Punti Chiave
- Le banche pianificano di vendere fino a circa 21 miliardi di dollari di obbligazioni per il pacchetto da 63 miliardi di dollari che Broadcom ha messo insieme per finanziare i chip di Anthropic, riporta Bloomberg.
- L'ex presidente della SEC Gary Gensler ha paragonato il pacchetto agli accordi fuori bilancio del 2008 e ha espresso preoccupazioni per le garanzie scritte da Broadcom, NVIDIA e AMD.
- Broadcom garantisce i 42 miliardi di dollari di debito senior del pacchetto contro un calo del valore dei chip, e i suoi due accordi con Anthropic sono di gran lunga più grandi delle garanzie di NVIDIA o AMD.
- A 20 volte gli utili futuri, vicino al minimo triennale, il titolo Broadcom sconta già parte di questo rischio.
Broadcom (AVGO) ha appena messo insieme 63 miliardi di dollari affinché Anthropic possa acquistare i suoi chip. Ora tocca a Wall Street vendere il debito.
Le banche pianificano di vendere fino a circa 21 miliardi di dollari di obbligazioni di alta qualità già all'inizio del prossimo anno come parte del pacchetto, ha riportato Bloomberg martedì.
L'ex presidente della SEC Gary Gensler, ora professore al MIT, ha notato su Bloomberg Talks che il pacchetto non è nemmeno nel fascicolo per l'IPO di Anthropic. Lo ha definito "63 miliardi di dollari di garanzie complesse e così via, tutto fuori bilancio".
Poi: "Sembra un po' quella frenesia del 2008 per il fuori bilancio".
Parole forti dall'uomo che un tempo guidava la SEC.
Broadcom garantisce il debito
Il denaro va a una società veicolo che acquista i chip e li dà in leasing ad Anthropic. I pagamenti del leasing di Anthropic ripagano poi il debito. Le banche stanno prestando circa 42 miliardi di dollari, senior e garantito, e Blackstone è l'ancora per il resto.
Broadcom fornisce una garanzia sul valore residuo per quei 42 miliardi di dollari, una protezione contro la svalutazione dei chip.
Il nuovo pacchetto da solo è quasi grande quanto tutto il debito nel bilancio di Broadcom...
...e nessuno di questi appare lì. Non appare nemmeno la garanzia fino a circa 29 miliardi di dollari di leasing che Broadcom ha fornito sul suo primo pacchetto, un accordo da 35 miliardi di dollari guidato da Apollo a giugno.
TIKR monitora 52 analisti su Broadcom. Quanti dicono "Compra"?
Vedi la ripartizione completa dei rating Compra, Mantieni e Vendi su Broadcom, insieme alle stime di ricavi e utili di Wall Street, tutto in un unico posto. Più di 500.000 investitori usano TIKR per ricercare titoli come questo. Vedi i Rating degli Analisti di Broadcom
I chip sono il punto critico
La garanzia sul valore residuo costa a Broadcom quando i chip valgono meno di quanto dovuto. Gensler attribuisce ai chip AI una vita utile di quattro-sette anni, e aggiunge che "i chip del 2026 non avranno quel valore nel 2032".
Naturalmente, le obbligazioni probabilmente scadranno in circa cinque anni, con il capitale rimborsato gradualmente, quindi il debito si riduce man mano che i chip invecchiano. E la garanzia scatta solo se Anthropic smette di pagare. I suoi ricavi su base annualizzata hanno superato i 30 miliardi di dollari ad aprile, [Reuters](LINK NEEDED) ha riportato, ma il suo fascicolo per l'IPO di lunedì ha anche mostrato perdite consistenti.
Il problema più grande per me è che Anthropic è sia la storia di crescita di Broadcom che il suo rischio creditizio. Il management si aspetta che Anthropic sia il suo più grande cliente di chip personalizzati nel 2027. Se Anthropic inciampa, Broadcom perde le vendite in più rapida crescita e si trova ad affrontare le sue garanzie nello stesso anno.
Broadcom può permettersi molto. Il suo flusso di cassa libero ha raggiunto 26,9 miliardi di dollari nell'esercizio 2025...
...ed è ancora più alto quest'anno, a 31,9 miliardi di dollari nei primi nove mesi dell'esercizio 2026. Tuttavia, i 42 miliardi di dollari che Broadcom garantisce su questo accordo sono più di un anno e mezzo del flusso di cassa libero dell'esercizio 2025. (Broadcom dovrebbe solo il divario tra il debito e il valore di vendita dei chip, ma l'ampiezza di quel divario è esattamente ciò di cui Gensler si preoccupa.)
Le garanzie di Broadcom fanno impallidire quelle dei rivali
Gensler non sta prendendo di mira solo Broadcom. Si preoccupa di "tutte queste garanzie che Broadcom, NVIDIA, AMD hanno scritto per questi data center ed è fuori bilancio".
NVIDIA (NVDA) ha accettato a settembre 2025 di acquistare la capacità cloud non venduta di CoreWeave fino ad aprile 2032, un impegno inizialmente valutato 6,3 miliardi di dollari, CoreWeave ha dichiarato in un fascicolo. AMD (AMD) sta effettivamente garantendo un prestito da 300 milioni di dollari affinché Crusoe possa acquistare i suoi chip, ha riportato The Information all'inizio di quest'anno.
I due accordi di Broadcom con Anthropic sono molte volte più grandi di entrambi. Moody's conta ancora Broadcom tra le più solide grandi società tecnologiche, ma ha detto che il suo rischio aumenterebbe se molti accordi come questo si accumulassero in breve tempo. Due in circa quattro mesi è un inizio.
Gli investitori sono già nervosi
Il mercato non sta ignorando questo. Broadcom scambia a 20 volte gli utili futuri, ben al di sotto della sua media triennale di 30x e appena sopra il minimo triennale toccato venerdì scorso.
La mia opinione: Gensler ha ragione nel dire che gli azionisti di Broadcom sopportano più rischio di quanto mostri il bilancio. Paragonarlo al 2008 è eccessivo, dato che Broadcom genera cassa sufficiente per assorbire un colpo. E a 20x, una buona parte di quel rischio è già nel prezzo.
I prossimi accordi sono però i più importanti. Il rapporto annuale di Broadcom, previsto per dicembre, mostrerà quanto sono cresciute le sue garanzie, e l'IPO di Anthropic mostrerà se il suo cliente più grande può pagare da solo.
Quindi, quanto vale realmente il titolo Broadcom?
TIKR ti permette di prevedere il prezzo futuro di qualsiasi titolo in meno di un minuto. Basta inserire alcune ipotesi nel modello di valutazione di TIKR e vedere quanto potrebbe valere Broadcom. Parti dalle stime di consenso di Wall Street, o modifica gli input per riflettere la tua visione del business. È gratuito.
Disclaimer:
Si prega di notare che gli articoli su TIKR non sono intesi come consigli di investimento o finanziari da parte di TIKR o del nostro team di contenuti, né sono raccomandazioni per acquistare o vendere titoli. Creiamo i nostri contenuti sulla base dei dati di investimento di TIKR Terminal e delle stime degli analisti. La nostra analisi potrebbe non includere notizie recenti della società o aggiornamenti importanti. TIKR non ha posizioni in nessuno dei titoli menzionati. Grazie per la lettura e buoni investimenti!
