Punti Chiave
- Tradr ETFs chiuderà i suoi due fondi a leva sulle azioni statunitensi di SK hynix intorno al 12 novembre, mentre l'appetito per il trade sull'IA si raffredda.
- Il report del 28 ottobre di SK hynix deve mostrare un margine operativo ancora in aumento rispetto al 76% del secondo trimestre, il che dirà anche agli investitori di Micron se il boom della memoria è ancora in corso.
- Gli analisti coreani si aspettano un margine di circa il 78%, e RBC prevede che i prezzi contrattuali del DRAM saliranno del 20% rispetto al secondo trimestre.
- A 3,1x gli utili forward, il titolo è prezzato per un picco, quindi un trimestre che supera le aspettative dà alle stime per l'intero anno, ora ferme, spazio per risalire di nuovo.
Due fondi a leva legati a SK hynix (SKHY) stanno chiudendo negli Stati Uniti solo tre mesi dopo il loro debutto, mentre il trade sull'IA perde slancio.
Questo rende il report del terzo trimestre di mercoledì il primo dato concreto sul fatto che il boom della memoria stia ancora accelerando, per SK hynix e per Micron (MU), che cavalca lo stesso ciclo.
Cosa è successo
Tradr ETFs ha dichiarato che liquiderà i suoi fondi long 2X e inverso su SK hynix intorno al 12 novembre. Entrambi sono stati lanciati il 28 luglio, settimane dopo che SK hynix ha quotato i suoi ADR, e i loro asset combinati si sono ridotti di oltre il 60% dal picco a circa 1,3 milioni di dollari, ha riportato Bloomberg.
La cifra è piccola, ma riflette l'umore: le azioni di SK hynix quotate a Seul sono scese del 56% dal loro massimo storico.
Non tutti pensano che il boom sia finito. RBC ha dichiarato lunedì che SK hynix è posizionata per beneficiare di un upcycle della memoria prolungato, con la domanda di IA che continua a superare l'offerta. E Pushkar Ranade di Intel ha dichiarato sul Dwarkesh Podcast che "il mondo consumerà tutta la potenza di calcolo che può essere prodotta e consumerà tutta la memoria che può essere prodotta".
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Osserva il margine
L'impennata di SK hynix nel 2026 è arrivata dal prezzo molto più che dal volume. I prezzi del DRAM sono aumentati nella fascia medio-alta del 60% nel primo trimestre a fronte di spedizioni di bit sostanzialmente piatte, poi di circa un altro 30% nel secondo. Con i costi largamente fissi, circa il 90% dell'aumento dei ricavi del secondo trimestre rispetto all'anno precedente si è trasformato in utile operativo.
Il margine operativo è passato dal 41% nel secondo trimestre del 2025 al 72% nel primo trimestre del 2026 e al 76% nel secondo.
Micron ha fatto la stessa scalata: il margine operativo della sua unità di memoria cloud è passato dal 46% al 78% nell'anno fino al suo terzo trimestre fiscale. E la leva funziona altrettanto bene al contrario quando i prezzi scendono.
L'asticella per mercoledì
La direzione ha indicato spedizioni di bit DRAM in aumento di circa il 10% questo trimestre, e RBC si aspetta che i prezzi contrattuali del DRAM salgano del 20% rispetto al secondo trimestre. Il consenso coreano compilato da FnGuide prevede un utile operativo di ₩77,0 trilioni, un margine di circa il 78%.
Un margine superiore al 76% con prezzi DRAM ancora in aumento a doppia cifra dice che l'upcycle si sta ancora estendendo. Un margine piatto, o un aumento dei prezzi DRAM a una sola cifra, sarebbe il primo segno che i prezzi hanno raggiunto il picco.
Le stime per l'intero anno hanno bisogno di ancora di più: implicano circa ₩168 trilioni di utile operativo nel secondo semestre, contro ₩98 trilioni nel primo. E quelle stime sono andate in silenzio. Il consenso sugli EPS 2026 è aumentato del 12% dal 30 giugno, ma meno dell'1% dal 30 settembre.
Gli analisti si aspettano $27,11 per ADR quest'anno e $35,02 nel 2027. Per le azioni coreane, si aspettavano EPS 2026 di ₩53.224 un anno fa; ora è ₩354.500. Un trimestre in crescita dà a quel numero spazio per salire di nuovo, e uno fermo lo mette a rischio.
Prezzato per il picco
Gli ADR di SK hynix quotano a 3,1x gli utili forward, al di sotto della loro media di 4,0x dalla quotazione e vicini al minimo di 3,0x del 20 ottobre.
La storia più lunga delle azioni coreane dice la stessa cosa: il multiplo è vicino al fondo del suo range dal 2014, vicino ai suoi livelli del 2018, poco prima che l'utile operativo calasse dell'87% nel 2019.
La notizia sul payout potrebbe comunque rubare i titoli di mercoledì: SK hynix ha confermato che annuncerà nuovi rendimenti per gli azionisti con i risultati, dopo che Dong-A Ilbo [ha riportato](LINK NECESSARIO) un dividendo speciale di circa ₩16 trilioni. Ma un payout di quella dimensione proverrebbe dal guadagno sulla vendita della sua partecipazione in Kioxia, quindi non dice nulla sui prezzi della memoria del prossimo anno.
La mia opinione: a 3,1x, il mercato sta prezzando un precipizio. Ma la direzione dice che la domanda HBM dei clienti per i prossimi tre anni supera di gran lunga la sua capacità, e la sua prima nuova cleanroom di Yongin non apre prima di febbraio 2027. Un margine superiore al 76% mercoledì renderebbe quella visione troppo pessimistica.
Ovviamente, un trimestre non chiuderà il ciclo: SK hynix non ha ancora comunicato i prezzi HBM per il 2027, e la direzione ha detto che i prezzi del DRAM convenzionale potrebbero influenzarli.
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