Statistiche chiave del titolo Eli Lilly
- Prezzo attuale: $963,33
- Prezzo obiettivo (medio): ~$1,811
- Target di mercato: ~$1.198
- Rendimento totale potenziale (medio): ~88%
- TIR annualizzato: ~15%/anno
- Reazione degli utili: +3,07% (30 aprile 2026)
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Cosa è successo?
Eli Lilly (LLY) ha perso circa l'11% su base annua, anche se l'azienda ha registrato uno dei più forti utili della storia del settore farmaceutico e ha aumentato la guidance per l'intero anno di 2 miliardi di dollari. Il divario tra i risultati aziendali e l'andamento del titolo sta dando vita a un vero e proprio dibattito: si tratta di un riprezzamento razionale del rischio di esecuzione o di una reazione eccessiva che ha aperto un punto di ingresso significativo?
I ribassisti tengono d'occhio Foundayo (orforglipron), la nuova pillola orale GLP-1 per la perdita di peso lanciata da Lilly. Nella sua seconda settimana di presenza sugli scaffali delle farmacie, Foundayo ha ottenuto 3.707 prescrizioni, ben al di sotto delle 18.410 ottenute dal Wegovy orale di Novo Nordisk nella sua analoga settimana di lancio. Questo divario ha fatto scendere LLY di circa il 3,7% in una sola seduta, prima che gli utili del 1° trimestre invertissero la tendenza. I tori sostengono che il franchise iniettabile sta accelerando prima delle aspettative e che la pipeline non è mai stata così profonda.
La domanda irrisolta è: la partenza più lenta di Foundayo riflette un reale svantaggio competitivo o il normale ritardo nella costruzione di un marchio da zero?
I guadagni del 1° trimestre 2026 non erano il problema
I numeri non sono stati vicini. Il fatturato è stato di 19.799 milioni di dollari, con un aumento del 56% rispetto all'anno precedente, battendo le stime di consenso di 17.813,96 milioni di dollari dell'11,14%. L'EPS non-GAAP è stato di 8,55 dollari contro una stima di 6,79 dollari, con un aumento di quasi il 26%. Il titolo ha guadagnato il 3,07% nel giorno degli utili.
Il fatturato mondiale di Mounjaro è aumentato del 125% a 8,66 miliardi di dollari, di cui 4,2 miliardi negli Stati Uniti e 4,4 miliardi a livello internazionale, rispetto agli 1,2 miliardi del primo trimestre 2025. Insieme a Zepbound, i due farmaci hanno prodotto un fatturato globale di 12,8 miliardi di dollari nel trimestre, con una crescita di 6,7 miliardi di dollari rispetto al primo trimestre del 2025, secondo quanto dichiarato dal direttore finanziario Lucas Montarce durante la telefonata di presentazione dei risultati.
La storia internazionale tende a essere sottovalutata. Patrik Jonsson, presidente di Lilly International, ha riferito durante la telefonata che Mounjaro detiene una quota superiore al 53% al di fuori degli Stati Uniti e circa il 60% in Brasile e Corea. Il mercato internazionale totale delle incretine è cresciuto del 77% rispetto all'anno precedente, secondo i dati di vendita lordi di IQVIA. In Cina, l'inserimento di Mounjaro nella National Reimbursed Drug List (NRDL, ovvero la copertura approvata dal governo) ha determinato una crescita dei volumi di gran lunga superiore alla concessione dei prezzi.
Il portafoglio non-GLP-1 viene spesso trascurato. I farmaci Lilly per l'immunologia, l'oncologia e le neuroscienze sono cresciuti complessivamente del 160% rispetto all'anno precedente. Jaypirca (pirtobrutinib, un inibitore di BTK per la leucemia linfocitica cronica) ha registrato una crescita delle vendite globali del 79%. Inluriyo ha conquistato oltre il 35% dei nuovi pazienti nel carcinoma mammario metastatico nel suo primo trimestre di lancio. Come ha osservato il Chief Scientific Officer, Dr. Dan Skovronsky, nel corso della telefonata, anche senza il franchise sull'obesità, Lilly si collocherebbe tra le grandi aziende farmaceutiche con la crescita più rapida al mondo.
Il management ha aumentato le previsioni di fatturato per l'intero anno 2026 a 82-85 miliardi di dollari e le previsioni di EPS non-GAAP a 35,50-37,00 dollari.
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Perché LLY è ancora in ribasso dell'11% nonostante il successo
Tre fattori spiegano la disconnessione.
Il primo è il numero di prescrizioni iniziali di Foundayo. Secondo i dati IQVIA presentati da Jefferies, nella sua settimana di apertura Foundayo ha avuto 1.390 prescrizioni, rispetto alle 3.071 di Wegovy orale nella sua settimana di lancio a gennaio. La direzione di Lilly ha reagito con fermezza. Ilya Yuffa, EVP e Presidente di Lilly USA, ha sottolineato durante la telefonata che l'80% dei circa 20.000 pazienti trattati con Foundayo al 30 aprile erano completamente nuovi alla classe GLP-1, il che indica un'espansione del mercato piuttosto che una conquista di quote. Ha inoltre sottolineato che la promozione completa presso gli operatori sanitari è iniziata solo il 17 aprile, che l'accesso commerciale presso due dei tre maggiori gestori di servizi farmaceutici (PBM) è stato confermato solo a metà maggio e che la pubblicità televisiva diretta ai consumatori non sarà lanciata prima del terzo trimestre. "Si tratta di un nuovo marchio, di un nuovo farmaco", ha dichiarato l'amministratore delegato Dave Ricks durante la telefonata.
