Punti Chiave
- Il Greenlight Capital di David Einhorn ha aumentato del 53% la sua posizione in Viatris (VTRS) nel trimestre chiuso il 30 giugno, mentre Invenomic Capital Management, una società da 3,4 miliardi di dollari, ha ridotto la sua posizione del 46%.
- Viatris è salita del 21% dal 30 giugno e ad agosto ha alzato le sue previsioni per il 2026. Gli analisti si aspettano che i suoi utili crescano in ognuno dei prossimi tre anni.
- A 7,3x gli utili forward, il titolo si scambia vicino al massimo del suo range quinquennale e al 6% sotto il prezzo target consenso di $20.
- Einhorn sembra avere ragione sul business, ma i prossimi guadagni del titolo devono arrivare dagli utili, e il suo report del Q3 è atteso nei prossimi giorni.
Due fondi hanno preso posizioni opposte su Viatris nello stesso trimestre, e il titolo si è mosso molto da allora.
Il Greenlight Capital di David Einhorn ha aumentato la sua posizione in Viatris del 53% nel trimestre chiuso il 30 giugno, secondo il suo 13F depositato il 14 agosto.
Invenomic Capital Management, che gestisce 3,4 miliardi di dollari, ha ridotto la sua posizione del 46% nello stesso trimestre. Il suo 13F è stato depositato lo stesso giorno.
Einhorn ha aggiunto, Invenomic ha ridotto
Greenlight ha chiuso giugno con 2,77 milioni di azioni Viatris per un valore di 44 milioni di dollari. Questo rappresentava l'1,1% delle sue partecipazioni 13F e la sua 33esima posizione più grande su 46.
Einhorn non è nuovo nemmeno a questo titolo: la sua lettera agli investitori all'epoca diceva che Greenlight ha acquistato Viatris per la prima volta nel Q4 del 2023.
Dopo la riduzione, Invenomic deteneva 1,74 milioni di azioni per un valore di 28 milioni di dollari. Questo rappresentava l'1,6% delle sue partecipazioni 13F e la sua 18esima posizione più grande su 115.
Quindi, anche dopo aver venduto quasi la metà delle sue azioni, Invenomic aveva ancora una percentuale maggiore del suo 13F in Viatris rispetto a Greenlight (in termini di % di portafoglio).
Questi sono gli ultimi depositi di entrambi i fondi, al 30 giugno. Un 13F non dice quando nel trimestre un fondo ha negoziato, quanto ha pagato, o perché, e non mostra posizioni corte.
I loro 13F per il trimestre di settembre sono attesi entro il 16 novembre.
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Gli utili stanno risalendo
Finora, l'operazione di Einhorn sembra essere stata quella migliore: Viatris è salita del 21% dal 30 giugno. (Questo è il movimento del titolo dal prezzo di fine trimestre. Non sappiamo quanto abbia pagato ciascun fondo, o se uno dei due detenga ancora la stessa posizione.)
Viatris ha dato molto su cui lavorare agli investitori durante l'estate. Il suo comunicato del Q2 del 6 agosto ha riportato ricavi per 3,8 miliardi di dollari, in aumento del 3,5% rispetto all'anno precedente, e ha alzato il punto medio del suo range di previsioni per il 2026.
Ha anche restituito circa 550 milioni di dollari agli azionisti nel trimestre, in parte tramite buyback, e ha ridotto il suo rapporto di leva finanziaria lorda a 2,9x.
Gli analisti si aspettano che questo si rifletta negli utili. L'EPS normalizzato è sceso da $2,93 nell'esercizio 2023 a $2,35 nell'esercizio 2025, e il consenso prevede che salga in ognuno dei prossimi tre anni, fino a $2,90 nell'esercizio 2028:
Questo riporterebbe gli utili vicini ai livelli del 2023. Ma solo sei analisti hanno una stima così lontana nel tempo, contro 11 per il 2026 e il 2027.
Gran parte del ri-rating è già avvenuto
Il problema è che il titolo ha già fatto molta strada per prezzare questo scenario. Viatris si scambia a 7,3x gli utili forward. Questo è ben al di sopra della sua media quinquennale di 4,3x e vicino al massimo di 7,5x toccato il 29 ottobre:
Questo è comunque economico per una società di cui gli analisti si aspettano che gli utili crescano per tre anni consecutivi. Ma per gran parte degli ultimi cinque anni, Viatris si è scambiata ben al di sotto di questo livello.
Anche Wall Street ha inseguito il titolo. Il target consenso è salito da $12 un anno fa a $20 oggi, mentre il titolo è passato da $10,53 a $18,92:
A $18,92, questo lascia un potenziale rialzo del 7% rispetto al target medio dei 12 analisti che seguono Viatris. Il target più alto è $26, e il più basso è $14.
Einhorn ha la parte migliore in questo caso
A mio modo di vedere, Einhorn ha ragione. Gli utili dovrebbero crescere di nuovo, il management ha alzato le sue previsioni e sta riacquistando azioni, e 7,3x gli utili forward è un prezzo basso per tutto questo.
Il rischio è che la ripresa finora esista solo nelle stime. I $2,35 dell'esercizio 2025 sono l'ultimo anno completo che Viatris ha riportato, ed è stato il più basso degli ultimi tre.
La riduzione di Invenomic non è difficile da capire nemmeno. Il multiplo è vicino al suo massimo quinquennale, e il titolo è vicino al target medio di Wall Street.
Da qui, il prossimo passo in su deve arrivare dagli utili, quindi Viatris sembra una storia più lenta di quanto non fosse a giugno.
Viatris dovrebbe pubblicare il suo Q3 nei prossimi giorni. Se quel report manterrà le previsioni alzate per il 2026 sulla buona strada, l'aggiunta di Einhorn sembrerà ancora migliore.
I 13F dei fondi per il trimestre di settembre mostreranno se Invenomic ha continuato a vendere.
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