Punti Chiave
- Le azioni di Brown & Brown sono scese del 5% dopo che i ricavi del terzo trimestre di 1,7 miliardi di dollari hanno mancato i 1,76 miliardi di dollari attesi dagli analisti.
- Le acquisizioni hanno trainato la maggior parte della crescita dei ricavi del 7,4%, mentre i ricavi organici sono cresciuti solo dell'1,2% a causa del raffreddamento dei premi assicurativi.
- Il margine EBITDAC rettificato è sceso al 34,6% dal 36,6%, sebbene il trimestre dell'anno scorso includesse circa 29 milioni di dollari di interessi attivi sui liquidi raccolti per l'operazione Accession.
- La direzione si aspetta che la crescita organica migliori in entrambi i segmenti nel 2027, e il rapporto del quarto trimestre sarà il prossimo test in tal senso.
Le azioni di Brown & Brown (BRO) sono scese del 5% oggi. L'intermediario assicurativo ha pubblicato i risultati del terzo trimestre dopo la chiusura di lunedì, e sono risultati inferiori alle attese di Wall Street.
I ricavi di 1,7 miliardi di dollari hanno mancato i 1,76 miliardi di dollari attesi dagli analisti, e l'EPS rettificato di 1,07 dollari è stato inferiore di un centesimo alle attese.
Il problema più grande è come è cresciuta l'azienda. I ricavi totali sono aumentati del 7,4%. Ma le acquisizioni hanno aggiunto 156 milioni di dollari di commissioni e fee, e i ricavi organici sono cresciuti solo dell'1,2%.
Il CEO J. Powell Brown ha dichiarato nel comunicato che il suo team ha conquistato più clienti "nonostante un ambiente di premi sfidante".
Quando i prezzi delle assicurazioni si raffreddano, lo fanno anche le commissioni di un intermediario.
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Le acquisizioni stanno trainando la crescita
Non si tratta nemmeno di un'anomalia di un solo trimestre. Nei primi nove mesi del 2026, i ricavi organici sono cresciuti solo dello 0,3%. Nello stesso periodo, i ricavi totali sono balzati del 23,4%, con Accession (l'intermediario acquistato da Brown & Brown lo scorso agosto) inclusa nei numeri.
Anche la redditività è scivolata. Il margine EBITDAC rettificato è sceso al 34,6% dal 36,6%. (Parte di ciò deriva dal trimestre dell'anno scorso, che includeva circa 29 milioni di dollari di interessi attivi sui liquidi raccolti per l'operazione Accession.)
Nella conference call sui risultati di martedì, Brown ha dichiarato che il segmento Retail ha superato il limite superiore delle aspettative dell'azienda. Il segmento Specialty Distribution ha invece incontrato ulteriori fattori a sfavore e non le ha raggiunte.
Gli analisti continuano a vedere i ricavi salire da qui in poi.
Ciò si traduce in una crescita di circa il 5% nel 2027. Accession sarà inclusa nell'intero anno su entrambi i lati di quel confronto, quindi molta più crescita dovrà provenire dal business esistente rispetto a questo trimestre. La direzione afferma che la crescita organica migliorerà in entrambi i segmenti il prossimo anno e ha aumentato i suoi obiettivi di sinergie per Accession. Ma dopo il mancato raggiungimento del segmento Specialty, il 5% sembra un obiettivo ambizioso.
Economica per un motivo
Brown & Brown quotava a 15 volte gli utili forward alla chiusura di lunedì, ben al di sotto della sua media quinquennale di 23x.
Dopo il calo di oggi è vicino a 14x, non lontano dal minimo di maggio di 12x.
La direzione chiaramente pensa che sia economica. L'azienda ha riacquistato 750 milioni di dollari di azioni nei primi nove mesi del 2026, di cui 250 milioni nel terzo trimestre.
Ma un intermediario che cresce dell'1% organicamente non riavrà il suo vecchio multiplo sulla base di promesse. La mia opinione: l'azione rimane economica finché la crescita organica non riprende effettivamente, e vorrei vederlo accadere prima di acquistare.
Naturalmente, se i problemi del segmento Specialty fossero davvero legati a questioni di tempistica, il rapporto del quarto trimestre, probabilmente a fine gennaio, potrebbe cambiare rapidamente la situazione.
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