Punti Chiave
- Il 28,1% delle azioni in portafoglio 13F di Situational Awareness di Leopold Aschenbrenner era in Sandisk al 30 giugno, e il titolo è sceso del 63% da allora.
- Sandisk e Micron costituivano più della metà di quelle azioni, e tutti e cinque gli acquisti del fondo nel trimestre, tra cui Taiwan Semiconductor e Riot Platforms, sono in calo dal 30 giugno.
- Gli analisti si aspettano ancora che gli utili di Sandisk più che triplichino nell'anno fiscale 2027, eppure il titolo scambia a 3,4x gli utili forward e al di sotto anche del prezzo target più basso di Wall Street.
- A mio avviso, Aschenbrenner è in anticipo, purché i contratti di fornitura a lungo termine di Sandisk reggano mentre i prezzi della memoria flash si raffreddano. Il prossimo 13F del fondo è atteso entro il 16 novembre.
Sandisk (SNDK) era la posizione più grande nel portafoglio 13F di Situational Awareness di Leopold Aschenbrenner al 30 giugno, rappresentando il 28,1% delle sue azioni 13F, secondo il 13F del fondo per il trimestre chiuso al 30 giugno, depositato il 14 agosto. Il titolo è sceso del 63% da allora.
Il prossimo 13F del fondo è atteso entro il 16 novembre, quindi manca circa una settimana per scoprire se Aschenbrenner ha mantenuto la posizione.
Più della metà della scommessa era sulla memoria
Situational Awareness gestisce 20 miliardi di dollari e nel secondo trimestre ha puntato fortemente sui chip di memoria. Ha più che raddoppiato la sua posizione in Sandisk, portandola a 2,50 milioni di azioni per un valore di 5,67 miliardi di dollari ai prezzi del 30 giugno. Ha anche aumentato una posizione simbolica in Micron (MU) a 4,83 milioni di azioni per un valore di 5,57 miliardi di dollari, ovvero il 27,6% delle sue azioni 13F. Insieme, le due costituivano il 55,7%.
Ogni titolo che il fondo ha acquistato o incrementato nel trimestre è sceso dal 30 giugno:
- Sandisk: 28,1% delle sue azioni 13F, in calo del 63%
- Micron: 27,6%, in calo del 40%
- Taiwan Semiconductor (TSM): 6,3%, più opzioni call con un valore nozionale di 24 milioni di dollari, in calo del 21%
- STMicroelectronics: 2,9%, una nuova posizione, in calo del 44%
- Riot Platforms (RIOT): 2,3%, in calo del 39%
Questi sono i movimenti dei titoli dai loro prezzi del 30 giugno. Un 13F non mostra a quale prezzo il fondo li ha pagati, né se possiede ancora le azioni.
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I prezzi della memoria flash si stanno raffreddando
I profitti record di Sandisk sono arrivati dai prezzi della memoria flash in forte aumento, e questa impennata sta rallentando. I suoi ricavi hanno superato la parte alta delle sue stesse previsioni del 24% nel suo terzo trimestre fiscale e del 9% nel quarto, ma solo del 2% nel trimestre al 2 ottobre. Kioxia, partner di Sandisk nella joint venture che produce la sua memoria flash, ha visto i suoi guadagni sui prezzi NAND raffreddarsi a percentuali a metà degli anni '20 nel trimestre di settembre, da circa il 70%.
Anche i clienti stanno percependo quei prezzi. I ricavi dei chip per dispositivi mobili di Qualcomm sono diminuiti del 26% nel trimestre al 27 settembre, un calo che ha detto "rifletteva l'impatto delle dinamiche della memoria a livello di settore sul mercato globale degli smartphone". E dopo che i Democratici hanno vinto la Camera e il Senato il 3 novembre, UBS ha stimato che le pause nella costruzione di data center potrebbero minacciare circa il 30% delle aggiunte di capacità statunitensi previste per il 2028. Micron è sceso per le stesse preoccupazioni.
Anche il target più basso è sopra il titolo
Gli analisti non hanno rinunciato agli utili di Sandisk. Si aspettano che l'EPS normalizzato più che triplichi nell'anno fiscale 2027, che termina la prossima estate, e continui a salire nell'anno fiscale 2028:
Se i guadagni sui prezzi della memoria flash continuano a raffreddarsi, l'anno fiscale 2027 è la stima più a rischio. (Tutte le cifre per azione qui sono precedenti allo split 8 per 1 di Sandisk, che diventa effettivo il 20 novembre.)
Il mercato è molto più preoccupato degli analisti. Sandisk scambia a 3,4x gli utili forward, vicino al suo minimo dell'ultimo anno e circa un terzo della sua media di 10x. Era a 27x a gennaio:
I price target di Wall Street mostrano lo stesso divario. Venticinque analisti coprono il titolo, e il loro target di consenso è salito a 2.047 dollari da 137 dollari un anno fa:
Anche il target più basso, 870 dollari, è al di sopra della chiusura di venerdì a 835,06 dollari, e il target di consenso è superiore del 145%.
In anticipo, se i contratti reggono
Penso che Aschenbrenner sia in anticipo. A 3,4x gli utili forward, Sandisk è valutato per un crollo che i suoi contratti sono strutturati per ammorbidire. Aveva 88,9 miliardi di dollari di obblighi di prestazione residui al 2 ottobre, valutati a prezzi minimi che il management afferma garantiscano ancora un margine lordo di circa l'80%. E i tre analisti che si aspettano che gli utili si dimezzino circa nell'anno fiscale 2030 prevedono ancora che Sandisk guadagni 155,11 dollari per azione quell'anno, contro un'azione a 835,06 dollari.
Anche la domanda di IA alla base dell'intera scommessa sembra intatta. Taiwan Semiconductor, il migliore dei cinque dal 30 giugno, ha riportato ricavi del terzo trimestre per 46,72 miliardi di dollari, al di sopra della parte alta delle sue stesse previsioni. E Riot ha firmato un contratto di locazione di 15 anni del valore di circa 28 miliardi di dollari con Anthropic per l'intero campus di Corsicana il 4 novembre.
Il rischio è che i contratti di Sandisk non abbiano mai attraversato una fase di recessione. Il più vecchio è stato firmato a gennaio 2026, e gli scettici sostengono che gli acquirenti di memoria si allontanano dagli accordi di fornitura una volta che i prezzi scendono e rinunciano ai loro depositi. Micron, l'altra grande scommessa sulla memoria del fondo, affronta la stessa prova con i suoi 26 accordi di fornitura.
Il prossimo 13F del fondo, atteso entro il 16 novembre, mostrerà se Aschenbrenner è ancora d'accordo con se stesso. Per Sandisk, i risultati del suo secondo trimestre fiscale, attesi a fine gennaio, mostreranno se i ricavi rientrano nell'intervallo da 12,2 a 12,6 miliardi di dollari che ha indicato.
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