Dati chiave sul titolo IBM
- Andamento della settimana scorsa: +7,7%
- Intervallo delle 52 settimane: da 212 a 332 dollari
- Prezzo obiettivo secondo il modello di valutazione: 321 $
- Potenziale di rialzo implicito: +24,3% in 2,5 anni
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Chip nanometrici, politica quantistica e un upgrade da parte degli analisti nella stessa settimana
International Business Machines Corporation (IBM) ha guadagnato circa il 2,4% nell’ultima settimana. Il titolo si è mantenuto vicino ai 258 dollari grazie a tre distinti catalizzatori verificatisi quasi contemporaneamente. Insieme, hanno rivelato qualcosa di importante sul posizionamento di IBM in vista della seconda metà del 2026.
Il 25 giugno, IBM ha presentato una tecnologia per un chip più piccolo di 1 nanometro. Un nanometro è un miliardesimo di metro. Ridurre le dimensioni dei chip al di sotto di tale soglia è stato a lungo considerato una sfida fondamentale della fisica. La divisione di ricerca di IBM ha raggiunto questo traguardo utilizzando materiali innovativi. Pertanto, questo sviluppo potrebbe accelerare le roadmap per l’intelligenza artificiale di prossima generazione e i processori quantistici.
Due giorni prima, JPMorgan aveva alzato il rating di IBM da «Neutrale» a «Sovrappeso» e aumentato il suo obiettivo di prezzo a 291 dollari. L’analista Brian Essex ha indicato l’accelerazione della dinamica nel settore del software come fattore chiave. Sono state specificatamente evidenziate le migrazioni verso Red Hat e OpenShift . La società ha affermato che il segmento software di IBM continua a migliorare i ricavi ricorrenti, i margini e il flusso di cassa. L’IA generativa rappresenta ora circa il 30% del portafoglio ordini di consulenza di IBM, una cifra confermata dal direttore finanziario durante la conference call del primo trimestre.
Lo stesso giorno, il presidente Trump ha firmato dei decreti presidenziali finalizzati alla realizzazione di un computer quantistico con capacità di ricerca entro il 2028. I decreti impongono inoltre la migrazione a livello federale verso una crittografia resistente alla tecnologia quantistica entro il 2031. Poiché il Dipartimento del Commercio aveva già designato IBM come principale destinatario di 1 miliardo di dollari di finanziamenti per la tecnologia quantistica previsti dal CHIPS Act, la tempistica di questa decisione politica si è rivelata insolitamente favorevole. In prospettiva, il titolo IBM sarà messo alla prova dal fatto che i risultati del secondo trimestre, in uscita il 22 luglio, confermino o meno l’accelerazione nel settore del software citata da JPMorgan.
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Valutazione di IBM: rendimenti costanti in un mercato alla ricerca di emozioni
In base alle ipotesi del modello di valutazione realizzate fino al 31/12/28, il titolo viene modellato utilizzando:
- Crescita dei ricavi (CAGR): 5,3%
- Margini operativi: 22,0%
- Multiplo P/E di uscita: 20,2x
Sulla base di questi dati, il modello stima un prezzo obiettivo di 321 dollari, il che implica un potenziale di rialzo totale del 24,3% rispetto all’attuale prezzo delle azioni di 258 dollari e un rendimento annualizzato del 9% nei prossimi 2,5 anni.
Un rendimento annualizzato del 9% non è certo la cifra più eclatante. Ma in questo caso il contesto è importante. IBM distribuisce un dividendo con un rendimento del 2,6%. Presenta inoltre un beta quinquennale pari a soli 0,58, il che significa che la sua volatilità è circa la metà di quella del mercato in generale. Per gli investitori che desiderano un’esposizione ai settori dell’intelligenza artificiale e della tecnologia quantistica senza il rischio associato alle società specializzate in questi settori, il rendimento totale, comprensivo dei dividendi, si attesta più vicino all’11% annuo.
Il CAGR del fatturato del 5,3% è una stima prudente rispetto alla crescita su base annua del 7,6% registrata da IBM. Ciò riflette la stagnazione del settore della consulenza e il calo del segmento delle infrastrutture legacy. Tuttavia, il segmento Software rappresenta il vero motore di crescita. È quello che registra i margini più elevati di IBM, ed è proprio in questo ambito che si rendono più evidenti i contributi sia dell’IA generativa che di Red Hat. Se il software crescesse del 10% o più mentre la consulenza si stabilizzasse, il CAGR combinato potrebbe superare lo scenario di base.
L’obiettivo di un margine operativo del 22,0% rappresenta un passo avanti rispetto all’attuale margine EBIT degli ultimi 12 mesi (LTM) pari all’18,8%. Tuttavia, il divario è credibile grazie al cambiamento nel mix del software. Piattaforme come Red Hat OpenShift e IBM WatsonX presentano margini notevolmente più elevati rispetto ai servizi di consulenza. Pertanto, man mano che il mix dei ricavi di IBM si sposta verso il software, l’obiettivo del 22% diventa raggiungibile senza ipotesi azzardate.
