Punti Chiave
- Il 13F di Pershing Square per il trimestre chiuso il 30 settembre è atteso lunedì 16 novembre e mostrerà come sono cambiate le posizioni più importanti di Bill Ackman.
- Al 30 giugno, Uber, Brookfield, Microsoft, Amazon e Howard Hughes costituivano oltre la metà delle azioni detenute nel 13F di Pershing Square.
- Nel secondo trimestre, Pershing ha aumentato la posizione in Uber e Microsoft e ha ridotto del 25% la sua partecipazione in Amazon, e Microsoft è salita del 40% da allora.
- Uber è la riga da leggere per prima: è la posizione più grande, scambia ben al di sotto del suo multiplo abituale, e i numeri supportano l'idea di un ulteriore aumento.
Bill Ackman non distribuisce le sue scommesse, il che rende il suo 13F trimestrale uno dei documenti più utili da leggere. Pershing Square, che gestisce 25 miliardi di dollari, deve presentare alla SEC il suo documento per il trimestre chiuso il 30 settembre entro lunedì 16 novembre.
L'ultimo, per il trimestre chiuso il 30 giugno e depositato il 14 agosto, conteneva 19,47 miliardi di dollari di azioni statunitensi in 14 posizioni. Uber (UBER) guidava la classifica con il 12,7% di quelle azioni nel 13F, appena davanti a Brookfield (BN) al 12,6%. Microsoft (MSFT) era all'11,9%, Amazon (AMZN) al 10,5% e Howard Hughes (HHH) al 10,2%.
Uber rimane la scommessa più grande
Al 30 giugno, Pershing deteneva 34,33 milioni di azioni Uber per un valore di 2,48 miliardi di dollari, il 15% in più rispetto a tre mesi prima. Il titolo è sceso del 2% dal 30 giugno e si trova il 26% al di sotto del suo massimo degli ultimi 52 settimane.
Il rapporto del terzo trimestre di Uber di questo mese è stato contrastante. La crescita delle prenotazioni di mobilità è rallentata al 17% e i ricavi della mobilità sono diminuiti del 2%, ma il flusso di cassa libero è cresciuto a 2,5 miliardi di dollari da 2,2 miliardi di dollari di un anno prima. Inoltre, Waymo gestirà il proprio servizio di robotaxi ad Austin e Atlanta a partire dal 2028. Oggi vende corse attraverso l'app di Uber in entrambe le città.
Gli analisti hanno ridotto il loro prezzo target medio nell'ultimo anno, da 111 a 99 dollari:
Questo è ancora il 40% sopra l'ultima chiusura. Uber scambia anche a circa 17x gli utili forward, contro una media triennale di 25x.
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Ackman ha a malapena toccato Brookfield e Howard Hughes
Al 30 giugno, Pershing deteneva 57,48 milioni di azioni Brookfield per un valore di 2,45 miliardi di dollari, il 4% in meno rispetto a tre mesi prima. Il titolo è sceso dell'1% dal 30 giugno e si trova il 15% al di sotto del suo massimo degli ultimi 52 settimane.
Gli analisti sono andati nella direzione opposta, spingendo il loro target medio da 51 a 55 dollari nell'ultimo anno:
Questo target è il 30% sopra l'ultima chiusura. Il rapporto del terzo trimestre di Brookfield, previsto questa settimana, è la sua prossima occasione per chiudere parte di quel divario.
Howard Hughes è l'unico titolo tra i primi cinque che Pershing non ha toccato affatto nel secondo trimestre. Deteneva 27,85 milioni di azioni per un valore di 1,99 miliardi di dollari. È anche quello in cui Wall Street non vede alcun potenziale di rialzo rimasto. Il titolo è salito del 17% dal 30 giugno, a 83,85 dollari, proprio al livello del target medio di 84 dollari dei tre analisti che lo seguono, e scambia a circa 35x gli utili forward. Se Pershing ha mantenuto ogni azione, sta guardando ben oltre le stime della piazza.
Pershing è andata in direzioni opposte su Microsoft e Amazon
Al 30 giugno, Pershing deteneva 6,21 milioni di azioni Microsoft, il 10% in più rispetto a tre mesi prima. Microsoft ha chiuso quel trimestre a circa 20x gli utili forward, il suo multiplo più basso alla fine del trimestre in cinque anni secondo i dati di TIKR, ed è salita del 40% da allora. Pershing ha dichiarato con i suoi risultati del terzo trimestre di questo mese che Microsoft e Meta Platforms hanno guidato la sua performance nel trimestre.
Il target medio degli analisti si è appena mosso nell'ultimo anno, da 626 a 636 dollari:
A circa 25x gli utili forward, Microsoft è ancora al di sotto della sua media quinquennale di 29x, e quel target si trova il 22% sopra l'ultima chiusura. Ma gli analisti ora si aspettano solo 32,7 miliardi di dollari di flusso di cassa libero nell'anno fino a giugno 2027 poiché gran parte della sua espansione AI si sposta sui suoi libri contabili. Questo è in calo rispetto ai 67,0 miliardi di dollari nell'anno fino a giugno 2026. Dopo una corsa del 40%, mi aspetterei una riduzione.
Amazon è andata nella direzione opposta. Al 30 giugno, Pershing deteneva 8,56 milioni di azioni per un valore di 2,04 miliardi di dollari, il 25% in meno rispetto a tre mesi prima. Da allora il titolo è salito del 12%, e AWS è cresciuto del 39% nel suo ultimo trimestre, la sua crescita più rapida in cinque anni. Il target medio di 327 dollari è il 23% sopra l'ultima chiusura.
Nonostante ciò, Pershing ha dichiarato questo mese che l'entusiasmo del mercato per i fornitori di infrastrutture AI ha distolto l'attenzione da altri business con una crescita degli utili duratura. Afferma che quelli sono i titoli che può acquistare a prezzi interessanti. Amazon sta spendendo pesantemente per essere uno di quei fornitori, quindi non sarei sorpreso di vedere un altro taglio.
Osserva Uber per primo
Uber è la riga che leggerei per prima lunedì. Il suo CEO, Dara Khosrowshahi, ha acquistato 10 milioni di dollari di azioni a 70,96 dollari ciascuna il 10 settembre, secondo il suo Form 4. Penso che i numeri supportino l'idea che Ackman abbia aggiunto di nuovo: un multiplo ben al di sotto della sua media triennale, un flusso di cassa libero ancora in crescita e un divario del 40% rispetto al target medio della piazza.
Il rischio è quello che Waymo ha appena evidenziato. Se le migliori flotte di robotaxi vendono corse sulle proprie app, il più grande bacino di profitti di Uber si riduce.
Naturalmente, il documento di lunedì mostra solo ciò che Pershing deteneva al 30 settembre, senza date o prezzi delle operazioni. Pershing ha anche dichiarato di aver iniziato a costruire una ottava nuova posizione del 2026 dopo la fine del trimestre, quindi quella non apparirà fino al prossimo 13F, previsto a metà febbraio.
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