Points clés
- NVIDIA investit 3 milliards de dollars dans la vente d'actions de 25 milliards de dollars de Meta Platforms, et Scott Galloway a comparé le réseau d'investissements de NVIDIA à celui de FTX.
- La participation dans Meta représente environ 3 % du flux de trésorerie disponible de NVIDIA pour l'exercice 2026, donc la comparaison avec FTX est excessive, mais une part importante de la demande de NVIDIA repose désormais sur ses propres fonds.
- La direction s'attend à ce que les laboratoires d'IA que NVIDIA soutient avec son bilan représentent environ un quart de l'activité de l'année prochaine, et les investissements, engagements et garanties de NVIDIA s'élèvent à plus de 260 milliards de dollars.
- NVIDIA se négocie à environ 17 fois les bénéfices anticipés, son niveau le plus bas en cinq ans, et son rapport du 17 novembre montrera si ses clients paient plus rapidement.
NVIDIA (NVDA) vient d'acheter une partie d'une entreprise qui achète ses puces.
La semaine dernière, NVIDIA a annoncé dans un communiqué de presse qu'elle investissait 3 milliards de dollars dans la vente d'actions de Meta Platforms (META) et que les deux entreprises renforçaient leur partenariat autour des modèles d'IA Muse de Meta. Meta, pour sa part, prévoit d'étendre son utilisation des puces Vera Rubin de NVIDIA.
(Meta a augmenté la taille de la vente à 25 milliards de dollars, à 625 dollars par action, et NVIDIA, AMD et Broadcom ont accepté d'en acheter jusqu'à 5 milliards de dollars à eux trois.)
Le professeur Scott Galloway de NYU Stern l'a exprimé sans détour dans l'épisode de cette semaine du podcast Prof G Markets :
« Nvidia ne se contente pas de vendre les pioches et les pelles, elle finance la mine et elle possède la banque qui prête l'argent pour financer la mine afin d'acheter ces pelles. »
Sévère, mais pas entièrement faux.
Il est allé plus loin. Cartographiez partout où NVIDIA a investi, a-t-il dit, et « cela rappelle étrangement [FTX] à son apogée et la façon dont Sam Bankman-Fried investissait dans tout ce qui était crypto et soutenait tout l'écosystème. »
Et sur Meta : « Si Meta a besoin que Nvidia achète ses actions ou sa dette, cela vous dit quelque chose sur le sentiment du marché et la demande. »
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Les actions ne sont qu'une partie de l'histoire. L'ancien président de la SEC, Gary Gensler, a déclaré la semaine dernière à Bloomberg Talks que les garanties derrière les centres de données l'inquiètent : « Je m'inquiète de toutes ces garanties que Broadcom, NVIDIA, AMD ont accordées à ces centres de données et qui sont hors bilan. »
Wall Street compte sur cette demande
Les analystes s'attendent à ce que les revenus de NVIDIA plus que triplent, passant de 215,9 milliards de dollars pour l'exercice 2026 (l'année se terminant en janvier 2026) à 692 milliards de dollars pour l'exercice 2028 :
Une bonne partie de cela repose sur l'argent de NVIDIA lui-même. Lors de sa conférence téléphonique sur les résultats d'août, la direction a déclaré s'attendre à ce que les laboratoires d'IA qu'elle soutient avec son bilan représentent environ un quart de l'activité de l'année prochaine.
NVIDIA a investi près de 50 milliards de dollars dans des laboratoires d'IA de pointe, a plafonné sa garantie sur les baux des centres de données d'OpenAI dans l'Ohio à 105 milliards de dollars et a garanti 36 milliards de dollars de transactions avec des entreprises de cloud IA. The Information a rapporté la semaine dernière qu'elle était également en pourparlers pour garantir la dette d'un centre de données Nscale qu'Anthropic prévoit d'utiliser.
Ses clients mettent également plus de temps à payer. Les créances sont passées à 63,1 milliards de dollars le 26 juillet, contre 38,5 milliards de dollars en janvier, et le délai moyen de recouvrement des ventes est passé à 60 jours contre 45 le trimestre précédent.
3 milliards de dollars, c'est de la petite monnaie pour NVIDIA
Comparé au flux de trésorerie de NVIDIA, le chèque pour Meta est minuscule. NVIDIA a généré 96,7 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible pour l'exercice 2026, contre 3,8 milliards de dollars trois ans plus tôt :
La participation dans Meta représente environ 3 % du flux de trésorerie disponible d'une seule année. Jugée sur ce seul chèque, la comparaison avec FTX ne tient pas.
Mais Meta n'est que la plus petite pièce du puzzle. Au 26 juillet, NVIDIA détenait 99 milliards de dollars d'investissements dans d'autres entreprises et s'était engagée à en investir 25 milliards de plus. Ajoutez la garantie OpenAI et les garanties pour le cloud IA, et le total dépasse 260 milliards de dollars (bien que les garanties ne soient payées qu'en cas de défaut d'un locataire). C'est bien plus de deux fois le flux de trésorerie disponible de l'exercice 2026.
Et l'argent rentre plus lentement. Le flux de trésorerie disponible est tombé à 21,3 milliards de dollars au trimestre de juillet, contre 48,6 milliards de dollars le trimestre précédent, car l'augmentation des créances a immobilisé 22,3 milliards de dollars.
Bon marché, mais avec un bémol
Les investisseurs l'ont remarqué. Après une baisse de 11 % au cours du mois dernier, NVIDIA se négocie à environ 17 fois les bénéfices anticipés. C'est son niveau le plus bas en cinq ans, et moins de la moitié de sa moyenne quinquennale de 36x :
Et ce, même si les analystes ont relevé leurs estimations de bénéfices pour l'exercice 2028 de 25 % depuis fin juin.
En fin de compte, je pense que la comparaison de Galloway avec FTX est excessive : NVIDIA pourrait couvrir son chèque pour Meta de nombreuses fois avec le flux de trésorerie d'une seule année. Mais il a raison de dire qu'une part importante de la demande de NVIDIA repose désormais sur l'argent qu'elle fournit. Si ces laboratoires trébuchent, NVIDIA perd les ventes et hérite de leurs factures en même temps. Je dirais donc que la décote à 17x est méritée tant que les clients de NVIDIA ne montrent pas qu'ils peuvent payer par eux-mêmes.
Surveillez les créances le 17 novembre
NVIDIA publiera ses résultats du troisième trimestre de son exercice le 17 novembre, par rapport à des prévisions de revenus de 108 milliards de dollars, plus ou moins 2 %. Je surveillerai le délai moyen de recouvrement des ventes de plus près que les revenus. Un autre trimestre au-dessus des 60 jours de juillet signifierait que les clients dépendent encore plus des conditions de paiement de NVIDIA.
Je surveillerais également l'introduction en bourse d'Anthropic, prévue pour la mi-novembre selon Reuters. Cela permettrait à un laboratoire dans lequel NVIDIA a investi 10 milliards de dollars de lever des fonds auprès d'investisseurs publics, ce qui soulagerait un peu ses soutiens.
Bien sûr, si les laboratoires que NVIDIA soutient continuent de croître et de payer leurs factures, posséder la banque pourrait s'avérer être l'un des meilleurs investissements jamais réalisés par NVIDIA.
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