Il secondo è il prezzo negli Stati Uniti. Il prezzo netto realizzato è diminuito del 7% nel primo trimestre, e Montarce ha osservato durante la telefonata che, escludendo un aggiustamento una tantum degli sconti, il calo sottostante è stato di circa il 10%. Ricks ha affrontato direttamente questo aspetto: ogni volta che Lilly riduce il prezzo del GLP-1, il volume si espande in modo non lineare rispetto alla riduzione del prezzo. L'esempio della Cina NRDL lo ha dimostrato a livello nazionale e internazionale. La base di produzione è in gran parte a costo fisso, quindi la pressione sui prezzi al margine non distrugge l'economia unitaria.
Il terzo è la compressione dei multipli. Il P/E a termine di LLY si è ridotto da 35,55x nel marzo 2025 a 25,90x oggi, secondo i dati di TIKR, riflettendo la ricalibrazione delle aspettative di crescita del GLP-1 da parte del mercato piuttosto che un deterioramento dell'attività stessa.
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Due venti di coda non ancora nei numeri
Due sviluppi della scorsa settimana sono importanti al di là del risultato positivo.
In primo luogo, la FDA ha proposto di escludere la tirzepatide e la semaglutide dall'elenco dei farmaci sfusi per le strutture di outsourcing 503B, il meccanismo normativo che consente la composizione su larga scala di GLP-1 copiati. Se la proposta verrà approvata, si chiuderà definitivamente un canale che ha dirottato il volume dei pagamenti autonomi verso i prodotti di marca.
In secondo luogo, il ponte Medicare GLP-1 inizia il 1° luglio, rendendo Foundayo disponibile per i beneficiari della Parte D a 50 dollari al mese. Si tratta di uno sblocco ad accesso diretto che non è ancora comparso nei numeri delle prescrizioni di Foundayo. Ricks ha descritto una finestra di 18 mesi in cui si prevede che i dati sanitari a livello di popolazione costruiranno il caso di una copertura permanente dell'obesità della Parte D a partire dal 2028.
Per quanto riguarda la pipeline, dall'ultima conferenza stampa, Lilly ha riportato dati positivi di Fase III da cinque studi, ha avviato sei nuovi programmi di Fase III e ha annunciato quattro acquisizioni. Il retatrutide, un triplo agonista dei recettori GIP/GLP-1/glucagone, ha pubblicato i dati della Fase III nel diabete di tipo 2, mostrando riduzioni dell'A1c da 1,7 a 2,0 punti percentuali e una perdita di peso media da 25 a 37 chili a seconda delle dosi, secondo quanto riferito dal Dr. Skovronsky durante la telefonata. Lo studio sull'obesità, TRIUMPH-1, è in corso di pubblicazione nel trimestre.
Analisi del modello avanzato TIKR
- Prezzo attuale: $963,33
- Prezzo obiettivo (medio): ~$1,811
- Rendimento totale potenziale (medio): ~88%
- IRR annualizzato: ~15% / anno
Il modello mid-case prevede un CAGR dei ricavi di circa il 12% e un margine di utile netto in espansione a circa il 43% entro il 2030. I due principali fattori di crescita sono la continua espansione globale del franchise GLP-1 e la maturazione del portafoglio non-GLP-1 in oncologia, immunologia e neuroscienze. Il driver dei margini è la leva operativa: il fatturato sta crescendo a un ritmo circa due o tre volte superiore alle spese operative. Il rischio principale è rappresentato dai prezzi del GLP-1 negli Stati Uniti; un'eventuale accelerazione del calo dei prezzi netti oltre le attuali indicazioni comprimerebbe la linea dei ricavi prima che il volume recuperi terreno.
Lo scenario di rialzo a circa 3.248 dollari entro il 31.12.30 diventa rilevante se i dati sull'obesità di retatrutide confermano il profilo iniziale e se Foundayo si inserisce nell'accesso a Medicare come previsto dal management. Anche l'ipotesi bassa a circa 1.927 dollari implica rendimenti positivi rispetto al prezzo odierno, offrendo al modello un ampio margine per il rischio di esecuzione.
Rispetto ai concorrenti, LLY viene scambiata a 21,03x NTM EV/EBITDA rispetto a una media di pari livello farmaceutici di circa 8x secondo la pagina Concorrenti di TIKR. Questo premio riflette 42 programmi attivi di Fase III, un margine EBIT LTM del 47,3% e un franchise GLP-1 senza minacce credibili di farmaci generici a breve termine. L'obiettivo medio di circa 1.198 dollari (18 Buy, 6 Outperform, 6 Hold, 1 Underperform, 1 Sell) implica un rialzo del 24% circa. Il valore medio di TIKR, pari a circa 1.811 dollari fino al 31.12.30, è più elevato e riflette un orizzonte più lungo e contributi alla pipeline non ancora presenti nei modelli di consenso.
Conclusione
La metrica da tenere d'occhio in occasione della riunione sugli utili del 6 agosto 2026 è il tasso di prescrizione settimanale di Foundayo. Tre catalizzatori dovrebbero aver spostato il numero entro quella data: l'accesso a due provider confermato entro la metà di maggio, l'accesso a Medicare Bridge a partire dal 1° luglio e la pubblicità televisiva su larga scala nel terzo trimestre. Se le prescrizioni settimanali non hanno colmato in modo significativo il divario con Wegovy orale, il multiplo del premio è sottoposto a pressione. In caso contrario, il prezzo attuale sembrerà l'ovvio punto di ingresso suggerito dal modello TIKR. A circa 26x gli utili a termine, a fronte di 42 programmi attivi di Fase III e di una crescita del free cash flow leader nel settore, il calo dell'11% su base annua ha creato un assetto che vale la pena prendere in seria considerazione.
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