Points clés
- AppLovin a clôturé en hausse de 31% jeudi après un trimestre record et Magnite a grimpé jusqu'à 17%, tandis que The Trade Desk a reculé de 3% avant la publication de ses propres résultats lundi 9 novembre.
- Magnite, Roku et Amazon ont tous augmenté leurs revenus publicitaires, donc un recul des revenus en glissement annuel chez Trade Desk indiquerait un problème qui lui est propre.
- Trade Desk a donné des prévisions de revenus pour le troisième trimestre d'au moins 650 millions de dollars, soit environ 12% de moins qu'il y a un an, après que les clients existants aient moins dépensé au deuxième trimestre.
- L'action se négocie à environ 14 fois les bénéfices futurs contre une moyenne quinquennale de 49x, mais les estimations de bénéfices pour 2026 ont été réduites de 37% depuis juin.
La publicité digitale a connu un grand jeudi, et The Trade Desk (TTD) l'a manqué. AppLovin (APP) a clôturé en hausse de 31% après un trimestre record, et Magnite (MGNI) a grimpé jusqu'à 17%. Trade Desk a clôturé en baisse de 3%. Le Nasdaq a chuté de 5,5% ce jour-là après les élections de mi-mandat, donc Trade Desk a mieux résisté que le marché, mais pas mieux que ses pairs.
Roku (ROKU) a augmenté ses revenus publicitaires de 23% au troisième trimestre, et Amazon (AMZN), dont la plateforme d'achat programmatique (DSP) courtise les mêmes budgets de marque, a vu ses ventes publicitaires croître de 12% hors effets de change. La question pour lundi est donc la suivante : une partie de cet argent atteint-elle Trade Desk ?
Les analystes s'attendent déjà à une année en contraction pour Trade Desk
Le consensus prévoit une baisse des revenus à 2,75 milliards de dollars cette année, contre 2,90 milliards en 2025, puis à 2,60 milliards en 2027 avant une reprise de la croissance en 2028 :
La croissance a ralenti chaque trimestre depuis que les revenus ont augmenté de 18% au troisième trimestre 2025 :
Les revenus du deuxième trimestre n'ont augmenté que de 3% pour atteindre 715 millions de dollars, et la prévision pour le troisième trimestre d'au moins 650 millions de dollars se situe 12% en dessous des 739 millions de dollars de l'année précédente.
La direction attribue une grande partie de cela aux annonceurs de biens de consommation et automobiles, qui représentent environ un quart de l'activité. Mais son formulaire 10-Q du deuxième trimestre indique également que les clients existants ont moins dépensé, et que les nouveaux clients ont porté la croissance. C'est cette partie qui m'inquiète.
L'argent de la publicité est là
La croissance de 55% d'AppLovin, à 2,18 milliards de dollars, en dit le moins sur Trade Desk, car ses publicités s'affichent principalement dans des applications mobiles, notamment des jeux. Magnite et Roku sont de meilleurs indicateurs, car la vidéo représente environ la moitié de ce que les clients achètent via Trade Desk. La contribution de Magnite pour la télévision connectée, hors coût d'acquisition de trafic (TAC), a augmenté de 39%, et le PDG Michael Barrett s'attend désormais à ce que les dépenses politiques pour l'année complète soient "près de trois fois notre prévision initiale". Plus de 80% des impressions publicitaires vidéo en flux continu de Roku ont été achetées de manière programmatique, la façon dont les clients de Trade Desk achètent.
Amazon a augmenté ses ventes publicitaires même si le Prime Day a été déplacé au deuxième trimestre, et elle a prévu une croissance publicitaire au quatrième trimestre dans la fourchette haute des deux chiffres. Amazon ne ventile pas les résultats de sa plateforme d'achat programmatique (DSP), donc cela seul ne peut prouver un transfert de parts de marché.
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Ce que les prévisions du quatrième trimestre de Trade Desk doivent montrer
Si le troisième trimestre atteint le plancher de 650 millions de dollars, le consensus pour l'année complète implique environ 699 millions de dollars pour le quatrième, soit 17,5% de moins que les 847 millions de dollars de l'année dernière. Une prévision égale ou supérieure à ce niveau maintiendrait le consensus mais ne montrerait pas si le ralentissement est dû à une pression sectorielle ou à une perte de parts de marché. En dessous, les estimations risquent de baisser à nouveau.
Sur la base de la prévision du troisième trimestre, les coûts hors rémunération en actions, dépréciation et amortissement s'élèvent à environ 490 millions de dollars, contre environ 422 millions de dollars un an plus tôt. Cette prévision précède la réduction de 15% des effectifs annoncée le 3 septembre, donc les économies devraient apparaître dans les perspectives du quatrième trimestre.
Bon marché, mais avec un bémol
Trade Desk se négocie à environ 14 fois les bénéfices futurs, bien en dessous de sa moyenne quinquennale de 49x et proche de son plus bas de 8,6x en juillet :
Le bémol : les analystes ont réduit leur estimation de bénéfices pour 2026 de 37% depuis le 30 juin, donc 14x achète beaucoup moins de bénéfices qu'en été.
Avec Magnite, Roku et Amazon qui croissent tous, la baisse des dépenses des clients existants chez Trade Desk ressemble pour moi à une perte de parts de marché, et non à un marché faible. Je considérerais que 14x est juste tant que la direction ne prévoit pas le quatrième trimestre à au moins environ 699 millions de dollars et ne déclare pas que les clients existants dépensent à nouveau.
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