 trilioni di won nella prima metà del 2026, pari al 13,35% delle vendite. Il Seoul Economic Daily ha riferito che il cliente è Nvidia. Nel 2025, i 23,3 trilioni di won di Nvidia hanno rappresentato il 23,9% delle vendite di SK hynix.
La quota di Nvidia è diminuita perché le altre vendite di SK hynix sono cresciute più velocemente. I ricavi del primo semestre di 131,9 trilioni di won hanno già superato i 97,1 trilioni di won registrati da SK hynix in tutto il 2025. Anche Nvidia ha continuato ad acquistare di più: in sei mesi, i suoi acquisti hanno raggiunto i tre quarti del totale del 2025.
Un secondo cliente ha acquistato 17,19 trilioni di won nel semestre, quindi SK hynix dipende da un singolo acquirente meno di un anno fa. Tuttavia, Nvidia conta più di quanto suggerisca il suo 13,35%. TrendForce ha stimato a gennaio che Nvidia rappresenti circa due terzi della domanda di HBM4. Il Seoul Economic Daily si aspetta anche che la quota di Nvidia sulle vendite di SK hynix aumenti nel secondo semestre, poiché SK hynix sincronizza la sua fornitura di HBM4 con il nuovo chip Vera Rubin di Nvidia.
Gli analisti si aspettano che questa domanda mantenga gli utili per azione quotata negli USA di SK hynix in crescita fino al 2028:
Un nuovo CEO di Nvidia non cambia l'HBM4 già pianificato per Vera Rubin, quindi non vedo molte ragioni per cui la stima per il 2026 debba spostarsi. La stima per il 2027 dipende molto di più da ciò che Nvidia accetta di pagare.
Già scontato per un calo
Gli investitori non pagano molto per quelle stime. Il P/E forward di SK hynix è variato da 2,3x a 4,6x dalla sua quotazione negli USA a luglio, e ora è vicino al minimo di quell'intervallo:
A 2,5x alla chiusura di ieri, contro una media di 3,8x, gli investitori stanno già scontando un forte calo degli utili una volta terminato il boom. I margini mostrano perché sono nervosi. Il margine lordo di SK hynix è aumentato ogni trimestre dal trimestre di giugno 2025, dal 53,9% all'85,7%:
Nel secondo trimestre, quasi il 90% dell'aumento dei ricavi di SK hynix rispetto all'anno precedente è andato direttamente all'utile operativo. Se i prezzi scendessero, i profitti calerebbero altrettanto rapidamente.
Osserva quanto pagherà Nvidia nel 2027
Quindi il rischio maggiore derivante dal cambiamento di Nvidia è il prezzo che pagherà per l'HBM il prossimo anno. SK hynix non ha detto quali saranno i suoi prezzi HBM per il 2027. La mia lettura: un nuovo CEO che vuole fissare un obiettivo basso ha ogni motivo per spingere duramente i fornitori sui costi.
Ma Nvidia non può spedire i suoi chip senza la memoria. Il management di SK hynix ha detto ad aprile che la domanda HBM dei clienti nei prossimi tre anni è di gran lunga superiore alla sua capacità. Nella conference call del terzo trimestre, ha detto che pianifica risultati per il 2027 "a un livello significativamente più alto, sia in termini di ricavi assoluti che di profitto".
Quindi sì, la crisi di Nvidia è anche un problema per SK hynix. Ma a 2,5x gli utili forward, penso che gli investitori abbiano già scontato SK hynix per questo, e considererei un calo sulla notizia di Nvidia come un'opportunità per acquistare un fornitore la cui domanda continua a superare la sua capacità. Naturalmente, se le previsioni di Nvidia della prossima settimana indicano una spesa più lenta per i data center, o se i prezzi HBM 2027 di SK hynix risultano più bassi con i risultati del quarto trimestre a fine gennaio, dovrei riconsiderare questa posizione.
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