Punti Chiave
- Il fondo Situational Awareness di Leopold Aschenbrenner ha reso Sandisk la sua posizione più grande al 30 giugno, e altri 10 grandi fondi hanno aperto o aumentato posizioni, ma il titolo è sceso del 54% da allora.
- L'impennata dei profitti di Sandisk è stata trainata dai prezzi più alti della memoria flash, e questi rialzi stanno rallentando.
- Sandisk scambia a 4,4x gli utili forward, il suo multiplo più basso dalla quotazione, anche se gli analisti si aspettano che i suoi utili più che triplichino quest'anno fiscale.
- A meno della metà del prezzo del 30 giugno, la scommessa dei fondi sembra valga la pena seguire, e il report di fine gennaio di Sandisk sarà il prossimo test per i suoi contratti a lungo termine.
Il fondo Situational Awareness di Leopold Aschenbrenner ha reso Sandisk (SNDK) la sua posizione più grande al 30 giugno, e altri 10 grandi fondi si sono uniti, secondo i loro 13F per il trimestre chiuso al 30 giugno, depositati in agosto. È una folla che vale la pena seguire, soprattutto ora che il titolo è sceso del 54% dalla chiusura del 30 giugno.
La scommessa più grande di Aschenbrenner
Situational Awareness gestisce 20,17 miliardi di dollari. Ha più che raddoppiato la sua posizione nel trimestre, arrivando a 2,50 milioni di azioni per un valore di 5,67 miliardi di dollari al 30 giugno. Questo rappresentava il 28,1% delle sue azioni 13F e la sua posizione numero uno.
Non era solo. Sands Capital, che gestisce 44,3 miliardi di dollari, ha aperto una posizione da 348 milioni di dollari. Zweig-DiMenna Associates ha aggiunto il 31% alla sua posizione, rendendo Sandisk la sua holding numero uno al 6,7% delle sue azioni 13F. BIT Capital, un fondo con 2,92 miliardi di dollari in azioni USA, ha aperto una posizione con lo stesso peso. Altri sei hanno aperto o aggiunto posizioni più piccole.
Il decimo, RK Capital Management, deteneva opzioni put su 108.700 azioni, con un valore nozionale di 247 milioni di dollari e il 13,4% delle sue azioni 13F. Queste pagano se il titolo scende.
Un 13F mostra solo ciò che un fondo deteneva nell'ultimo giorno del trimestre. Quindi non sappiamo a che prezzo abbiano acquistato, o se detengono ancora il titolo.
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I prezzi stanno ancora salendo, solo più lentamente
Il business di Sandisk non è crollato. Nel trimestre chiuso il 2 ottobre, i ricavi sono saliti a 11,03 miliardi di dollari da 2,31 miliardi di dollari un anno prima, e il suo margine lordo non-GAAP ha raggiunto l'85,1%, in aumento dal 29,9%. Il titolo è crollato comunque dopo quel superamento.
I prezzi più alti della memoria flash hanno fatto la maggior parte del lavoro, e questi guadagni stanno rallentando. Il management ha detto che il prezzo ha guidato circa il 40% della crescita dell'ultimo trimestre rispetto al precedente, in calo rispetto a circa due terzi nel trimestre precedente. E i ricavi di Sandisk hanno superato il massimo delle sue stesse previsioni del 24% nel trimestre chiuso ad aprile, poi del 9%, e poi solo del 2% nel trimestre chiuso il 2 ottobre.
Kioxia, il partner di Sandisk nella joint venture che produce tutti i suoi wafer di memoria flash, sta vedendo la stessa cosa: ha indicato il suo utile operativo del trimestre di dicembre piatto a 2 trilioni di yen mentre i suoi stessi rialzi di prezzo rallentavano.
Questo è un problema perché la memoria flash è un ciclo brutale. Nell'anno fiscale 2023, il margine lordo GAAP di Sandisk era del 7,1%.
Il mercato sta scontando un picco
Gli analisti non hanno tagliato le loro stime. Si aspettano che l'EPS normalizzato più che triplichi, arrivando a 227,80 dollari nell'anno fiscale 2027, per poi raggiungere 287,26 dollari nell'anno fiscale 2028:
Gli investitori stanno pagando molto meno per quegli utili rispetto al passato. Sandisk scambia a 4,4x gli utili forward, il livello più basso dalla sua quotazione nel febbraio 2025. Nell'ultimo anno, la sua media era di 11x e il suo massimo era di 32x:
Alcuni analisti condividono la preoccupazione del mercato. I tre con stime per l'anno fiscale 2030 hanno una media di 155,11 dollari per azione, il 49% al di sotto del consenso per l'anno fiscale 2029 di 305,34 dollari. Anche quello è un multiplo a una cifra rispetto alla chiusura di mercoledì a 1.037,40 dollari.
Sandisk conta sui suoi contratti pluriennali per superare il ciclo. Le sue obbligazioni di prestazione residue erano di 88,9 miliardi di dollari al 2 ottobre. Sono valutate ai prezzi minimi, e il management afferma che quei minimi garantiscono ancora un margine lordo di circa l'80%. Ma il più vecchio di quei contratti è stato firmato a gennaio. E ad agosto, le garanzie finanziarie da 16,5 miliardi di dollari a loro sostegno coprivano meno di un quinto del loro valore minimo.
Il target medio degli analisti è di 2.024 dollari, il 95% sopra la chiusura di mercoledì, da 25 analisti. È salito da 130 dollari un anno fa a un picco di 2.227 dollari a luglio, ed è scivolato da allora:
Io seguirei i fondi qui
Il rischio è semplice: i contratti di Sandisk non hanno mai attraversato un calo dei prezzi della memoria flash. Se gli acquirenti si tirano indietro quando i prezzi scendono, gli utili scenderanno con loro.
Tuttavia, penso sia il momento di comprare. Sandisk non ha debiti. Negli ultimi due trimestri ha speso 9,5 miliardi di dollari per riacquistare le proprie azioni, a una media di 1.583 dollari per azione, ben al di sopra della chiusura di mercoledì. E a 4,4x, il titolo è prezzato per un crollo che nemmeno le stime più caute di Wall Street mostrano. Comprerei a pezzi piuttosto che tutto in una volta, però, dato che l'avvertimento di Kioxia dice che i facili guadagni di prezzo di Sandisk sono alle spalle.
Sandisk riferirà di nuovo a fine gennaio. Il trimestre di marzo è solitamente il più debole, e gli analisti si aspettano 12,48 miliardi di dollari di ricavi. Se le previsioni di Sandisk si avvicineranno a quella cifra e il suo backlog contrattuale resisterà contro gli 88,9 miliardi di dollari, mi sentirei molto più tranquillo sull'acquisto. E i prossimi 13F dei fondi, dovuti entro il 16 novembre, mostreranno quali di loro detenevano ancora Sandisk al 30 settembre.
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