Confronto tra il profilo degli utili di IBM, Accenture e Microsoft
L’utile netto di IBM nel primo trimestre del 2026 è aumentato del 14% su base annua, raggiungendo 1,2 miliardi di dollari. I ricavi sono saliti del 9% a 15,6 miliardi di dollari. Ma la situazione dell’utile per azione (EPS) è più sfumata di quanto suggeriscano questi titoli. L’IA generativa rappresenta ora circa il 30% del portafoglio ordini di consulenza di IBM. Questo è il segnale più chiaro finora che l’IA sta diventando un motore misurabile degli utili, non solo un elemento narrativo.
Accenture (ACN) è il concorrente più diretto nel settore della consulenza. Tuttavia, il suo avviso sugli utili di giugno ha lanciato un segnale di cautela. Accenture ha segnalato che il conflitto tra Stati Uniti e Iran stava pesando sui ricavi della consulenza tecnologica, e il titolo ha subito un forte calo. Il profilo reddituale di IBM è meno esposto a tale concentrazione geografica. Il suo mix di ricavi derivanti dal software, che ora rappresenta circa il 45% dei ricavi totali, fornisce una base di utili ricorrenti che le società di consulenza pura non possono eguagliare. Pertanto, mentre Accenture viene scambiata a un P/E forward più elevato, la visibilità dei suoi utili a breve termine è diventata più incerta.
Microsoft (MSTF) rappresenta il termine di paragone più ambizioso per le aspirazioni di IBM nel settore del software di intelligenza artificiale. La crescita dell’utile per azione rettificato di Microsoft si è attestata su valori compresi tra il 15% e il 20%, trainata da Azure e Copilot. Il CAGR dell’EPS previsto di IBM è più modesto, attestandosi intorno al 5%, in linea con il modello. Tuttavia, il P/E NTM di IBM, pari a 20,6x, è inferiore a due terzi del multiplo di Microsoft. Pertanto, gli investitori pagano uno sconto significativo per il flusso di utili di IBM rispetto al leader del settore.
La dinamica di leva sugli utili è legata al cambiamento nel mix di prodotti software. Man mano che Red Hat OpenShift e watsonx aumentano la loro quota di fatturato, i margini lordi dovrebbero espandersi e la leva operativa dovrebbe rafforzarsi. L’obiettivo di margine operativo del 22,0% previsto dal modello non richiede che IBM eguagli i margini di Microsoft. Richiede semplicemente che il software cresca più rapidamente della consulenza e dell’infrastruttura, e i dati relativi al portafoglio ordini confermano già questa tendenza.
Cosa determinerà l’andamento futuro del titolo IBM in futuro?
Il catalizzatore più immediato per IBM sono gli utili del secondo trimestre 2026, la cui pubblicazione è prevista per il 22 luglio. L’aggiornamento del rating da parte di JPMorgan si basava sulla prevista accelerazione del settore software nella seconda metà del 2026. Il secondo trimestre rappresenta quindi il primo vero banco di prova di tale ipotesi. Se il segmento Software registrerà una crescita superiore alle aspettative di consenso e il portafoglio ordini nell’IA generativa continuerà ad espandersi, il titolo potrebbe mantenere lo slancio verso l’obiettivo di modello di 321 dollari.
L’opportunità nel settore quantistico è a più lungo termine, ma sempre più concreta. Il finanziamento di 1 miliardo di dollari previsto dal CHIPS Act per la foundry quantistica Anderon di IBM a New York è ormai assicurato. Anche i decreti presidenziali di Trump che impongono l’adozione di una crittografia pronta per il quantistico entro il 2031 creano un flusso di ricavi garantito a livello federale. IBM ha stanziato 10 miliardi di dollari per il settore quantistico nei prossimi cinque anni, con un sistema su larga scala previsto per il 2029. Poiché la politica federale ora sostiene questa tempistica, il rischio di commercializzazione è significativamente inferiore rispetto a un anno fa.
La partnership con Google Cloud, annunciata il 4 giugno, aggiunge un canale di commercializzazione per le attività di IBM nel campo dell’IA aziendale. Le due aziende stanno combinando le competenze di consulenza di IBM con l’infrastruttura di Google Cloud. Insieme, aiutano le grandi imprese a portare i progetti di IA dalla fase pilota a quella di produzione. La maggior parte delle implementazioni di IA aziendale richiede sia un’infrastruttura per i modelli sia l’integrazione dei sistemi da parte di personale qualificato. È proprio qui che l’attività di consulenza di IBM apporta un valore duraturo, e quindi la partnership valorizza i punti di forza esistenti di IBM.
Il dividendo, pari a 1,69 dollari a trimestre o circa 6,76 dollari all’anno, offre un rendimento del 2,6%. Ciò rende IBM uno dei pochi titoli legati all’IA in grado di generare un reddito significativo. Il payout ratio del 58,4% è sostenibile, considerando il flusso di cassa libero di IBM pari a 14,7 miliardi di dollari nel 2025. Poiché il dividendo è stato aumentato costantemente per decenni, esso rafforza la presenza degli investitori istituzionali anche durante i periodi di crescita più modesta.
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