Points clés
- Le chiffre d'affaires de Super Micro a presque quadruplé pour atteindre 19,9 milliards de dollars au trimestre de septembre et son bénéfice net s'est élevé à 1,6 milliard de dollars, mais sa trésorerie d'exploitation était négative de 434 millions de dollars.
- La trésorerie est allée dans les créances clients et les stocks, et environ 3,1 milliards de dollars de paiements anticipés des clients ont empêché la sortie de fonds d'être bien plus importante.
- À 4,7 fois les bénéfices futurs, l'action est valorisée comme si la trésorerie ne venait jamais, et le trimestre de décembre constitue le prochain test.
Super Micro Computer (SMCI) vient de réaliser le plus gros trimestre de son histoire. Au cours des trois mois clos le 30 septembre, le chiffre d'affaires a presque quadruplé pour atteindre 19,9 milliards de dollars, et le bénéfice net est passé à 1,59 milliard de dollars contre 168 millions de dollars, selon ses résultats préliminaires.
Cela représente plus de 4 milliards de dollars au-dessus des prévisions initiales de 14,5 à 15,5 milliards de dollars. Mais Super Micro avait déjà relevé cette fourchette le 20 octobre, et l'action a chuté de 11% au cours de la semaine précédant la publication des résultats le 3 novembre.
Où est passé le bénéfice
Le bénéfice ne s'est pas transformé en trésorerie car le développement l'a absorbé. Les créances clients ont augmenté de 3,6 milliards de dollars, et les stocks sont passés à 15,1 milliards de dollars contre 12,9 milliards de dollars fin juin.
Les produits constatés d'avance ont augmenté d'environ 3,1 milliards de dollars, une "écrasante majorité" de cette somme reflétant des clients payant avant la livraison, a déclaré le nouveau directeur financier Mark Long lors de son premier appel. Sans ces paiements anticipés, la sortie de trésorerie d'exploitation du trimestre aurait été plus proche de 3,5 milliards de dollars.
Les analystes s'attendent à ce que le flux de trésorerie disponible passe de -7,0 milliards de dollars pour l'exercice 2026 (clos en juin) à +4,0 milliards de dollars pour l'exercice 2027 :
Après -476 millions de dollars au premier trimestre, les trois suivants doivent générer environ 4,5 milliards de dollars à eux seuls. C'est beaucoup demander à une entreprise qui continue de croître aussi vite.
La croissance dévore la trésorerie de Super Micro
Rien dans le trimestre ne suggère que les clients tardent à payer. Le délai de recouvrement des créances est tombé à 36 jours contre 59, sans pertes sur créances significatives.
Les stocks sont principalement du matériel en attente que les centres de données soient prêts. Super Micro a relevé ses prévisions de chiffre d'affaires annuel à 72-82 milliards de dollars, contre 65-72 milliards de dollars, et Long a déclaré : "Ce qui détermine la fourchette n'est pas la demande, et ce n'est pas notre capacité à produire."
Les investissements ne sont pas le problème. Ils sont restés inférieurs à 100 millions de dollars par trimestre depuis deux ans, tandis que la trésorerie générée par l'exploitation a varié de plusieurs milliards :
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Ce schéma remonte à plusieurs années. De l'exercice 2022 à l'exercice 2026, le chiffre d'affaires est passé de 5,2 milliards de dollars à 39,1 milliards de dollars, et Super Micro a réalisé un bénéfice de 5,4 milliards de dollars tout en brûlant 7,9 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible.
La trésorerie devrait arriver lorsque la croissance marquera une pause, et décembre ne remplit cette condition qu'à moitié. La fourchette de prévisions de 19,5 à 21,5 milliards de dollars est à peu près stable par rapport au trimestre qui vient d'être publié, mais ce trimestre incluait environ 2,3 milliards de dollars de déploiements rattrapés, et Long a déclaré que la fourchette annuelle suppose une croissance séquentielle continue.
La concentration est l'autre risque. Un client a représenté 44% du chiffre d'affaires, contre 28% pour l'exercice 2026, et deux détenaient 49% et 17% des créances clients. Si les paiements anticipés diminuent au fur et à mesure que ces commandes sont livrées tandis que les créances restent élevées, l'écart se creuse.
Super Micro est valorisée comme si la trésorerie ne venait jamais
À la clôture de vendredi, l'action se négocie à 4,7 fois les bénéfices futurs, contre une moyenne sur cinq ans de 15x et un pic de 44x en mars 2024 :
Cette décote semble trop importante pour un écart de trésorerie que les propres chiffres de recouvrement de Super Micro lient à la croissance. Les clients qui paient à l'avance 3,1 milliards de dollars en un trimestre veulent le produit. Le rapport du trimestre de décembre, attendu début février, constitue le premier vrai test. Surveillez la trésorerie d'exploitation : si elle devient positive sans un nouveau bond des paiements anticipés, le problème est vraiment léger.
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