Points clés
- Shopify a chuté de 5 % ce matin car son volume de marchandises du troisième trimestre s'est avéré inférieur d'environ 1 milliard de dollars aux attentes des analystes, même si son chiffre d'affaires a progressé de 32 %.
- KeyBanc a relevé son objectif de cours à 185 $ contre 180 $ juste avant la publication des résultats, et la baisse laisse cet objectif 25 % au-dessus du cours de l'action.
- 185 $ correspond à environ 55 fois l'estimation de bénéfice 2028 des analystes, en dessous du multiple forward que Shopify a affiché en moyenne sur les trois dernières années.
- L'objectif semble atteignable tant que les bénéfices 2028 se maintiennent, et cela dépend de la baisse des coûts opérationnels compensant la croissance plus lente de la marge brute par rapport au chiffre d'affaires.
Shopify (SHOP) a chuté de 5 % aujourd'hui, après que son volume de marchandises du troisième trimestre soit resté en deçà des attentes. Cela laisse l'objectif de cours fraîchement relevé à 185 $ par KeyBanc à 25 % au-dessus du cours de l'action.
Un léger écart dans un trimestre solide
Le GMV de Shopify a augmenté de 29 % pour atteindre 119,1 milliards de dollars au troisième trimestre, soit environ 1 milliard de dollars de moins que ce qu'attendaient les analystes. Le chiffre d'affaires a progressé de 32 % à 3,74 milliards de dollars, parfaitement en ligne.
Le reste du rapport était meilleur. Le flux de trésorerie disponible s'est établi à 816 millions de dollars, soit une marge de 22 % contre 18 % un an plus tôt. C'était nettement supérieur aux 723 millions de dollars attendus par les analystes. Le résultat opérationnel GAAP a bondi de 66 % à 568 millions de dollars.
Et pour le quatrième trimestre, Shopify a fourni des prévisions de croissance du chiffre d'affaires dans le bas de la fourchette des trente pour cent, à ou au-dessus des environ 30 % que les analystes avaient escomptés.
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KeyBanc a fixé son objectif avant l'écart
L'analyste de KeyBanc, Justin Patterson, a relevé son objectif à 185 $ contre 180 $ dans sa prévision du rapport et a maintenu une recommandation Overweight. Il s'attendait à ce que Shopify dépasse les attentes, et il souhaitait que le trimestre montre ce que le commerce agentique apporte aux marchands.
Ensuite, le GMV est resté en deçà, il est donc légitime de se demander si l'objectif de 185 $ tient toujours compte de cet écart.
Ce n'est pas un cas isolé, du moins. 55 analystes couvrent Shopify, avec des objectifs allant de 120 $ à 220 $, et leur moyenne est passée d'environ 166 $ à 177 $ au cours de la dernière année :
L'objectif de 185 $ est-il réaliste ?
À [140,80 $], Shopify se négocie à environ 57 fois l'estimation de BPA 2027 des analystes de 2,46 $ et 42 fois leur estimation 2028 de 3,36 $. L'objectif de 185 $ de KeyBanc correspond à 75 fois le BPA 2027 et 55 fois celui de 2028.
Dans un an, les investisseurs valoriseront Shopify sur la base des bénéfices de 2028. Et un multiple de 55x serait nettement inférieur au multiple forward d'environ 74x que Shopify a affiché en moyenne sur les un et trois dernières années.
Ainsi, 185 $ laisse de la marge pour que le multiple se contracte, à condition que les bénéfices se matérialisent. Les analystes s'attendent à ce que le BPA normalisé plus que double entre 2025 et 2028 :
Et je ne vois rien dans ce trimestre qui devrait faire baisser ces estimations : le chiffre d'affaires a progressé de 32 %, le flux de trésorerie disponible a dépassé les attentes, et les prévisions étaient conformes ou supérieures aux attentes.
Les marges doivent suivre
La marge brute a augmenté de 28 % au cours du trimestre, moins vite que le chiffre d'affaires, et Shopify prévoit une croissance de la marge brute au quatrième trimestre dans le haut de la fourchette des vingt pour cent. Ainsi, la croissance des bénéfices dépend de la poursuite de la baisse des dépenses opérationnelles en proportion du chiffre d'affaires. Les propres prévisions de Shopify les situent à 29-30 % du chiffre d'affaires au quatrième trimestre.
Les analystes s'attendent déjà à une partie de cette compression. Au cours de la dernière année, ils ont relevé leur estimation de chiffre d'affaires 2027 de 15 % et leur estimation de BPA 2027 de seulement 2 %. Et seulement 17 d'entre eux estiment 2028.
Néanmoins, je pense que l'argumentaire de KeyBanc tient la route. L'objectif demande un multiple inférieur à celui que les investisseurs ont payé pour Shopify récemment, sur des estimations que je vois peu de raisons de réduire après ce trimestre.
Le GMV est le chiffre à surveiller. S'il reste à nouveau en deçà dans le rapport du quatrième trimestre, attendu début d'année prochaine, les analystes commenceront probablement à rogner sur ces 3,36 $, et j'aurais plus de mal à défendre l'objectif de 185 $.
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