Points clés
- Altimeter Capital de Brad Gerstner a ouvert une position de 189 millions de dollars sur Applied Materials au deuxième trimestre, tandis que Maverick Capital, un fonds spéculatif de 16 milliards de dollars, a vendu 99,7 % de sa participation.
- Le cours d'Applied Materials a chuté de 54 % depuis le 30 juin, date de détention couverte par les derniers formulaires 13F des deux fonds, et se situe désormais 3 % en dessous de sa clôture du 31 mars.
- L'action se négocie à 19 fois les bénéfices anticipés, en dessous de sa moyenne quinquennale de 21x, tandis que l'estimation du BPA pour l'exercice 2027 a augmenté de 13 % depuis juin.
- Gerstner a le meilleur argument à partir d'ici. Le rapport du 12 novembre d'Applied et les prochains formulaires 13F des deux fonds, à déposer avant le 16 novembre, sont les prochaines épreuves.
Deux grands fonds ont pris des positions opposées sur Applied Materials (AMAT) au deuxième trimestre. Altimeter Capital de Brad Gerstner l'a achetée, ainsi que Lam Research (LRCX) et KLA (KLAC). Maverick Capital de Lee Ainslie a vendu presque toute sa participation. Depuis lors, l'action d'Applied a été divisée par deux.
Un fonds entre, un fonds sort
Altimeter a ouvert une nouvelle position sur Applied, selon son 13F pour le trimestre clos le 30 juin, déposé le 14 août. Il détenait 261 950 actions d'une valeur de 189 millions de dollars, soit 1,9 % de ses actions déclarées en 13F et sa 14e plus grande position sur 20. Il a ouvert des positions sur Lam (171 millions de dollars) et KLA (175 millions de dollars) le même trimestre, il s'agit donc d'un pari sur l'équipement pour semi-conducteurs, et pas uniquement sur Applied.
Maverick, qui gère 15,85 milliards de dollars, est allé dans l'autre sens. Applied représentait 3,4 % de ses actions déclarées en 13F à la fin mars. Son 13F de juin ne montre plus que 2 468 actions restantes, d'une valeur de 2 millions de dollars.
Les deux déclarations montrent des détentions datant de plus de quatre mois, et aucune ne montre quand un fonds a négocié ou à quel prix.
L'action AMAT divisée par deux alors que l'activité s'accélérait
Applied a clôturé à 332,71 $ le 6 novembre, soit 54 % en dessous de sa clôture du 30 juin à 723 $, son plus haut niveau de clôture de l'année écoulée. L'événement pour investisseurs du 13 octobre a fixé un objectif de marge brute non-GAAP de 54 % pour 2030 mais n'a donné aucune prévision pour le marché de l'équipement. Puis une déroute des actions de semi-conducteurs s'est intensifiée après les élections de mi-mandat.
L'activité ne s'est pas ralentie. Les revenus du troisième trimestre ont augmenté de 25 % pour atteindre 9,1 milliards de dollars, et la direction a donné des prévisions de revenus pour le quatrième trimestre à 10,25 milliards de dollars, plus ou moins 500 millions de dollars, en hausse de 51 %. La marge brute non-GAAP a atteint 50,4 %, marquant le 13e trimestre consécutif de progression en glissement annuel.
Les analystes s'attendent à ce que le BPA normalisé presque double, passant de 9,42 $ pour l'exercice 2025 à 18,56 $ pour l'exercice 2027, pour atteindre ensuite 23,89 $ pour l'exercice 2028 :
À la fin juin, cette estimation pour l'exercice 2027 était de 16,40 $.
Les investisseurs paient donc beaucoup moins pour des bénéfices attendus plus importants. Applied se négociait à 49 fois les bénéfices anticipés le 30 juin, son plus haut niveau quinquennal. Aujourd'hui, c'est à 19x, en dessous de sa moyenne quinquennale de 21x :
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Gerstner a le meilleur argument sur Applied
Maverick a eu raison sur le prix jusqu'à présent. Applied se négocie désormais 3 % en dessous de sa clôture du 31 mars à 341,79 $, l'action a donc cédé toute sa hausse du deuxième trimestre. Si Altimeter détient toujours chaque action, sa participation de 189 millions de dollars vaut environ 87 millions de dollars.
Les analystes n'ont pas suivi la baisse de l'action. Leur objectif consensuel a presque triplé au cours de l'année écoulée, passant de 222 $ à 628 $ :
Même l'objectif le plus bas, 358 $, se situe au-dessus de la clôture du 6 novembre.
Le risque est le cycle. Les booms de l'équipement prennent fin lorsque les clients font une pause pour absorber ce qu'ils ont acheté, et deux clients ont fourni 34 % des revenus d'Applied au cours des neuf premiers mois de l'exercice 2026. En octobre 2022, l'action était tombée à 9,6 fois les bénéfices anticipés.
Je prendrais tout de même le côté de Gerstner. À 19x, les investisseurs paient moins que le multiple habituel d'Applied pour des estimations qui continuent de monter, et rien dans les propres chiffres d'Applied ne montre encore que le cycle des dépenses se retourne.
Ce que le rapport du 12 novembre d'Applied Materials doit montrer
Applied publiera ses résultats du quatrième trimestre et de l'exercice 2026 le 12 novembre. Les revenus doivent se situer près des prévisions de 10,25 milliards de dollars et la marge brute près de 50,4 %, mais la première prévision pour le premier trimestre de l'exercice 2027 (14 semaines) est la plus importante. D'ici le 16 novembre, les déclarations au 30 septembre des deux fonds montreront si Gerstner a maintenu sa position et si Maverick est revenu.
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