Points clés
- Adam Jonas de Morgan Stanley a réitéré le 13 novembre sa recommandation « Overweight » et son objectif de cours à $300, soit 116 % au-dessus de la clôture du vendredi, l'action étant 31 % en dessous de son plus haut de clôture de juin.
- Le booster de Starship a raté sa capture quelques heures plus tard, bien que le vaisseau ait atteint l'orbite.
- À $300, SpaceX se négocierait à un multiple proche de celui d'aujourd'hui sur les estimations pour 2028, donc l'objectif dépend du maintien de ces estimations.
SpaceX (SPCX) a clôturé à $139.11 le vendredi 13 novembre, soit 31 % en dessous de son plus haut de clôture de juin et 3 % au-dessus de son prix d'introduction en bourse de $135. Ce matin-là, Adam Jonas de Morgan Stanley a réitéré sa recommandation « Overweight » et son objectif de cours à $300, soit 116 % au-dessus de cette clôture.
SpaceX continue de dépenser davantage
Le chiffre d'affaires a bondi de 161 % pour atteindre $14,6 milliards au troisième trimestre, porté par les contrats cloud dans le segment Super Intelligence (SI) de SpaceX. Mais les investissements (capex) ont atteint $19,6 milliards, dépassant le chiffre d'affaires, et le directeur financier Bret Johnsen a donné des prévisions pour le quatrième trimestre entre $35 et $40 milliards. Le 12 novembre, SpaceX a annoncé des projets pour plus de $74 milliards de centres de données au Texas et en Arizona, et Bloomberg a rapporté que SpaceX et Tesla avancent dans les discussions de fusion, avec un accord possible dès décembre.
Le catalyseur de Jonas est toujours en orbite
Jonas a qualifié une capture réussie du vaisseau de « l'un des catalyseurs potentiels les plus significatifs de l'histoire de SpaceX, vieille de près de 25 ans ». Ce test était encore à venir après le lancement du vendredi. SpaceX a annulé la capture du booster par la tour et celui-ci a pris feu dans le Golfe, tandis que le vaisseau atteignait l'orbite, déployait 26 satellites Starlink et devait tenter sa capture le samedi. L'action a perdu 2 % en après-marché.
La réutilisabilité est cruciale pour son segment Connectivité, principalement Starlink, qui a généré $2,37 milliards des $2,79 milliards de résultat opérationnel de SpaceX au troisième trimestre.
Dans une note d'octobre, alors que l'action était proche de $159, Jonas a déclaré que le titre ne testerait les $100 dans les 12 mois qu'après un net ralentissement de l'IA, un revers majeur pour Starship ou un événement dilutif significatif.
L'objectif de $300 est-il réaliste ?
Les analystes se rapprochent de sa position. Le 23 octobre, le consensus pour le BPA normalisé était de -$0,30 pour 2026 et de $2,50 pour 2027. Il est désormais de $0,17 cette année, $2,74 en 2027 et $5,99 en 2028 :
L'objectif de consensus a suivi, passant à $256 contre $188 fin juin, soit 84 % au-dessus de la clôture du vendredi :
Le multiple n'est pas le problème. SpaceX se négocie aujourd'hui à environ 51 fois le BPA 2027, et $300 représenterait environ 50 fois le BPA 2028. Jonas n'a pas besoin d'une réévaluation à la hausse. Il a besoin que ce $5,99 se maintienne.
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SpaceX doit encore financer ses investissements
C'est le point faible. Un client du segment SI a représenté 34,5 % du chiffre d'affaires du troisième trimestre, et le prospectus indique que le contrat avec Anthropic permet à chaque partie de le résilier avec un préavis de 90 jours. Les analystes anticipent également un flux de trésorerie disponible négatif de $261,9 milliards entre 2026 et 2028. Environ $35 milliards avaient été dépensés au 30 septembre, laissant environ $227 milliards à financer contre $89,9 milliards de trésorerie et de titres.
SpaceX peut emprunter, comme avec l'émission de $25 milliards d'obligations en juin, ou vendre des actions, l'événement dilutif que Jonas évoque comme pouvant faire chuter le cours vers $100. Avec un booster encore à prouver et ce déficit à financer, $300 dans l'année semble trop optimiste. Le rapport du quatrième trimestre début 2027 sera le test : si le chiffre d'affaires de décembre a atteint l'objectif annualisé de $100 milliards de SpaceX, et comment elle a financé un trimestre de $35 à $40 milliards.
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