Points clés
- Apple a clôturé à un niveau record le 4 novembre, valant environ 5,08 billions de dollars, le jour où Bloomberg a rapporté qu'elle avait réduit le budget quotidien d'IA de certains ingénieurs à 200 $ au lieu de 300 $.
- Les investisseurs récompensent Apple pour son absence de la course aux dépenses d'investissement en IA, et ces réductions budgétaires montrent que la direction protège cette discipline.
- À 36 fois les bénéfices anticipés, contre une moyenne sur 10 ans de 24x, Apple est valorisée bien au-dessus de la croissance du BPA d'environ 6 % attendue par les analystes pour l'exercice 2027.
- Cette prime pourrait se réduire rapidement si les dépenses en IA de Microsoft et d'Alphabet commencent à porter leurs fruits, ce qui rend l'action difficile à acheter à 36x.
Apple (AAPL) a clôturé à un niveau record de 349,51 $ mercredi 4 novembre, en hausse de 5,3 % dans le rallye post-électoral, pour une valorisation boursière d'environ 5,08 billions de dollars. Le lendemain, alors qu'une vente liée à l'IA faisait reculer le Nasdaq de plus de 5 %, Apple n'a perdu que 1,5 %.
Josh Brown pense savoir pourquoi. Sur The Compound and Friends, le PDG de Ritholtz Wealth Management a montré un graphique : cette année, les jours où l'indice Philadelphia Semiconductor a baissé de 2 % ou plus, Apple a progressé 65 % du temps.
Son analyse : « Apple est comme le trade anti-IA des grandes capitalisations technologiques. »
Puis Mark Gurman de Bloomberg a rapporté qu'Apple avait abaissé le plafond de dépenses quotidiennes en IA pour certains ingénieurs à 200 $ au lieu de 300 $ le mois dernier, avec d'autres réductions prévues qui pourraient amener certaines équipes à 100 $. De nombreux groupes en dehors de l'ingénierie ont déjà un plafond de 100 $, et Apple a envisagé de le réduire à 25 $.
Pour le trade anti-IA, c'est aussi conforme à l'image que possible.
De petites économies, mais le bon signal
Ces plafonds couvrent les outils d'IA des employés, pas le budget d'IA d'Apple. Certains employés affirment que peu de travailleurs utilisaient déjà l'intégralité des 300 $, et la R&D d'Apple a augmenté de 32 % pour atteindre 45,8 milliards de dollars lors de l'exercice 2026 en raison de coûts d'infrastructure et d'IA plus élevés.
Ce qui distingue Apple, c'est le peu qu'elle dépense en construction. Microsoft (MSFT) aurait également resserré ses propres allocations internes d'IA, mais les dépenses d'investissement d'Apple ont chuté de 29 % pour atteindre 9,0 milliards de dollars lors de l'exercice 2026. Les derniers modèles de base d'Apple ont été conçus sur mesure avec Alphabet (GOOG) en utilisant la technologie Gemini de Google, et son modèle serveur le plus performant fonctionne sur des GPU Nvidia dans Google Cloud.
Ces plafonds correspondent également à la volonté de John Ternus, PDG depuis le 1er septembre, d'une Apple plus rapide, plus agile et avec moins de niveaux hiérarchiques.
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La croissance d'Apple ne justifiera pas 36x
Les analystes s'attendent à ce que le BPA normalisé d'Apple augmente d'environ 6 % lors de l'exercice 2027, pour atteindre 9,50 $, après un bond de 20 % lors de l'exercice 2026.
Apple a donné des prévisions de marge brute pour le trimestre de décembre entre 45 % et 46 %, en baisse par rapport à 47,9 % en septembre (environ 46,9 % sans les remboursements de droits de douane), car les prix de la mémoire continuent d'augmenter. Je ne compterais pas sur une révision à la hausse de ces estimations prochainement.
À 36 fois les bénéfices anticipés au 5 novembre, Apple se négocie près de 50 % au-dessus de sa moyenne sur 10 ans de 24x, juste en dessous de son pic de 38x du 22 octobre.
La trésorerie est ce que les investisseurs achètent
La trésorerie disponible a atteint 136,1 milliards de dollars lors de l'exercice 2026, en hausse de 38 % par rapport à 98,8 milliards de dollars, aidée par de faibles dépenses d'investissement et, en partie, par des impôts en espèces plus bas.
Apple a besoin que le trade IA reste effrayant
Cette prime dépend du fait que les dépenses en IA des grandes entreprises technologiques semblent être une erreur. Si les centres de données de Microsoft et d'Alphabet commencent à générer la trésorerie que les investisseurs attendent, la raison de se réfugier dans Apple s'estompe, et un multiple de 36x peut se réduire beaucoup plus vite que la croissance des bénéfices de 6 % ne peut le compenser.
Apple dépend également d'Alphabet d'une deuxième manière. Google paie Apple pour être le moteur de recherche par défaut de Safari, et Gurman s'attend à ce que cette part de revenus diminue à mesure que l'IA grignote ces recherches. Apple a prévu une croissance des Services de 8 % à 9 % pour le trimestre de décembre, contre 10 % auparavant.
La discipline d'Apple est réelle, et ces plafonds symboliques montrent que la direction est sérieuse. Mais à 36x, avec une croissance des bénéfices qui ralentit à un chiffre et la mémoire qui comprime les marges, j'attendrais un meilleur prix.
Le rapport du trimestre de décembre, attendu fin janvier, montrera si la marge brute se maintient entre 45 % et 46 % et si la croissance des Services cesse de ralentir.
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