Punti Chiave
- Microsoft sta dismettendo un accordo del 2023 per l'affitto di capacità di calcolo AI da Oracle perché i suoi chip Nvidia più vecchi non soddisfano più le specifiche di Microsoft, riporta Bloomberg.
- Oracle afferma che le GPU rinnovate lo scorso trimestre, per lo più di quattro anni o più vecchie, sono state riaffittate con un premio del 20%, e IREN ha appena ricontrattato vecchi H100 al doppio del prezzo.
- Il debito di Oracle, leasing inclusi, ha raggiunto i 169,1 miliardi di dollari, e gli analisti si aspettano un consumo di cassa di 61,7 miliardi di dollari tra l'esercizio fiscale 2027 e il 2028.
- L'uscita di Microsoft sembra una scelta legata ai propri carichi di lavoro. Il rischio maggiore è il bilancio di Oracle.
Microsoft (MSFT) sta disattivando la capacità di calcolo AI che aveva affittato da Oracle (ORCL). La ragione riportata è l'età dei chip.
Bloomberg ha riportato il 6 novembre che Microsoft ha deciso di non rinnovare un accordo del 2023 che supportava il suo Bing potenziato dall'IA e lo sta disattivando. I server utilizzavano chip Nvidia (NVDA) più vecchi che non soddisfano più le specifiche di Microsoft, hanno detto persone a conoscenza della questione. Il titolo Oracle ha toccato un minimo a 52 settimane di 109,21 dollari quel giorno prima di chiudere leggermente più alto.
Un portavoce di Oracle ha dichiarato che la domanda per la sua infrastruttura AI rimane forte, anche per GPU di generazioni precedenti. Il co-CEO Clay Magouyrk ha sostenuto questa tesi durante la chiamata sui risultati del primo trimestre dell'esercizio fiscale 2027 di Oracle il 10 settembre: "Di tutte le GPU che sono state rinnovate nel Q1, quella capacità è stata rinnovata o rivenduta con un premio del 20% rispetto ai contratti precedenti. La maggior parte di quelle GPU ha 4 anni o più".
Oracle Ha Bisogno che i Suoi Vecchi Chip Continuino a Pagare
Il free cash flow di Oracle è sprofondato in territorio negativo, e gli analisti non si aspettano un anno intero positivo fino all'esercizio fiscale 2029.
Durante il suo Investor Day del 28 ottobre, Oracle ha dichiarato che il free cash flow diventa positivo nella seconda metà dell'esercizio fiscale 2028, e si è posta l'obiettivo di superare i 30 miliardi di dollari nell'esercizio fiscale 2029, contro i 17,5 miliardi di dollari previsti dagli analisti.
Le spese in conto capitale hanno scavato il buco, passando da 4,5 miliardi di dollari nell'esercizio fiscale 2022 a 55,7 miliardi nell'esercizio fiscale 2026.
Oracle ha fornito previsioni per 90-95 miliardi di dollari per l'esercizio fiscale 2027, con i clienti che dovrebbero ripagare 20-25 miliardi di dollari di tale importo. Ammortizza i server in sei anni, quindi le GPU di oggi devono continuare a essere affittate molto tempo dopo che Nvidia spedisce modelli più nuovi. Magouyrk vede "una lunga vita utile con valore crescente" per quella capacità.
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Nessuno Spazio Sotto il Cappello di Oracle
Il debito totale di Oracle, leasing inclusi, è più che raddoppiato dall'esercizio fiscale 2022 al 2026 e ha raggiunto i 169,1 miliardi di dollari al 31 agosto.
Il 2 novembre, Oracle ha quotato 10 miliardi di dollari di azioni e 10 miliardi di dollari di obbligazioni, con entrambe le offerte chiuse il 4 novembre. Ciò ha utilizzato l'intero impegno di 20 miliardi di dollari per aumenti di capitale aggiuntivi fino all'esercizio fiscale 2030 annunciato cinque giorni prima, escluso il rifinanziamento del debito esistente. S&P classifica Oracle BBB-, un gradino sopra la fascia speculativa. Se i chip più vecchi guadagnano meno di quanto Oracle si aspetta, la carenza colpisce il cash flow che è già negativo.
Microsoft Può Permettersi di Essere Schizzinosa
I chip più vecchi trovano ancora acquirenti. Il co-CEO di IREN Daniel Roberts ha dichiarato durante la sua chiamata del 5 novembre: "gli H100 di generazione più vecchia, li abbiamo appena ricontrattati al doppio del prezzo del contratto originale".
Microsoft affitta ancora, anche. Roberts ha detto che IREN ha consegnato il suo primo data center Horizon a Microsoft, che poi ha chiesto un aggiornamento della rete per i modelli frontier più recenti. L'utilizzo delle GPU di Oracle stesso era del 97,9% lo scorso trimestre.
Il rischio è che altri clienti seguano l'esempio man mano che i chip più nuovi diventano più facili da trovare. I leader di OpenAI hanno discusso se ricalibrare le aspettative di capacità dei data center per il prossimo anno dopo le elezioni del 3 novembre, ha riportato il Wall Street Journal, anche se non è stata riportata alcuna decisione.
Cosa Significa l'Uscita di Microsoft per il Titolo Oracle
Un premio del 20% presso Oracle e il doppio del prezzo presso IREN mi dicono che i chip Nvidia più vecchi guadagnano ancora bene, e Microsoft sta scegliendo per i propri carichi di lavoro. Il bilancio mi preoccupa di più. Oracle ha bruciato 23,7 miliardi di dollari di free cash flow nell'esercizio fiscale 2026, e gli analisti si aspettano altri 34,7 miliardi nell'esercizio fiscale 2027. Il rapporto del secondo trimestre di Oracle, previsto a metà dicembre, dovrebbe mostrare se i prezzi di rinnovo si sono mantenuti dopo l'uscita di Microsoft.
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