Points clés
- Vertiv a encore chuté de 16% aujourd'hui, après la baisse de 13% de mercredi, sur des craintes que la victoire des démocrates aux élections de mi-mandat ne ralentisse la construction de centres de données.
- La crainte touche aussi Vistra.
- Un gel au Texas frappe Vistra le plus durement, car ses centrales ne peuvent pas être déplacées, tandis que l'équipement de Vertiv peut suivre un projet ailleurs.
- Les prochaines prévisions de dépenses d'investissement (capex) des hyperscalers montreront si l'argent destiné aux centres de données est coupé ou simplement déplacé.
Vertiv (VRT) a encore plongé de 16% ce matin, après la chute de 13% de mercredi. Steve Weiss, intervenant régulier sur CNBC Halftime Report, a expliqué la vente massive de mercredi : « Le marché voit la victoire démocrate comme un contrôle forcé des dépenses d'investissement (CapEx). »
Le Texas est la source d'inquiétude. La nouvelle gouverneure élue, Gina Hinojosa, a remporté l'élection après avoir promis un moratoire sur la construction de centres de données, et Weiss a déclaré que les entreprises ne pourront pas dépenser ce qu'elles avaient engagé, « particulièrement au Texas où se trouvent 30% de tous les projets. » Cela place Vistra (VST) en première ligne, ainsi que les fournisseurs d'électricité dont les commandes dépendent du même plan de construction.
Vistra est coincé au Texas
Mercredi, Vistra a chuté de 14%, tandis que Nvidia reculait de 3% et Broadcom de 2%. Un projet bloqué au Texas peut être déplacé dans un autre État et acheter les mêmes puces.
Les centrales électriques de Vistra ne peuvent pas être déplacées. Elle avait couvert environ 94% de sa production attendue pour 2027 mais seulement environ 72% de celle de 2028 au 3 août, donc un ralentissement de la construction au Texas lui ferait le plus de mal à partir de 2028. Elle publie ses résultats vendredi.
GE Vernova (GEV) est mieux protégé. Il a enregistré 29,3 milliards de dollars de commandes au troisième trimestre et l'a terminé avec un carnet de commandes de 197 milliards de dollars.
Les puces reculent aussi aujourd'hui. Applied Materials (AMAT) est en baisse de 11%, les prévisions faibles de Qualcomm et le manque à gagner sur les redevances d'Arm ajoutant de la pression.
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L'équipement de Vertiv peut aller n'importe où
Vertiv a plus en commun avec Nvidia qu'avec Vistra dans ce cas. Un centre de données qui ne peut pas être construit au Texas a toujours besoin d'alimentation électrique et de refroidissement là où il sera construit, et les développeurs signent toujours : Bloom Energy a annoncé un accord de 900 MW avec NTT DATA ce matin.
Et Vertiv est entré dans le scrutin avec une demande abondante. Le 28 octobre, il a annoncé que ses commandes organiques avaient plus que doublé et relevé ses prévisions pour l'année complète. Les analystes s'attendent à ce que le BPA normalisé triple entre 2025 et 2028 :
Ces estimations ne baissent que si les hyperscalers dépensent moins au total, et les investisseurs qui vendent Applied Materials aujourd'hui semblent peser cette possibilité.
Avant aujourd'hui, Vertiv se négociait à 24 fois les bénéfices futurs, en dessous de sa moyenne sur cinq ans de 27x et loin du pic de 55x de mai :
Au prix d'aujourd'hui, c'est environ 22x.
De mon point de vue, le marché valorise Vertiv comme Vistra, et la baisse semble excessive. Bien sûr, Hinojosa n'a pas encore pris ses fonctions, et le prochain tour de prévisions de dépenses d'investissement (capex) des hyperscalers montrera si l'argent est déplacé ou réduit.
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