Punti Chiave
- Il pacchetto per la riunione del 9 novembre di un'autorità pubblica della Louisiana include una proposta di accordo per fino a 4,6 miliardi di dollari di revenue bond per finanziare il campus Delta Forge 1 di Applied Digital, da rimborsare con l'affitto di Meta.
- Indebitarsi contro l'affitto di Meta potrebbe costare ad Applied Digital molto meno del mercato del debito neocloud, dove Steve Eisman afferma che un costo del debito del 15% rende i data center per l'IA proibitivamente costosi.
- Il debito totale di Applied Digital è salito a 5,1 miliardi di dollari nell'esercizio 2026 e il numero di azioni diluite è quasi quintuplicato dall'esercizio 2022, quindi un modo più economico per pagare la costruzione è importante.
- Le obbligazioni sono solo proposte. Non c'è ancora un tasso, una scadenza o un'approvazione finale, quindi i termini sono ciò che bisogna monitorare.
Applied Digital (APLD) potrebbe aver trovato un modo per pagare il suo campus per l'IA in Louisiana grazie alla solidità del suo inquilino, Meta Platforms (META). L'ultimo pacchetto di una pubblica autorità della Louisiana propone fino a 4,6 miliardi di dollari di obbligazioni per il progetto, da rimborsare con l'affitto di Meta.
Per un'azienda che ha finanziato la sua crescita con debito e nuove azioni, è una cosa importante.
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Cosa c'è nel pacchetto della Louisiana
Un utente su Reddit's r/stocks ha segnalato un pacchetto di 131 pagine per la riunione del 9 novembre dell'England Economic and Industrial Development District. Include una proposta di accordo per:
- Fino a 4,6 miliardi di dollari di revenue bond, che il distretto venderebbe a investitori istituzionali per pagare la costruzione di Delta Forge 1, un campus da 300 MW a Boyce, Louisiana.
- I pagamenti su quelle obbligazioni sarebbero a carico della controllata del progetto di Applied Digital, senza alcun onere per i contribuenti della Louisiana.
- Un accordo separato sulle imposte sulla proprietà, con pagamenti negoziati per circa 575 milioni di dollari fino al 2052.
Meta è l'inquilino del campus, con un contratto di locazione di 15 anni che l'utente stima in circa 7,5 miliardi di dollari. Distribuito uniformemente, sono circa 500 milioni di dollari all'anno, vicini ai 611 milioni di dollari di ricavi che Applied Digital ha registrato in tutto l'esercizio 2026 (l'anno terminato a maggio 2026). E gli analisti si aspettano che contratti di locazione come questo facciano salire bruscamente i suoi ricavi:
Non mi aspetto che un accordo di finanziamento sposti queste stime. La domanda più grande per gli azionisti è quanto costa costruire quei ricavi.
Il contratto di locazione di Meta è la vera garanzia
Il costo del denaro conta molto nell'IA in questo momento. Steve Eisman, l'investitore reso famoso da The Big Short, ha sottolineato nell'episodio del 6 novembre di The Real Eisman Playbook che il debito di CoreWeave è stato ritariffato da un rendimento del 9% al 15%, e ha detto: "Con un costo del debito del 15%, costruire data center per l'IA diventa proibitivamente costoso". Le obbligazioni di CoreWeave da allora sono salite a rendimenti superiori al 17%.
Un revenue bond cambia ciò che i finanziatori stanno valutando. Gli obbligazionisti sarebbero rimborsati con l'affitto di Meta, quindi ciò che giudicherebbero principalmente è un contratto di locazione di 15 anni da un'azienda che S&P valuta AA-. S&P ha revisionato al ribasso le prospettive di quel rating a negativo il 30 ottobre a causa della spesa di Meta, ma si tratta comunque di un merito di credito investment-grade, molto lontano dai mutuatari neocloud descritti da Eisman.
Anche Meta ha un interesse in questo. Prevede per il 2026 investimenti in capitale, incluso il capitale dei contratti di locazione finanziaria, per 135-145 miliardi di dollari, e al 30 settembre aveva 355,7 miliardi di dollari di contratti di locazione firmati che non erano ancora iniziati. Ognuno di questi ha bisogno di un proprietario che possa raccogliere i soldi per costruire, e un modo per indebitarsi contro il proprio contratto di locazione di Meta rende tutto molto più facile.
Denaro più economico e meno nuove azioni
Applied Digital potrebbe usare l'aiuto. Il suo debito totale è balzato da 911 milioni di dollari nell'esercizio 2025 a 5,1 miliardi di dollari nell'esercizio 2026:
Ha anche venduto molte azioni lungo il percorso. Il punto di forza principale del post è che Applied Digital non avrebbe bisogno di emettere miliardi di dollari di nuove azioni per Delta Forge 1. Il suo numero di azioni diluite mostra perché questo è importante per i possessori, salendo da 57,1 milioni nell'esercizio 2022 a 275 milioni nell'esercizio 2026:
Naturalmente, nessuna nuova azione significa comunque nuovo debito. L'intero importo di 4,6 miliardi di dollari quasi raddoppierebbe ciò che Applied Digital doveva alla fine dell'esercizio 2026 (se nessuna parte di esso sostituisce altri finanziamenti già pianificati).
È una proposta finché le obbligazioni non sono vendute
I 4,6 miliardi di dollari sono un tetto. Le obbligazioni non sono state vendute, non c'è ancora un tasso o una scadenza, sono necessarie ulteriori approvazioni e l'utente dice che le stesse garanzie proposte da Applied Digital meritano un esame approfondito. Altri investitori nella discussione hanno fatto notare che la struttura sposta il rischio sul contratto di locazione di Meta e sulla tempistica di costruzione: un solo inquilino nel campus e un debito che deve essere pagato in ogni caso. Tuttavia, il distretto ha già sostenuto Applied Digital in passato: ha approvato il progetto stesso ad aprile, secondo quanto riportato dalla NPR.
In sintesi: se Applied Digital può vendere queste obbligazioni a un tasso che riflette il merito creditizio di Meta, costruisce Delta Forge 1 senza un altro giro di diluizione e senza pagare i tassi neocloud. Questa è una vera vittoria per il titolo. L'utente conta anche tre campus non finanziati con Meta come inquilino, su contratti di locazione per 20,2 miliardi di dollari, quindi la Louisiana potrebbe essere il modello per gli altri due.
Il numero da monitorare è il tasso. Finché il distretto non approva l'accordo e le obbligazioni non vengono effettivamente prezzate, Applied Digital ha una via di finanziamento senza ancora un prezzo.
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