Punti Chiave
- Venerdì, Bloomberg ha riportato che i potenziali acquirenti nell'IPO di Anthropic vedono una valutazione bassa fino a 1,1 trilioni di dollari. Fino a giovedì, Wall Street si aspettava da 1,5 a 2 trilioni di dollari.
- Andrew Ross Sorkin definisce l'IPO "il perno" perché Amazon, Alphabet e Microsoft possiedono tutte partecipazioni in Anthropic che sono incorporate nelle loro stesse valutazioni.
- Amazon è quella più esposta: ha investito 18 miliardi di dollari in Anthropic e ha contabilizzato la posizione a circa 239 miliardi di dollari al 30 settembre.
- Anche 1,1 trilioni di dollari supererebbe l'ultimo round privato di Anthropic, quindi il rischio maggiore per tutte e tre è un'IPO che viene ritardata o che crolla il primo giorno di negoziazione.
Anthropic non ha ancora fissato il prezzo della sua IPO, e la cifra continua a ridursi.
Fino a giovedì, Wall Street si aspettava che il laboratorio di IA quotasse a una valutazione tra 1,5 e 2 trilioni di dollari. Venerdì, Bloomberg ha riportato che i potenziali acquirenti dell'IPO ora vedono una valutazione bassa fino a 1,1 trilioni di dollari.
Questo è molto importante per Amazon (AMZN), Alphabet (GOOG) e Microsoft (MSFT), che possiedono tutti una quota di Anthropic. Durante il Squawk Pod di venerdì, ad Andrew Ross Sorkin di CNBC è stato chiesto se alcuni dei fondi più grandi fossero stati costretti a vendere durante la correzione tecnologica di giovedì. La sua risposta:
"Sono più preoccupato per questa IPO di Anthropic come una sorta di perno, perché incorporate nelle valutazioni di Amazon, di Google, di Microsoft ci sono le loro partecipazioni in Anthropic."
Ha ragione nel dire che tutte e tre hanno denaro reale in gioco. Ma non hanno la stessa quantità di capitale a rischio sul prezzo.
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1,1 trilioni di dollari superano comunque l'ultimo round
Kate Rooney di CNBC ha parlato con gli investitori nell'operazione. A Closing Bell, ha detto che la cosa più importante che vogliono vedere "è che la società possa superare quell'ultima valutazione privata, che era appena sotto il trilione di dollari." Anche l'estremo inferiore dell'intervallo di Bloomberg lo fa.
La partecipazione di Alphabet le è costata molto meno di così. I suoi investimenti precedenti valgono circa 3 miliardi di dollari, e ad aprile ha delineato piani per investire altri 40 miliardi di dollari se Anthropic raggiunge determinati obiettivi di performance. Alphabet non scompone il valore della partecipazione, e non ha bisogno di farlo, poiché i suoi stessi utili sostengono l'azione. Gli analisti si aspettano che l'EPS normalizzato di Alphabet salga da 10,81 dollari nel 2025 a 18,13 dollari nel 2028:
Non vedo nulla nel prezzo dell'IPO di Anthropic che dovrebbe influenzare quelle stime.
Amazon è quella più esposta
Amazon è una storia diversa. Ha investito 18 miliardi di dollari in Anthropic. Al 30 settembre, il suo ultimo rapporto trimestrale contabilizzava 92,5 miliardi di dollari di azioni privilegiate di Anthropic più 146,2 miliardi di dollari di note convertibili in azioni all'IPO, quindi circa 239 miliardi di dollari in totale. Amazon registra le variazioni di quel valore come reddito. Le rivalutazioni al rialzo della partecipazione hanno aggiunto 62,8 miliardi di dollari di reddito ante imposte nel primo semestre del 2026, più dei 51,3 miliardi di dollari di reddito operativo che Amazon ha guadagnato in quei sei mesi.
Tuttavia, gli investitori non stanno pagando un premio per il business principale di Amazon. Amazon scambia a 25x gli utili forward, ben al di sotto della sua media triennale di 35x e vicino al minimo di 23x raggiunto il 30 ottobre:
Quindi, un'Anthropic più economica ricadrebbe principalmente sugli utili dichiarati di Amazon. Una volta che Anthropic sarà quotata, mi aspetto che quell'utile oscilli con il suo prezzo azionario, al rialzo o al ribasso.
La preoccupazione maggiore di Microsoft è OpenAI
La partecipazione di Microsoft in Anthropic è la più recente delle tre. Lo scorso novembre, Microsoft ha accettato di investire 5 miliardi di dollari, e Anthropic si è impegnata a spendere 30 miliardi di dollari su Azure. Nel trimestre conclusosi il 30 giugno, Microsoft ha registrato un guadagno di 3,2 miliardi di dollari sulla partecipazione, che ha aggiunto 0,33 dollari all'EPS diluito. Sorkin ha anche legato l'IPO a OpenAI, che ha detto che tutte e tre sostengono: "se non fai decollare l'IPO di Anthropic a qualunque valutazione pensi, quindi la valutazione di OpenAI non è più la stessa all'improvviso."
Anche il multiplo di Microsoft è già sceso. Scambia a 26x gli utili forward, al di sotto della sua media triennale di 30x ma ben al di sopra del minimo di 19x raggiunto il 25 giugno:
Anthropic ha bisogno di un primo giorno pulito
Max Kettner di HSBC, parlando a Bloomberg Surveillance, ha definito l'IPO il più grande rischio di evento a breve termine in vista della fine dell'anno. Ha messo in guardia Anthropic dallo spremere ogni dollaro dal prezzo, perché allora il caso peggiore è che "l'azione crolli del 20, 30 percento il primo giorno." Anthropic non ha molto margine per questo: un calo del 20% da 1,1 trilioni di dollari la lascerebbe a 880 miliardi di dollari, al di sotto del suo ultimo round privato. Inoltre, le probabilità su Kalshi che Anthropic annunci la sua IPO prima di dicembre sono scese da quasi il 90% al 57% nell'ultima settimana.
In sintesi: un'Anthropic da 1,1 trilioni di dollari è comunque una grande vittoria sulla carta per tutte e tre le società, e per Amazon più di tutte. Ciò che danneggerebbe è un ritardo, o un calo il primo giorno al di sotto di quell'ultimo round. Quindi preferirei vedere Anthropic quotarsi a un prezzo basso e mantenersi.
Naturalmente, nulla è ancora stato fissato. L'intervallo di prezzo era ancora vuoto nel deposito modificato di Anthropic del 2 novembre, e sapremo entro settimane se 1,1 trilioni di dollari si rivelerà un pavimento o un soffitto.
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