Punti Chiave
- B. Riley ha ridotto il suo prezzo obiettivo per Applied Digital a $51 da $75 il 30 ottobre, mantenendo la raccomandazione Buy. Il nuovo obiettivo è comunque superiore del 185% rispetto al prezzo delle azioni.
- Applied Digital ha contratti di locazione firmati per circa $36 miliardi con CoreWeave e due hyperscaler, ma le sue spese per interessi superano già l'affitto generato da tali contratti.
- Gli analisti continuano ad alzare le stime sui ricavi e a tagliare quelle sugli utili. Ora si aspettano una perdita nell'anno fiscale 2028, mentre tre mesi fa prevedevano un piccolo profitto.
- I contratti di locazione possono probabilmente sostenere un valore vicino a $51. Ma finanziatori, detentori di azioni privilegiate e nuove azioni vengono pagati per primi, quindi il titolo probabilmente si scambierà ben al di sotto di quel livello finché il finanziamento non diventerà più economico.
Applied Digital (APLD) ha perso il 65% dal suo massimo di maggio. Il 30 ottobre, B. Riley ha tagliato il suo prezzo obiettivo a $51 da $75, mantenendo la raccomandazione Buy. Questo è comunque superiore del 185% rispetto al prezzo delle azioni di $17,91.
Grandi ricavi, bollette ancora più grandi
Il rapporto del 7 ottobre di Applied Digital ha evidenziato un balzo del 322% dei ricavi, a $341,9 milioni nel primo trimestre fiscale terminato il 31 agosto.
Ma più della metà di questo importo proveniva da lavori di allestimento a basso margine per gli inquilini. E le spese per interessi sono salite a $77,4 milioni da $8,0 milioni di un anno prima, superando i $65,8 milioni di affitto base.
Poi, il 14 ottobre, i titoli dell'infrastruttura AI ad alto indebitamento sono crollati a causa delle scommesse su un aumento dei tassi USA. E il 26 ottobre, Elon Musk ha dichiarato che il settore potrebbe affrontare consolidamenti e fallimenti, colpendo Applied Digital e CoreWeave (CRWV), l'inquilino del suo primo campus nel North Dakota.
I contratti di locazione sono reali
Nick Giles di B. Riley fa notare il backlog: al 31 agosto, Applied Digital aveva contratti di locazione per circa 1,41 GW su cinque campus, per un valore di circa $36 miliardi sui loro termini iniziali.
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$51 ha senso?
L'obiettivo medio di Wall Street è aumentato nell'ultimo anno, a $62 il 27 ottobre da $44:
Gli obiettivi dei 16 analisti vanno da $22 a $93, e il nuovo obiettivo di B. Riley è inferiore del 18% alla media.
Anche gli analisti continuano ad alzare le loro stime sui ricavi:
Si aspettano $1,95 miliardi di ricavi nell'anno fiscale 2028, più del triplo dei $611,3 milioni del 2026 fiscale. Le stime sugli utili vanno nella direzione opposta: tre mesi fa, il consensus prevedeva un profitto di $0,13 per azione nel 2028 fiscale, mentre ora si aspetta una perdita di $0,78.
Il finanziamento spiega gran parte di questo. Nel trimestre di agosto, $113,1 milioni di interessi più $60,1 milioni di dividendi in natura sulle azioni privilegiate di Macquarie hanno totalizzato 2,6 volte l'affitto base. E le azioni diluite ponderate sono aumentate del 37% nel 2026 fiscale.
Con perdite attese, il test sono le vendite: la media quinquennale del titolo di 7,7x i ricavi forward, sulla stima per il 2028 fiscale, si traduce in circa $50 per azione. Quindi l'obiettivo di B. Riley paga il multiplo abituale di oggi per ricavi che Applied Digital non registrerà fino al 2028 fiscale.
Gli azionisti vengono pagati per ultimi
CoreWeave genera circa il 30% dei ricavi contrattuali di Applied Digital e porta con sé circa $50 miliardi di debito propri.
La mia opinione: i contratti di locazione possono probabilmente sostenere un valore vicino a $51, ma finanziatori, le azioni privilegiate al 12,75% di Macquarie e qualsiasi nuova azione vengono tutti pagati prima degli azionisti comuni. Finché il finanziamento non diventerà più economico, mi aspetterei che le azioni si scambino ben al di sotto dell'obiettivo di B. Riley.
Il rapporto del secondo trimestre fiscale di gennaio è quello da seguire: un affitto base ben superiore a $65,8 milioni, più un debito più economico per i prossimi tre campus, renderebbero $51 molto più raggiungibile.
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