Points clés
- L'offre de 22 milliards de dollars de Fox pour Roku serait sur le point d'obtenir l'approbation du ministère de la Justice sous la forme d'un consent decree, la dernière autorisation réglementaire nécessaire.
- L'offre de Fox est de 96 $ en espèces plus 0,9693 action Fox, valant 163,51 $ au cours de clôture de Fox le 4 novembre, jour où Roku a atteint un plus haut annuel de 163,08 $.
- Roku a affiché un troisième trimestre solide, et les valorisations autonomes dans le proxy de fusion allaient de 84,00 $ à 128,89 $ par action sur la base de multiples de pairs, et de 112,68 $ à 176,99 $ sur la base des flux de trésorerie actualisés.
- Les termes du consent decree ne sont pas connus, et le DOJ pourrait encore changer d'avis avant la clôture prévue au premier semestre 2027.
Fox (FOXA) est un pas de plus vers l'acquisition de Roku (ROKU), et l'action de Roku vient d'établir un nouveau plus haut.
Le DOJ serait sur le point d'approuver l'offre de 22 milliards de dollars de Fox pour Roku sous la forme d'un consent decree, selon un rapport de Semafor du 2 novembre, citant des personnes familières des délibérations. Ceci malgré les objections de Chris Ruddy, actionnaire majoritaire de Newsmax et allié de Trump, qui a un différend de longue date avec Fox concernant l'accès de ses chaînes en streaming.
Où en est l'offre Fox-Roku
Chaque action Roku recevra 96 $ en espèces plus 0,9693 action de classe A de Fox à la clôture, valant 160 $ lors de l'annonce en juin. Depuis lors :
- Les actionnaires de Fox et de Roku ont tous deux approuvé l'offre en octobre, celle de Roku le 14 octobre.
- Le DOJ a émis une seconde demande en septembre, ouvrant un examen approfondi.
- Fox a déclaré lors de sa conférence téléphonique sur les résultats du 2 novembre qu'elle avait obtenu toutes les approbations étrangères nécessaires, laissant le DOJ comme le dernier obstacle.
- Les deux entreprises s'attendent toujours à une clôture au premier semestre 2027.
Un consent decree permettrait à l'opération de se conclure sous conditions. Les sources de Semafor ont indiqué que les termes ne sont pas clairs et que le DOJ pourrait encore changer de position.
Roku se négocie déjà comme si l'opération était acquise
Les 96 $ sont fixes, mais le reste de l'offre évolue avec l'action Fox. Le 4 novembre, Fox a clôturé à 69,65 $, ce qui portait l'offre à 163,51 $ par action. C'est pourquoi Roku a pu atteindre 163,08 $ ce jour-là, au-dessus des 160 $ de juin, tout en restant en dessous de ce que l'offre paie.
La Bourse a également intégré l'opération dans les cours. L'objectif de prix moyen des analystes est passé de 111 $ il y a un an à 162 $ au 29 octobre, juste au-dessus des 160 $ que valait l'offre en juin.
Même l'objectif le plus bas, 150 $, se situe au-dessus de la fourchette de multiples de pairs du proxy, bien qu'il se trouve à l'intérieur de la fourchette DCF autonome de Qatalyst.
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Que vaut Roku sans Fox
L'entreprise est en bonne forme. Les revenus du troisième trimestre ont augmenté de 24 % pour atteindre 1,5 milliard de dollars, le résultat net s'est établi à 183 millions de dollars, et le flux de trésorerie disponible a atteint 796 millions de dollars sur les douze derniers mois, selon la lettre aux actionnaires de Roku. Les analystes s'attendent à ce que les revenus continuent de croître chaque année jusqu'en 2028.
Les chiffres autonomes du proxy de fusion ne concordent pas. L'analyse par multiples de pairs de Qatalyst impliquait une fourchette de 84,00 $ à 128,89 $ par action, tandis que son analyse des flux de trésorerie actualisés impliquait une fourchette de 112,68 $ à 176,99 $, et les deux ont été réalisées avant les résultats supérieurs aux attentes du troisième trimestre. À 48 fois les bénéfices futurs au 2 novembre, Roku me semble exigeant si l'opération échoue.
Si l'opération échoue en raison des approbations réglementaires, Fox devrait verser à Roku une indemnité de rupture d'environ 1,2 milliard de dollars, selon le dernier 10-Q de Fox. Cela protège l'entreprise, pas le cours de l'action.
La question à laquelle le DOJ n'a pas répondu concernant Roku
Les concurrents craignent que Fox ne favorise ses propres émissions sur l'écran d'accueil de Roku, et The Roku Channel est en concurrence frontale avec Tubi de Fox. Lachlan Murdoch a déclaré que les deux fonctionneraient séparément, avec la vente de publicités sur les deux. Je m'attendrais à ce que tout consent decree établisse des règles précisément sur ces points, et ces termes déterminent ce que Fox achète réellement.
Les procureurs généraux des États examineraient l'opération, et huit législateurs démocrates dirigés par la sénatrice Elizabeth Warren ont demandé au DOJ en juillet de l'examiner de près. Les démocrates ont remporté les deux chambres du Congrès le 3 novembre, et le nouveau Congrès siège en janvier, avant la clôture prévue.
Le rapport réduit les probabilités d'un rejet, mais il n'élimine pas le risque de baisse : Roku porte toujours le risque d'un échec de l'opération et d'une baisse de l'action Fox. Et il ne reste plus grand-chose à gagner. Le plus haut de Roku du 4 novembre à 163,08 $ se situait à 43 cents en dessous des 163,51 $ que valait l'offre à la clôture de Fox ce jour-là. Acheter maintenant signifie essentiellement acheter 96 $ en espèces et une part de Fox, plus le risque d'un consent decree que personne n'a lu.
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