Points clés
- Le CFO de Vistra prévoit une croissance d'environ 70 % du flux de trésorerie disponible ajusté avant croissance par action entre 2027 et 2030.
- Les perspectives n'incluent que les contrats déjà signés par Vistra et les prix forward actuels de l'électricité. Elles supposent aucun nouveau contrat avec des centres de données.
- Une grande partie de la croissance par action provient d'un rachat d'actions supposé de 3 milliards de dollars par an, et les prix de l'électricité au Texas ont baissé.
- Vistra se négocie à 13x les bénéfices futurs, en dessous de sa moyenne sur cinq ans de 15x, donc les investisseurs ne paient rien de plus pour le potentiel lié à l'IA.
Vistra (VST) s'est négocié comme un pur pari sur les centres de données au Texas pendant la semaine des élections.
L'action a chuté de 14 % après que les Texans aient élu Gina Hinojosa gouverneure. Elle a promis un moratoire sur les nouveaux centres de données. (Le gouverneur Greg Abbott avait déjà gelé en août les approbations de connexion au réseau pour les centres de données.)
Mais lors de la conférence téléphonique du troisième trimestre de Vistra le 6 novembre, le PDG Jim Burke a déclaré : « le rythme était déjà impacté avant l'élection, mais nos plans ont toujours eu une vision plus conservatrice du déploiement de l'IA. »
Puis le CFO Kristopher Moldovan a mis un chiffre sur ces plans : « nous avons une visibilité sur une croissance d'environ 70 % du flux de trésorerie disponible ajusté avant croissance par action entre 2027 et 2030. »
C'est beaucoup de croissance pour une action que le marché vient de délaisser à cause des centres de données.
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Le plan ne compte que ce que Vistra a signé
Moldovan a construit ces perspectives sur « les actions que nous avons déjà entreprises à ce jour. » Cela signifie l'accord avec Amazon Web Services à la centrale nucléaire de Comanche Peak, le contrat de Meta pour de la capacité à Davis-Besse et les centrales de pointe du Permian terminées, tous tarifés sur les courbes forward actuelles. Plusieurs sources de potentiel haussier n'y sont pas incluses : la dernière étape de la montée en puissance d'Amazon en 2032, les augmentations de puissance nucléaire dans le PJM qui commencent en 2031 et tout accord que Vistra n'a pas encore signé. À plus court terme, Moldovan prévoit que le flux de trésorerie disponible par action passe d'un peu moins de 10,50 $ en 2025 à environ 14 $ en 2027, en utilisant le point médian des nouvelles prévisions de l'entreprise pour 2027.
Les analystes s'attendent à ce que le flux de trésorerie disponible selon la base standard de TIKR atteigne 5,12 milliards de dollars d'ici 2028 :
(La baisse de 2025 provenait principalement des garanties. Vistra a versé 769 millions de dollars de trésorerie contre ses couvertures cette année-là, après en avoir récupéré 842 millions en 2024.) Et je ne vois rien dans les nouvelles perspectives pour 2027 qui devrait faire baisser ces estimations.
La file d'attente a toujours été surestimée
Lors de la conférence téléphonique, Burke a déclaré que « les files d'attente d'interconnexion de charge étaient surestimées à travers le pays et particulièrement dans l'ERCOT, poussées par la spéculation des développeurs. » Les chiffres du Texas lui donnent raison. L'ERCOT examine environ 474 GW de demandes de connexion, dont environ 90 % proviennent de centres de données, alors que le pic record du réseau cette année était d'environ 91 GW.
C'est plus de cinq fois la puissance maximale que le Texas n'ait jamais consommée à un moment donné.
Burke a maintenu la prévision de charge de Vistra après l'élection : une croissance de 4 % à 6 % dans l'ERCOT et de 2 % à 3 % dans le PJM jusqu'en 2030. Il a déclaré que les services publics observaient une demande refoulée de la part de l'industrie manufacturière, du gouvernement et du secteur pétrolier et gazier, en plus de l'IA. Le point faible est le prix de l'électricité au Texas. Burke a attribué leur récente baisse aux mineurs de cryptomonnaies qui se déconnectent pour se convertir en centres de données et à l'audit et au gel des autorisations de l'État, et il ne s'attend pas à un impact à long terme. Les perspectives utilisent les courbes forward actuelles, donc les prix plus bas d'aujourd'hui y sont déjà intégrés.
