Punti Chiave
- SoftBank Group ha registrato una perdita netta di ¥1,12 trilioni ($7,1 miliardi) nel suo secondo trimestre fiscale, la prima in quasi due anni, dopo una svalutazione di $3,7 miliardi legata al suo campus di data center in Ohio.
- SoftBank ha dato in pegno 769,0 milioni di azioni di Arm Holdings, il 72% della società, a garanzia di un prestito con margine che, secondo quanto riportato, è stato aumentato a $25 miliardi, quindi un calo del prezzo delle azioni di Arm esercita pressione sulla sua controllante.
- Una consociata di SoftBank ha fornito il 14% dei ricavi fiscali 2026 di Arm, e al 30 giugno 2026, Arm aveva contabilizzato $577,2 milioni di ricavi da essa che non aveva ancora fatturato.
- Questo saldo non fatturato è la cifra da monitorare, con un pagamento di $300 milioni dalla consociata dovuto entro marzo.
SoftBank Group (SFTBY) ha appena registrato la sua prima perdita netta in quasi due anni, e gli azionisti di Arm Holdings (ARM) hanno buone ragioni per preoccuparsene.
SoftBank possiede l'86,4% di Arm. È anche uno dei maggiori clienti di Arm, e ha preso in prestito denaro dando in garanzia la maggior parte delle sue azioni Arm.
Cosa è successo esattamente
I risultati di SoftBank per il trimestre terminato il 30 settembre sono stati molto al di sotto delle aspettative degli analisti:
- Una perdita netta di ¥1,12 trilioni ($7,1 miliardi), contro una previsione media di un profitto di ¥129 miliardi
- Una svalutazione di $3,7 miliardi su pagamenti anticipati non rimborsabili per attrezzature e capacità produttiva presso il suo campus di data center in Ohio
- Una perdita di ¥81,6 miliardi al Vision Fund
- Calo dei prezzi delle azioni di Arm, Intel e Coupang, che ha contribuito alla perdita
Gran parte di quella perdita è contabile. La svalutazione copre contanti che SoftBank aveva già pagato, e i cali dei prezzi delle azioni non sono affatto perdite in contanti.
Il debito di SoftBank è la preoccupazione maggiore. Le sue azioni sono scese di oltre il 50% rispetto al massimo storico di giugno a causa dei timori sul debito dietro le sue scommesse sull'IA. A settembre ha anche venduto un record di $11,1 miliardi di obbligazioni ad alto rendimento, con rendimenti fino al 9,75%.
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Arm è la garanzia di SoftBank
Al 21 maggio 2026, SoftBank deteneva 922,7 milioni di azioni Arm, secondo il rapporto annuale di Arm. Ne aveva date in pegno 769,0 milioni, che rappresentano il 72,0% della società. A settembre, Bloomberg ha riportato che SoftBank aveva aumentato il suo prestito con margine garantito da azioni Arm di $5 miliardi, portandolo a $25 miliardi. Era la terza volta che rendeva il prestito più grande.
Quel prestito trasforma ogni calo delle azioni Arm in un problema di leva finanziaria per la sua controllante. Il calo delle azioni di Arm ha contribuito a spingere SoftBank in rosso questo trimestre. Nessuno ha riportato il prezzo di Arm al quale il prestito costringerebbe SoftBank a fornire ulteriore garanzia o a vendere azioni, quindi gli investitori sono lasciati a indovinare.
SoftBank paga anche i conti
Una consociata di SoftBank ha fornito $704,4 milioni dei ricavi di Arm nell'anno fiscale 2026, terminato il 31 marzo. Questo rappresentava il 14,3% del totale, in aumento rispetto ai $145,5 milioni dell'anno precedente. Il management si aspetta che il lavoro di licenza e progettazione della consociata generi circa $200 milioni al trimestre per il resto dell'anno fiscale 2027.
La crescita delle licenze di Arm dipendeva da quel lavoro. Escludendo la consociata di SoftBank e Arm China, i ricavi da licenze di Arm sono diminuiti del 9% nell'anno fiscale 2026, a $1,3 miliardi.
Questo conta di più ora che le royalty hanno rallentato. Le royalty sono cresciute solo dell'8% nel trimestre di settembre poiché i costi della memoria hanno colpito i telefoni. I ricavi da licenze e altri sono balzati del 50% a $773 milioni, ben al di sopra del circa 30% che Arm aveva indicato nelle sue previsioni. Più grande è la quota della consociata di SoftBank in quel superamento, più la crescita di Arm dipende da una controllante che ha appena perso $7 miliardi.
Gli analisti si aspettano che i ricavi di Arm salgano da $4,92 miliardi nell'anno fiscale 2026 a $8,37 miliardi nell'anno fiscale 2028:
La perdita di SoftBank non dovrebbe modificare quelle stime fintanto che la consociata continua a spendere circa $200 milioni al trimestre.
Monitora i $577,2 milioni
Per gli azionisti di Arm, il numero da monitorare è $577,2 milioni. Questa è la quota di ricavi che Arm aveva contabilizzato dalla consociata di SoftBank ma non ancora fatturato al 30 giugno 2026. È scesa rispetto ai $645,8 milioni del 31 marzo ma in aumento rispetto ai $145,5 milioni del 31 marzo 2025. È anche vicina alla metà degli $1,29 miliardi che Arm ha incassato nel trimestre di giugno:
In base a un ordine di lavoro ristrutturato, la consociata ha un pagamento fisso di $300 milioni dovuto durante l'anno fiscale 2027, che termina a marzo. Se quei contanti arrivano e il saldo continua a scendere, i ricavi di Arm da SoftBank si stanno trasformando in denaro reale. Se il saldo cresce di nuovo mentre SoftBank paga fino al 9,75% per prendere in prestito, Arm ha contabilizzato ricavi che potrebbe aspettare a lungo per incassare.
Arm ha ancora un prezzo elevato
Arm scambia a 72x gli utili forward. Questo è al di sotto della sua media triennale di 85x e lontano dai 201x raggiunti a giugno:
È comunque molto da pagare per le azioni che garantiscono un prestito di $25 miliardi, e lascia spazio al titolo per scendere se i problemi di SoftBank si diffondono.
A mio modo di vedere, la perdita di SoftBank è una minaccia maggiore per le azioni di Arm che per la sua attività. Le royalty dei data center sono raddoppiate di nuovo lo scorso trimestre. Ma finché il saldo non fatturato della consociata non scende, mi aspetto che ogni spavento legato a SoftBank colpisca anche le azioni di Arm.
Naturalmente, SoftBank ha ogni motivo per continuare a pagare Arm. Controlla la società, e l'amministratore delegato di Arm Rene Haas gestisce anche SoftBank Group International. Il prossimo rapporto di Arm, all'inizio di febbraio, mostrerà se i $300 milioni sono arrivati.
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