Punti Chiave
- Gartner ha previsto che oltre l'80% dei neocloud cesserà di operare in modo indipendente entro il 2030, e CoreWeave è scesa del 25% la scorsa settimana.
- Gli hyperscaler che pagano la capacità AI con il proprio flusso di cassa, guidati da Amazon e Alphabet, sono destinati a vincere man mano che il credito si restringe per i neocloud indebitati.
- I $140 miliardi di flusso di cassa operativo di Amazon hanno coperto i suoi $132 miliardi di spese in conto capitale nell'esercizio fiscale 2025, mentre il debito totale di CoreWeave ha raggiunto i $29,8 miliardi.
- I risultati degli hyperscaler nelle prossime settimane testeranno se la capacità esaurita si sta riflettendo nei risultati.
Gartner ha appena quantificato la ristrutturazione dell'infrastruttura AI, e CoreWeave (CRWV) è scesa del 25% la scorsa settimana.
Il 14 ottobre, Gartner [ha previsto](LINK NEEDED) che oltre l'80% dei neocloud cesserà le operazioni indipendenti entro il 2030. Il suo analista Will Sommer ha dichiarato che la crescita della spesa per l'infrastruttura ottimizzata per l'AI "sarà troppo bassa per la maggior parte dei fornitori di calcolo AI per recuperare i propri investimenti in AI."
Paul Kedrosky, partner di SK Ventures, ha riassunto su Prof G Markets: "Gartner ha pubblicato un'analisi. Hanno stimato che l'80% dei neocloud sarà fuori dal mercato entro il 2030."
Qualcuno dovrà pur possedere la capacità di calcolo di cui il mondo è a corto. E il mercato ha già scelto chi.
Daniel Niles, fondatore di Niles Investment Management, ha sottolineato su X che Microsoft (MSFT), Alphabet (GOOG) e Amazon (AMZN) sono saliti del 15,6% dal loro minimo di chiusura del 29 luglio. Nello stesso periodo, IREN (IREN), CoreWeave e Nebius (NBIS) sono saliti dell'1,6%.
Questo è un divario di 14 punti in meno di tre mesi.
Il debito è la linea di demarcazione
La tesi di Kedrosky contro i neocloud si riduce al loro debito. Ha indicato un debito che viene scambiato a "diciamo 80 centesimi per dollaro", con scadenze nel 2032, e ha detto ciò che pensa che il mercato obbligazionario stia dicendo: "questa roba viene ristrutturata. Non riceverai un dollaro."
Il debito totale di CoreWeave è passato da $2 miliardi nell'esercizio fiscale 2023 a $29,8 miliardi nell'esercizio fiscale 2025, quasi 15 volte in due anni.
Il bilancio di Nebius è in condizioni migliori, come ha trattato TIKR quando è scesa del 12% in un giorno a causa del timore per il debito di CoreWeave. Ma gli investitori la stanno vendendo insieme a CoreWeave comunque.
Ted Mortonson, strategist del desk tecnologico di Baird, ha detto a Bloomberg Surveillance che i suoi clienti si stanno spostando "su qualsiasi cosa abbia un forte flusso di cassa libero", e che "I nomi che non hanno flusso di cassa libero come Oracle o NBIS o CoreWeave in questo settore vengono semplicemente buttati fuori a questo punto."
Amazon è esaurita e paga di tasca propria
Nel frattempo, gli hyperscaler non riescono a costruire abbastanza in fretta. Su All-In, David Sacks ha descritto una conversazione con il CEO di Amazon Andy Jassy: "Ho detto, sì, siamo esauriti su tutto fino al 2028. Lui ha detto, oh, è oltre il 2028."
Persino Elon Musk non riesce a ottenere capacità. Ha condiviso un post su com'è provare a noleggiare capacità di calcolo AI, poi ha aggiunto che "descrive la conversazione che SpaceX ha avuto quando abbiamo provato a noleggiare capacità di inferenza da AWS, GCP o chiunque."
E Amazon paga per la sua espansione con i propri soldi. Il suo flusso di cassa operativo ha raggiunto i $140 miliardi nell'esercizio fiscale 2025, coprendo più che ampiamente i $132 miliardi di spese in conto capitale. Queste spese in conto capitale sono più che raddoppiate dall'esercizio fiscale 2021, quando erano $61,1 miliardi.
(Negli esercizi fiscali 2021 e 2022, Amazon ha speso più in conto capitale di quanto le operazioni portassero.)
I margini di Alphabet resistono
Alphabet paga per il suo calcolo allo stesso modo, e la sua redditività lo dimostra. Il suo margine operativo è salito dal 26,5% nell'esercizio fiscale 2022 al 32,0% nell'esercizio fiscale 2025.
La scarsità di capacità di calcolo aiuta anche sui prezzi. Mortonson è stato brutale: "Gli hyperscaler possono chiedere qualsiasi prezzo vogliano."
Niles si aspetta che la stretta sui "neocloud più marginali" "avvantaggi gli hyperscaler che non hanno gli stessi problemi di finanziamento e aiuti con il tasso di declino dei prezzi dei token." In altre parole, i prezzi dell'AI dovrebbero scendere più lentamente.
I contratti bloccati tagliano in entrambi i sensi
Gli hyperscaler non sono completamente protetti. Loro stessi noleggiano capacità dai neocloud, quindi un neocloud che fallisce potrebbe bloccare un contratto su cui stanno contando.
La previsione di Gartner riguarda però i neocloud che cessano operazioni *indipendenti*. Questo include ristrutturazioni e vendite oltre che chiusure, e Kedrosky si aspetta una ristrutturazione. I chip e i data center non scompaiono quando lo fa il capitale azionario. Questa è pura speculazione, ma con Amazon esaurita oltre il 2028, gli hyperscaler sembrano gli acquirenti con contanti per quegli asset.
Questo è anche il motivo per cui Meta Platforms (META) appartiene alla lista dei vincitori, anche se non noleggia capacità di calcolo a nessuno. Il suo business pubblicitario genera il contante per continuare a costruire i propri data center, quindi il credito stretto non la rallenta.
Amazon e Alphabet escono avvantaggiati
Se Gartner ha anche solo ragione a metà, i vincitori sono le aziende che pagano per il calcolo con il flusso di cassa. Per me, Amazon e Alphabet sono in cima a quella lista: hanno capacità esaurita e business di base redditizi per finanziarne altra. Microsoft è nella lista di Niles per lo stesso motivo, e Meta ci arriva come acquirente.
Naturalmente, gli hyperscaler pubblicheranno i risultati nelle prossime settimane, e i loro risultati devono mostrare quella capacità esaurita. Niles sta monitorando la spesa totale in token e i volumi di token, che entrambi hanno raggiunto nuovi massimi la scorsa settimana sull'Ramp Index.
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