Punti Chiave
- MercadoLibre pubblica i risultati del terzo trimestre dopo la chiusura del 4 novembre, e gli analisti si aspettano che i ricavi crescano circa del 44% ma l'EPS solo del 13%.
- La tesi rialzista dipende dal ritorno della crescita degli utili, con il consenso che prevede un balzo del 46% dell'EPS normalizzato nel 2027 dopo una piccola flessione quest'anno.
- Il margine operativo è sceso al 6,7% nel secondo trimestre dal 12,2% di un anno prima, e il management ha dichiarato di non aspettarsi che quel livello cambi molto nel breve termine.
- Il rapporto deve dimostrare che il margine ha smesso di scendere, perché gli investitori che pagano 41x gli utili forward stanno già pagando per gran parte del rimbalzo del 2027.
MercadoLibre (MELI) pubblica i risultati del terzo trimestre dopo la chiusura di oggi, mercoledì 4 novembre. I suoi tori hanno bisogno di una cosa dal rapporto: la prova che tutta quella crescita delle vendite si stia riconvertendo in profitto.
Il titolo è sceso del 10% nella settimana dopo la vittoria a sorpresa di Lula al ballottaggio del 25 ottobre in Brasile. Con le elezioni concluse, agli investitori resta una domanda: gli utili possono crescere abbastanza velocemente da sostenere il titolo?
La tesi rialzista è una storia del 2027
Gli analisti si aspettano che l'EPS normalizzato scenda a $38,26 quest'anno dai $39,40 del 2025. Dopodiché si aspettano che salti a $55,89 nel 2027 e a $78,56 nel 2028, quasi il doppio della cifra dell'anno scorso:
Gli analisti, però, si sono mossi nella direzione opposta. Tra settembre 2025 e ottobre 2026, hanno tagliato la loro stima dell'EPS per il 2026 del 42% mentre alzavano la loro stima dei ricavi per il 2026 del 17%. MercadoLibre ha conseguito le vendite che gli analisti speravano, e meno del profitto.
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Il margine sta ancora scivolando
La tesi rialzista ha bisogno che il margine operativo si inverta. Invece, è sceso di più della metà dalla metà del 2024, dal 14,3% al 6,7%:
I ricavi del secondo trimestre sono aumentati del 50% a $10,2 miliardi, la crescita più veloce in quattro anni, mentre il reddito operativo è sceso del 17% a $683 milioni. Tra i quattro segmenti paese di MercadoLibre, l'utile prima dei costi aziendali è stato di $2.948 milioni nel primo semestre del 2026. Un anno prima era di $2.950 milioni, su ricavi inferiori del 49%.
Tutta quella scala extra è tornata direttamente nell'azienda.
Gran parte della spesa è andata in tre cose:
- Spedizioni gratuite in Brasile, dove MercadoLibre ha abbassato la soglia per la spedizione gratuita a R$19 da R$79 nel giugno 2025.
- La carta di credito Mercado Pago, che ha ancora perso denaro dopo i costi di finanziamento e le perdite sui prestiti nel secondo trimestre.
- Impedire ad Amazon e Shopee di prendere quote di mercato.
Il management non promette un'inversione rapida. A maggio ha dichiarato di non aspettarsi che il margine cambi materialmente nel breve termine. Nella conference call del secondo trimestre, ha affermato che la forte generazione di cassa e la redditività dell'azienda "ci danno la fiducia per continuare a investire al ritmo a cui stiamo investendo."
Cosa devono dimostrare gli utili stasera
L'asticella è un bel po' più bassa di quanto si potrebbe pensare. Il consenso si aspetta circa $10,7 miliardi di ricavi, in aumento di circa il 44% rispetto ai $7,4 miliardi di un anno fa, e un EPS di $9,41, in aumento del 13% rispetto a $8,32. Gli analisti possono ottenere solo una crescita del 13% dell'EPS da una crescita del 44% dei ricavi solo se si aspettano un margine ben al di sotto del 9,8% del terzo trimestre del 2025. I loro numeri per l'intero anno implicano circa il 7% per il secondo semestre.
Quindi il test è se il margine si mantiene al livello del secondo trimestre del 6,7% o superiore. Intorno al 7% o meglio significa che lo scivolamento si è fermato. Sotto il 6,7% significherebbe che i costi stanno ancora crescendo più velocemente dei ricavi, e le stime per il 2027 probabilmente scenderebbero. L'altro numero da controllare è il margine del segmento Brasile, che è migliorato al 9,9% nel secondo trimestre dall'8,1% del primo.
Una sorpresa nelle perdite sui prestiti, o un real più debole dopo la vittoria di Lula, potrebbero muovere il titolo più di un punto percentuale di margine. Il capo fintech di MercadoLibre ha dichiarato di non vedere alcun deterioramento nel credito in Brasile, e il rapporto mostrerà se questo si è confermato.
41x gli utili? Datemi margini
Dopo il calo, il P/E forward è ben al di sotto della sua media quinquennale:
È a 41x, contro una media di 63x che include il picco di 257x del 2021, ed è sceso fino a 30x a marzo. Gli utili dei prossimi dodici mesi ora derivano principalmente dalla stima del 2027, quindi gli investitori che pagano 41x stanno già pagando per gran parte di quel balzo del 46%. Se il rapporto spinge al ribasso le stime per il 2027, il titolo diventa più costoso allo stesso prezzo.
Ecco la mia conclusione: vorrei vedere il margine smettere di scendere prima di pagare 41x per un rimbalzo che lo stesso management dice non arriverà presto. Se il margine si attesta intorno al 7% o meglio il 4 novembre, le stime per il 2027 sembrano raggiungibili. Sotto il 6,7%, mi aspetterei che scendano.
Anche dopo un buon trimestre, gli investitori non avranno l'intera risposta. MercadoLibre non fornisce previsioni, quindi la lettera del quarto trimestre all'inizio del prossimo anno mostrerà quanto duramente intende investire nel 2027.
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