Punti Chiave
- Arm ha registrato ricavi record per il secondo trimestre fiscale di $1,44 miliardi, in aumento del 27%, ma le azioni sono scese di circa il 12% il giorno successivo a causa del sell-off dei titoli dei semiconduttori.
- I ricavi da licenze sono balzati del 50% a $773 milioni, mentre le royalty sono aumentate solo dell'8% e hanno mancato le stime a causa della pressione dei prezzi della memoria sugli smartphone.
- Bank of America ha segnalato "preoccupazioni per finanziamenti circolari" riguardo a SoftBank, sebbene le parti correlate abbiano rappresentato una quota minore dei ricavi rispetto a un anno fa.
- Arm ha fornito previsioni per il terzo trimestre con ricavi a $1,54 miliardi, e il suo CEO definisce "ora molto raggiungibili" i $2 miliardi di vendite di CPU AGI.
Arm Holdings (ARM) ha appena pubblicato il miglior secondo trimestre della sua storia, eppure il titolo è stato comunque colpito.
I ricavi sono aumentati del 27% a $1,44 miliardi per il trimestre terminato il 30 settembre, superando i $1,38 miliardi attesi dagli analisti. Tuttavia, le azioni sono scese di circa il 12% il 5 novembre, mentre i titoli dei semiconduttori hanno registrato la peggiore giornata dal marzo 2020. Advanced Micro Devices (AMD), il rivale x86 a cui Arm continua a sottrarre quote di mercato nei server, è sceso del 15% quel giorno.
La storia di lungo termine si è rafforzata. Oracle (ORCL) prevede di offrire la CPU AGI di Arm nel suo cloud nel 2027. Nel frattempo, il CEO Rene Haas ha dichiarato a Reuters che i $2 miliardi di vendite di CPU AGI sono "ora molto raggiungibili".
Ma il trimestre ha anche messo in luce un mix sbilanciato, un flusso di cassa più debole e una questione SoftBank che non vuole scomparire.
Le licenze hanno sostenuto l'intero superamento delle stime
Le licenze hanno fatto la maggior parte del lavoro pesante questo trimestre:
- I ricavi da licenze e altri sono aumentati del 50% a $773 milioni, contro stime vicine a $625 milioni.
- I ricavi da royalty sono cresciuti dell'8% a $670 milioni, al di sotto dei circa $721 milioni attesi.
- L'EPS rettificato è stato di $0,52, superando il consenso di $0,47.
Le royalty sono il flusso più stabile, quindi quella mancata ha avuto più peso. I prezzi della memoria hanno compresso il mercato degli smartphone, e questo ha compensato le royalty dei data center, raddoppiate su base annua. Arm definisce le licenze un indicatore anticipatore per le royalty, quindi il balzo del 50% di questo trimestre dovrebbe riflettersi lì più avanti.
Sulla linea di fondo, il trend appare più pulito...
L'EPS rettificato è aumentato del 33% rispetto a $0,39 di un anno prima, anche se Arm ha continuato ad aumentare la spesa in R&S.
Due motori nel data center
La tesi rialzista si basa sui data center. I chip basati su Arm sono passati dal 15% delle implementazioni di server presso i principali hyperscaler nel 2024 a oltre il 50% nel 2025. Arm si aspetta che questa quota superi il 60% entro la fine del 2026.
La CPU AGI è il secondo motore. Arm l'ha lanciata a marzo con $1 miliardo di ordini, e le prime consegne sono previste per il suo quarto trimestre fiscale. Nei test citati da Arm, il chip ha fornito circa il doppio delle prestazioni per rack rispetto all'EPYC 9755 di AMD.
Quindi, dove vanno i ricavi da qui?
Le previsioni per il terzo trimestre di $1,54 miliardi implicano una crescita di circa il 24%. Gli analisti si aspettavano $1,53 miliardi, quindi le prospettive hanno appena superato la soglia.
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Contanti e SoftBank offuscano il quadro
I risultati GAAP appaiono molto più deboli. L'utile netto è sceso del 45% a $130 milioni poiché la retribuzione basata su azioni è balzata a $376 milioni da $265 milioni. Tuttavia, il margine operativo rettificato si è ampliato al 44,2% dal 41,1%.
Il flusso di cassa, nel frattempo, si è mosso nella direzione opposta.
Il free cash flow è sceso a $110 milioni da $411 milioni di un anno prima, sebbene il totale degli ultimi dodici mesi si sia mantenuto vicino a $1,1 miliardi.
Poi c'è SoftBank. Vivek Arya di Bank of America ha scritto che "la crescente dipendenza di Arm da SoftBank per i ricavi da licenze potrebbe sollevare preoccupazioni per finanziamenti circolari". Il documento di deposito complica questa visione. Le parti correlate hanno fornito $424 milioni, ovvero il 29% dei ricavi, in calo dal 37% di un anno fa, mentre i clienti esterni sono cresciuti del 43%.
Anche Qualcomm rimane in sospeso, poiché una giuria del Delaware le ha assegnato solo $2 ma ha lasciato le controversie sulle royalty a un giudice.
La mia opinione: il business di Arm sembra più sano di quanto suggerisca un calo del 12% in un giorno, e i guadagni di quota nel data center sono reali. Ma le licenze possono essere irregolari, e vorrei che le royalty riaccelerassero prima di fidarmi del superamento delle stime. La vendita di chip finiti metterà alla prova anche i margini lordi che si sono attestati vicino al 98%.
La prossima prova è il rapporto del terzo trimestre fiscale, previsto per i primi di febbraio 2027. Dovrebbe mostrare se le royalty recuperano e se le consegne delle CPU AGI rimangono in programma.
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