Punti Chiave
- Elon Musk afferma che un periodo di recupero dell'investimento di sei mesi per il compute di SpaceX non è impossibile il prossimo anno, mentre punta a ricavi ricorrenti annuali da 500 a 1.000 miliardi di dollari entro la fine del 2027.
- Ai canoni che SpaceX dichiara di applicare, un gigawatt di compute si ripaga in meno di un anno, il che rende intelligente la sua forte spesa in GPU NVIDIA.
- Il consenso degli analisti per i ricavi di SpaceX nel 2027 è di 180 miliardi di dollari, molto al di sotto del target di Musk.
- Il recupero dell'investimento dipende da prezzi vicini a quelli spot e da clienti che possono recedere con breve preavviso, quindi canoni più bassi lo renderebbero molto più lungo.
SpaceX (SPCX) vuole far crescere i suoi ricavi ricorrenti fino a dieci volte in un solo anno.
Elon Musk ha parlato alla conferenza degli investitori di Ron Baron venerdì, mentre l'azione rimbalzava dopo una vendita post-midterm. Ha detto che SpaceX prevede ricavi annualizzati di circa 500 miliardi di dollari entro dicembre 2027. Ha indicato un range fino a 1.000 miliardi di dollari, rispetto al run rate di 100 miliardi di dollari con cui SpaceX prevede di chiudere quest'anno.
Quindi cosa la porterà lì? Compute che si ripaga rapidamente. Nella conference call del terzo trimestre di SpaceX, il CFO Brett Johnson ha detto che il nuovo compute si ripaga in meno di un anno ai prezzi attuali. Musk è andato oltre e ha detto che "non è impossibile che avremo un periodo di recupero dell'investimento di sei mesi per il compute il prossimo anno".
Sarebbe un ritorno notevole sulle GPU NVIDIA (NVDA) che SpaceX affitta.
La Street non è neanche lontanamente vicina
Il consenso degli analisti prevede ricavi di SpaceX a 180 miliardi di dollari nel 2027 e 335 miliardi di dollari nel 2028:
Anche quella cifra per il 2028 è un terzo al di sotto del run rate di 500 miliardi di dollari che Musk si aspetta SpaceX porti con sé nell'anno. Anche il consenso ha bisogno di una sua ripida rampa. SpaceX ha fornito una guidance per ricavi da 33 a 37 miliardi di dollari per il primo trimestre del 2027, e quattro trimestri al top di quel range equivalgono a 148 miliardi di dollari. Musk ha dato per la prima volta il range da 500 a 1.000 miliardi di dollari nella call del terzo trimestre, quindi non mi aspetto che i commenti di venerdì spostino molto le stime.
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I calcoli di Ron Baron su un gigawatt
La società di Ron Baron, Baron Capital, è un importante investitore di SpaceX. Ha spiegato come funziona il recupero dell'investimento nell'episodio di venerdì di Squawk Pod di CNBC. Ha detto che altri costruttori impiegano circa due anni e mezzo e 50-60 miliardi di dollari per costruire un gigawatt di capacità di data center, poi lo affittano per 10-12 miliardi di dollari all'anno. SpaceX spende circa 35 miliardi di dollari e lo affitta per circa 50 miliardi di dollari all'anno: "Lo affittiamo per 50 miliardi di dollari. Spendendo 35 miliardi di dollari."
Quei 50 miliardi di dollari si adattano al commento di Johnson nella call secondo cui i prezzi erano leggermente al di sopra del limite superiore di un range da 30 a 50 dollari per watt.
Dividendo 35 miliardi di dollari per 50 miliardi di dollari all'anno, un gigawatt recupera il suo costo in poco più di otto mesi. Secondo le cifre di Baron, altri costruttori hanno bisogno di quattro-sei anni per fare lo stesso. Un recupero di sei mesi richiederebbe una costruzione da 25 miliardi di dollari o un affitto di 70 miliardi di dollari all'anno. (Baron ha anche detto che le costruzioni che SpaceX una volta completava in quattro mesi ora richiedono circa otto.)
Ecco perché la spesa continua a salire
Se un gigawatt si ripaga in meno di un anno, la mossa intelligente è costruirne il più possibile, e il capex trimestrale di SpaceX è salito per tutto l'anno:
Il quarto trimestre sarà ancora più grande. SpaceX ha fornito una guidance per un capex da 35 a 40 miliardi di dollari, quasi il doppio dei 20,1 miliardi di dollari che gli analisti si aspettavano, come ha sottolineato Jim Cramer su Mad Money di venerdì. Un finanziamento tramite debito di circa 40 miliardi di dollari pagherà per altre GPU NVIDIA. Finché gli affitti si mantengono, SpaceX è un cliente su cui NVIDIA può contare per continuare a ordinare.
SpaceX applica prezzi da carenza
Il management ha definito i suoi prezzi "effettivamente il tasso di mercato spot". Il suo cliente più grande rappresentava il 34,5% dei ricavi del terzo trimestre, secondo il rapporto trimestrale di SpaceX. Il suo prospetto dice anche che entrambe le parti possono recedere dall'accordo con Anthropic con un preavviso di 90 giorni. Lo stesso Baron si aspetta che Anthropic annulli "a un certo punto", con Grok che prenderà il sopravvento sulla capacità.
Il margine EBITDA di SpaceX è balzato al 53,1% nel terzo trimestre dal 35,6% nel secondo, con l'attivazione degli accordi sull'IA:
L'IA ha rappresentato il 52% dei ricavi del terzo trimestre e il 56% dell'EBITDA. Ma al limite inferiore di quel range da 30 a 50 dollari, un gigawatt da 35 miliardi di dollari impiega circa 14 mesi per ripagarsi. La mia interpretazione è che il prezzo per watt scende una volta che l'offerta raggiunge la domanda, e il recupero dell'investimento si allunga man mano che ciò accade.
Ottima matematica, ai prezzi di oggi
Ecco dove mi trovo: la matematica del recupero dell'investimento è l'argomento migliore a favore della spesa di SpaceX, e ai prezzi che applica oggi, la matematica regge. Ma valuterei l'azione sulla base dei 180 miliardi di dollari della Street per il 2027. I 500-1.000 miliardi di dollari di Musk funzionano solo se i prezzi da carenza durano per un anno di costruzione da parte della stessa SpaceX. I risultati del quarto trimestre all'inizio del prossimo anno mostreranno se i ricavi di dicembre hanno raggiunto il run rate di 100 miliardi di dollari e quanta liquidità ha consumato un trimestre da 35-40 miliardi di dollari.
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