Points clés
- L'action TSMC a progressé de 30% sur l'année écoulée mais se situe 19% en dessous de son plus haut d'octobre, après la vente des actions des fabricants de puces suite aux publications de Lam Research et d'Intel.
- L'activité de TSMC n'a cessé de se renforcer, avec un troisième trimestre record de 46,7 milliards de dollars et des analystes qui prévoient un BPA plus que doublé entre 2025 et 2027.
- La hausse bien plus importante de Micron a été portée par la flambée des prix de la mémoire, tandis qu'une augmentation de prix rapportée allant jusqu'à 20% pour l'emballage que des clients comme AMD devraient payer montre que la capacité de TSMC reste rare.
- L'action se négocie en dessous de son PER forward moyen sur cinq ans alors même que les estimations augmentent, ce qui fait que ce repli ressemble à une opportunité d'achat avant la publication des résultats de TSMC à la mi-janvier.
L'action de Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSM) a progressé de 30% sur l'année écoulée, et elle se situe 19% en dessous du plus haut atteint le 5 octobre. L'activité de TSMC connaît sa meilleure année à ce jour.
Les fabricants de mémoire ont réalisé les plus fortes hausses, avec Micron Technology (MU) en hausse de 239%. Une grande partie de la baisse de TSMC est venue des publications d'autres entreprises, y compris des prévisions faibles d'Intel (INTC). Et les nouvelles propres à TSMC n'ont cessé de s'améliorer, jusqu'à une augmentation de prix rapportée que des clients comme Advanced Micro Devices (AMD) devraient payer.
Chaque trimestre a surpassé le précédent
En juillet, TSMC a atteint le haut de sa prévision de chiffre d'affaires, relevé ses perspectives pour 2026 et augmenté son budget d'investissement à 60-64 milliards de dollars. Puis est venu un troisième trimestre record : 46,72 milliards de dollars de chiffre d'affaires, en hausse de 41,2%, avec une marge brute de 66,4%. TSMC prévoit désormais une croissance d'environ 44% pour 2026 et a donné des prévisions pour le quatrième trimestre à 52,3-54,3 milliards de dollars, le directeur financier Wendell Huang soulignant dans le communiqué "la montée en puissance rapide de notre technologie à 2 nanomètres".
Les analystes voient un BPA 2027 de 23,39 $, plus du double des 10,65 $ de 2025 :
La mémoire a bénéficié de la flambée des prix
Le chiffre d'affaires de Micron a augmenté de 379% sur un an pour atteindre 54,23 milliards de dollars au trimestre clos le 3 septembre, alors que les prix de la mémoire s'envolaient. TSMC ne bénéficie pas de ce type de soutien : son directeur financier a déclaré que les récentes augmentations de prix ne couvraient que l'inflation des outils, des matériaux et de la main-d'œuvre. Mais les prix de la mémoire peuvent chuter aussi vite qu'ils montent, et la croissance de TSMC provient de clients qui migrent vers ses puces les plus récentes.
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Lam Research et Intel ont déclenché la baisse
TSMC a perdu une grande partie de son terrain depuis le plus haut du 5 octobre lors de deux ventes massives sur les puces : le 22 octobre, après la publication de Lam Research, et le 30 octobre, après celle d'Intel.
Intel, toujours en hausse de 46% sur l'année, prévoit un chiffre d'affaires au quatrième trimestre de 15 à 16 milliards de dollars alors que les ventes de PC ralentissent. Le PDG Lip-Bu Tan a déclaré que la priorité était de libérer de la capacité "pour répondre à la demande extraordinaire pour notre famille Xeon". À court de capacité pour ses propres puces serveur, Intel aura du mal à attirer des clients de fonderie de TSMC.
Les clients paient plus cher pour une capacité rare
Le Commercial Times de Taïwan a rapporté fin octobre que TSMC se préparait à augmenter les prix du CoWoS, son emballage de puces IA, jusqu'à 20%. TSMC ne l'a pas confirmé. L'emballage devrait représenter un peu plus de 10% du chiffre d'affaires cette année, donc une augmentation complète de 20% sur l'ensemble ajouterait environ 2% aux ventes.
Les clients peuvent se le permettre. AMD, en hausse de 88% sur l'année, vient de publier un chiffre d'affaires record du centre de données au troisième trimestre de 8,5 milliards de dollars, en hausse de 97%. Sa marge brute était de 54%, contre 66,4% pour TSMC : le fournisseur réalise la marge la plus élevée.
À 16x, j'achèterais davantage
TSMC se négociait à 16x les bénéfices forward au 2 novembre. Sa moyenne sur cinq ans est de 18x, et elle a atteint un pic à 25x en juillet 2024 :
Il était d'environ 23x fin juin, et l'estimation du BPA 2027 a augmenté de 16% depuis. Bernstein a relevé son objectif à 600 $ contre 554 $ le 4 novembre.
Le risque est la facture : la majeure partie des dépenses de TSMC cette année va à des usines qui commencent à produire en 2028 et 2029, et si les dépensiers de l'IA réduisent leurs budgets avant cela, les estimations baisseront. Le chiffre d'affaires avait baissé de 4,5% en dollars NT en 2023, l'année suivant son dernier investissement record.
Néanmoins, les estimations augmentent, les clients paient plus cher, et l'action coûte moins cher que d'habitude. J'ajouterais à ma position sur TSMC ici.
Le chiffre d'affaires d'octobre arrive en premier, dans la semaine à venir : les prévisions pour le quatrième trimestre impliquent environ 554 à 576 milliards de dollars NT par mois. Puis viendra la publication de la mi-janvier, avec les prévisions pour 2027. Si ces prévisions sont décevantes, 16x n'est pas une affaire.
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